10.1 波动率概述
波动率是对标的资产投资回报率变化程度的度量。从统计角度看，它是以复利计算的标的资产投资回报率之标准差。
从经济意义上讲，波动率的产生主要有三方面原因：第一，系统风险，即宏观经济因素对某个产业部门的影响，即所谓的系统风险；第二，非系统风险，即特定的事件对某个企业的冲击，即所谓的非系统风险;第三，投资者心理状态或预期的变化对标的资产所产生的作用。一种标的资产的波动率不是一成不变的，而是一个变量。
1. 波动率与波动幅度的关系
很多人会把波动率和波动幅度两者混为一谈。其实，两者之间是相关而不相同的两个概念。事实上，当行情出现大幅波动(不论涨跌)的时候，波动率也会被带动而上升。但是，同样的波动率在不同的情况下会出现波动幅度变动巨大的情况。其中的原因就是波动幅度是波动率的信赖区间，当标准差发生变动的时候，即使波动率完全不变，波幅的变动率还是非常惊人的[1]。对比图10-1中的两只股票可以看出，尽管股票#2的波动幅度较大，但股票#1的波动率较大。
这一点在实际应用中尤其重要。当你卖出宽跨式期权赚取权利金的时候，除了要注意在偏高的波动率情况下进场，还要注意检查过去儿天的波幅是否安全，因为高的波幅往往会吸引另一个高的波幅，导致波幅扩大，行情涨跌超过卖出宽跨式策略的损益平衡点。
实际操作中的做法就是，把过去5、10、15、20、25、30、35、40、45、50天期的最高价和最低价之价差做一个记录，用于比较所放空部位的损益平衡点，看看该部位的安全性如何，如果即将产生安全顾虑，则最好做一下部位调整，否则，部位调整是在浪费手续费，压缩获利空间。
2. 波动率的分类
下面介绍与波动率相关的几个重要概念。
(1) 实际波动率
实际波动率又称为未来波动率，它是指对期权有效期内投资回报率波动程度的度量，由于投资回报率是一个随机过程，实际波动率永远是二个未知数:或者说，实际波动率是无法事先精确计算的，人们只能通过各种办法得到它的估计值[1]。
(2) 历史波动率
历史波动率是指投资回报率在过去一段时间内所表现出的波动率，它是标的资产市场价格过去一段时间的历史数据反映。如果说实际波动率是一个常数，它不随时间的推移而变化，则历史波动率就有可能是实际波动率的一个很好的近似[1]。
(3) 预测波动率
预测波动率又称为预期波动率，它是指运用统计推断万法对实际波动率进行预测得到的结果，井将其用于期权定价模型，确定出期权的理论价值。因此，预测波动率是人们对期权进行理论定价时实际使用的波动率。这就是说，在讨论期权定价问题时所用的波动率一般均是指预测波动率。需要说明的是，预测波动率并不等于历史波动率，因为前者是人们对实际波动率的理解和认识。当然，历史波动率往往是这种理论和认识的基础。除此之外，人们对实际波动率的预测还可能来自经验判断等其他方面[1]。
(4) 隐含波动率
隐含波动率是指期权市场投资者在进行期权交易时对实际波动率的认识，而且这种认识己反映在期权的定价过程中，隐含波动率又可以理解为市场实际波动率的预期。
期权定价模型需要的是在期权有效期内标的资产价格的实际波动率。相对于当前时期而言，它是一个未知量，因此，需要用预测波动率代替它，一般可简单地以历史波动率估计作为预测波动率，但更好的方法是用定量分析与定性分析相结合的方法，以历史波动率作为初始预测值，根据定量资料和新得到的实际价格资料不断调整并修正，确定出波动率。
3. 波动率为什么重要
在期权交易中，标的资产价格波动率之所以重要，是因为它几乎对你所做的任何一笔交易都有或正面或负面的影响。除所谓的Vaga之外，后面还会介绍历史波动率与隐含波动率的关系，以及它们是怎么计算的。
研究波动率对期权策略的影响有很多视角，其中之一是用它来确定期权价值的相对高低。在交易中，很多场景下，期权的价格都反映了人们对某个预期事件的看法，在这种事件交易中，我们应该先了解一下期权是相对被高估了还是被低估了，然后判定一些策略是否合适。一般地，股票与期货市场上传统的买低卖高的操作策略在期权交易里同样适用。
波动率分析在期权交易中的另一个重要应用是策略的应择。我们知道，每一个期权策略都有其相应的风险指标，也就是大家所说的希腊字母Greek。除Delta、Gamma、Theta等重要风险系数外，每一个头寸都会有一个Vega。正的Vega策略(比如买入期权、买入跨式期权等)在波动率上升的时候会表现较好，负的Vega策略(比如卖出期权、实出跨式期权等)在波动率下降的时候会表现较好。所以，在建立策略时，了解隐含波动率处于什么水平、波动率是要降低还是要升高对策略的选择很重要，这甚至会直接影响你是亏钱还是赚钱。
本章后面会介绍波动率倾斜的概念。同一标的、同一到期日、不同执行价格的期权所反映的隐含波动率可能并不一致。同一执行价格、不同到期月份的期权所反映出的隐含波动率也可能并不一致。期权波动率在波动率倾斜中的应用很重要。
另外，隐含波动率还可以作为标的资产价格的预测工具。如果隐含波动率太高或太低，则要警惕标的资产价格是否会止涨回落或者止跌反弹。如果隐含波动率无理由地出现离奇高的现象，则是标的资产价格爆发性波动的先兆。