6.13 卖出蝶式价差（Short Buttertly Spread）
卖出蝶式价差策略是比较高级的大波动策略，适用于突破行情，该策略可以理解为把"蝶式价差"策略完全反过来，所以，其到期损益与蝶式价差正好相反(见图6-19)。在学习该策略之前，读者应该先从7.12节来了解"蝶式价差"，我们把蝶式。价差作为一种小波动策略放在本书第7章，如此跳跃地阅读并不会影响读者对交易策略的学习。
1.适用场景
如果交易者预计标的资产价格要么大幅上涨，要么大幅下挫，可以考虑这个策略。
2.怎样构建卖出蝶式价差策略
构建该策略时，可以对以下三个同时进行操作:
•卖出开仓1手实值看涨期权。
•卖出开仓1手虚值看涨期权。
•买入开仓2手平值看涨期权。
有经验的读者应该能够看出，该策略实际上是由一个"熊市看涨期权价差"与一个"牛市看涨期权价差"组合而成的，如图6-20所示。
后文将要介绍的"卖出秃鹰式价差"也是类似的构建思路，卖出蝶式价差策略的不同之处在于把中间的两个执行价格合二为一了。
在构建蝶式价差的过程中，涉及卖出一个实值和一个虚值的看涨期权，这两个执行价格的选择与交易者预期标的资产足以突破的区间有关，这两个空头头寸的执行价格间距越远，该策略的潜在最大收益越高，但需要标的资产价格波动更大幅度才能突破其损益平衡点。
该策略也可以用看跌期权来构造，效果是一样的，这两种情况分别叫作卖出看涨
期权蝶式价差与卖出看跌期权蝶式价差，本书中不再详细介绍卖出看跌期权蝶式价差。
假设股票ABCD的当前价是43.57元/股。表6-34所示的操作便构建了一个卖出蝶式价差策略，收到的净权利金为(1.63-1.06)+(1.63-2.38)=0.18(元/股)。
3.卖出蝶式价差策略的潜在收益
该策略的潜在最大收益是策略构建之初所收到的净权利金，到期日若标的资产价格突破了上方或下方的损益平衡点，则能够取得正收益。
潜在最大收益=收到的净权利金
潜在最大亏损=斗目邻执行价格之差一收到的净权利全
在上面的例子中，潜在最大收益为0.18元/股;潜在最大亏损为(1-0.18)=0.82(元/股)。该例子中，选择的执行价格是42元/股、43元/股、44元/股，相邻执行价格之差是1元/股。
4.风险收益特征
最大收益：有限，限于所收到的净权利金。
最大亏损：有限。
5.该策略的损益平衡点
该策略有两个损益平衡点，标的资产向上突破较高损益平衡点或向下突破较低损益平衡点均可赢利。
较低的损益平衡点=较低的执行价格叫民到的净权利金
上例中，收到的净权利金=0.18元/股，较低的执行价格为42元/股，较低的损益平衡点42+0.18=42.18(元/股)。
较高的损益平衡点=较高的执行价格-收到的净权利金
上例中，收到的净权利金=0.18元/股，较高执行价格为44元/股，较高的损益平衡点44-0.18=43.82(元/股)。42.18至43.82但是该策略的赢利区间，只要到期时标的价格在此区间内，就可以赢利结束。
6.Greek及点评
表6-35说明了标的物价格变化时该策略各希腊字母的取值情况。图6-21也展示了该策略主要希腊字母的取值情况，主要参数为:标的股票价格为43.57元/股，头寸如表6-34所示。剩余期限为0.5年，波动率为20.00%，无风险收益率为3.5%，股息收益率为2.00%，设42元/股为A点，43元/股为B点，44元/股为C点。
Delta：中性(假设平值头寸)，标的物价格移向C时，Delta值变成较高的正数；标的物价格移向A时，Delta值变成较高的负数。
Garnma：在B或其附近最高，标的物价格离开B的任何波动，Gamma值都会趋于降低。如果标的物价格非常远离B，Gamma有可能为负值。
Tbeta：时间损耗可以忽略不计，直到期权临近到期月。标的物价格在A和C之间时对持有头寸者不利，在B时最不利。如果标的物价格在这个区域之外，则对持有头寸者有利。
Vega：如果波动率上升，头寸理论价值将增加。标的物价格在A以下或C以上，波动率可能有负面的影响。
7.该策略的优点
•相比跨式与宽跨式策略而言，该策略盈亏平衡点间距更窄，更易被突破。
•该策略是贷方策略，时间的流逝对你有利。
•潜在最大收益与亏损都是可预知的。
8.该策略的缺点
•构建该策略需要较多的头寸，花费手续费较多。
•该策略相对复杂，对交易者要求较高。
•需要占用保证金。
9.该策略在到期前的调整方法
•如果标的资产显然要向上走，则可以把实值看涨期权空头头寸买回平仓，这样就把该策略转换成了"牛市看涨期权价差"，外加一个看涨期权多头。
•如果标的资产价格下跌，而且预期它还会继续下跌，则可以把看涨期权多头头寸平掉，仅持有看涨期权空头头寸，不过这时可能需要占用保证金。
•在标的资产价格上涨之后，如果你想避免标的资产突然回落带来的风险，则可以把虚值看涨期权空头头寸买回平仓，这样就把该策略转换成了"空头看涨期权比率价差"。