8.6 箱式套利（Box Spread）

箱式套利又称为盒式套利，是由四种基本期权头寸组成的无风险套利策略，有时候，箱式套利也叫短吻跨套利，因为手续费很可能吞噬掉套利空间。这种套利也是基于PCP平价关系的，如果PCP平价关系被严重违背，该策略AB就能锁定一定的套利利润。箱式(盒式)套利的损益曲线是一条水平的直线，如图8-2所示，且位于0轴上方。

当然，市场对PCP平价关系的背离往往是小幅度的，而且存在时间也不会很长。箱式套利可能来不及去捕捉，或者即使捕捉到也会花费不少的手续费。从这个意义上讲，箱式套利仅适合期权市场上的高级玩家，谁能够获得手续费优惠，谁就图8-2箱式套利示意图可以使用该策略，期权做市商可以考虑该策略。

1.该策略的使用场景

箱式套利只有在PCP平价关系被严重背离的时候才可以使用。市场在大多数时候都会背离PCP平价关系，只不过不是很严重，手续费问题会使箱式套利失效。有多重方式可以监测PCP关系的严重背离，但鉴于这种可行的套利机会很少，而且一旦出现也会被快速追逐殆尽，要想发现机会并能快速执行这种套利操作，则必须借助专业软件才行。

2.该策略的构建

箱式套利的执行过程略微有些复杂，一个箱式套利的头寸中包括一高一低两个执行价格的四个期权头寸。

买入看涨@A+卖出看涨@B+买入看跌@B+卖出看跌@A

我们来看一个具体的例子。

2014年6月13日，HS300期权合I0I407的收盘价格如下：假设进行如下操作，买入看涨@2150，卖出看涨@2200，卖出看跌@2150，买入看跌@2200，数量均为1手，期权价格参考如图8-3所示。这样我们就完成了箱式套利策略的构建过程。

我们把操作在表8-2中表示出来。

 如果从纵向看，这种操作是牛市看涨期权价差操作与熊市看跌期权价差策略的组合。如果从横向看，这种操作是合成标的资产多头与合成标的资产空头的组合。

3.该策略收益的计算

箱式套利的构建头寸组成可以有多重观察思路，从而使策略收益的计算也有多重思路。关于该策略收益的计算，笔者建议从合成多头与合成空头两头寸价差的角度来计算。

把这些头寸组合持有到期，就能够获利。经过计算，我们合成标的资产价格多头的持仓价格相当于2150+74.9-53.1=2171.8(元)。

我们合成标的资产空头的持仓价格相当于2200-(77.0-52.6)=2174.7(元)。

如果持有到期，相当于以2171.8元的价格买入HS300指数，然后以2174.7元价格卖掉。HS300股指期权的合约乘数是100.该策略的总收益是100x(2174.7-2171.8)=290(元).减去开平仓时每手5元的手续费，持有到期后的收益是270元。