7.15 铁牒式价差（Iron Butterfly Spread）

铁蝶式价差策略是复杂高级的小波动策略，该策略是从蝶式价差策略发展而来的(见图7-25)，名称上虽仅有一字之差，实际上有很大的区域。从分类来看，该策略是一种垂直价差策略，也是一种贷方价差策略。

1.铁蝶式价差与蝶式价差的区别

•蝶式价差仅由看涨期权组成或仅由看跌期权组成，铁蝶式价差的头寸中既有看涨期权，又有看跌期权。

•铁蝶式价差策略是一个贷方价差，而蝶式价差策略是一个借方价差。

•铁蝶式价差策略的可赢利区间要比蝶式价差的可赢利空间宽很多。

2.适用场景

如果交易者预计标的资产价格在期权存续期内仅会出现幅度很窄的波动，可以考虑铁蝶式价差策略。

3.怎样构建铁蝶式价差策略

构建该策略可以分解为以下四个同时进行的操作：

•买入开仓1手虑值看涨期权。

•卖出开仓1手平值看涨期权。

•买入开仓1于虚值看跌期权。

•卖出开仓1手平值看跌期权。

有经验的读者可能一下就能看出，该策略实际上是由一个"熊市看涨期权价差"与一个"牛市看跌期权价差"组合而成的，这两个组成部分都是贷方价差，如图7-26所示。

在构建铁蝶式价差的过程中，期权多头(第1个和第3个操作)执行价格的选择与交易者预期标的资产的窄幅波动区间有关，这两个多头头寸的执行价格离当前价越远，该策略越安全，但潜在最大亏损也越大。

铁蝶式价差策略的例子：假设股票ABCD的当前价是43.57元/股，表7-32所示的操作便构建了一个铁蝶式价差策略，收到的净权利金为(1.63-1.06)+(0.85-0.59)=0.83(元/股)。

从上面的例子可以看出，铁蝶式价差策略是贷方价差策略，而蝶式价差策略是借方价差策略，两者具有重大区别。

4.铁蝶式价差策略的潜在收益

如果到期时标的资产价格正好等于中间执行价格，则该策略取得其潜在最大收益。

接着上面的例子:若到期时股票ABCD的价格为43元/股，该策略的所有4条腿都是虚值的，则该策略取得其最大收益。

潜在最大收益=收到的净权利金

潜在最大亏损=执行价格的最大间距-收到的净权利金

在上面的例子中，最大收益为0.83元/股。

潜在最大亏损为=(44-43)-0.83=0.17(元/股)。

5.风险收益特征

最大收益：有上限，限于所收到的净权利金。

最大亏损：有限。

6.该策略的损益平衡点

铁蝶式价差策略有两个损益平衡点，两个损益平衡点组成的区间就是该策略的赢利区间。

较低的损益平衡点=看跌期权空头执行价格-收到的净权利金

上例中，收到的净权利金为0.83元/股，看跌期权空头执行价格为43元/股，较低的损益平衡点为43-0.83=42.17(元/股)。

较高的损益平衡点=看涨期权空头执行价格+收到的净权利金

上例中，收到的净权利金为0.83元/股，看涨期权空头执行价格为43元/股，较高的损益平衡点为44+0.83斗4.83(元/股)。42.17至44.83是该策略的赢利区间，只要到期时标的价格在此区间之内，就可以结束赢利。

7.Greek及点评

表7-33说明了标的物价格变化时该策略各希腊字母的取值情况。设42元/股为A点，43元/股为B点，44元/股为C点。

Delta：中性(假设平值部位)，标的物价格大幅下跌(上涨)时，Delta值变成较高的负数(正数)。

Gamma：在B或其附近最高，标的物价格离开B的任何波动，Gamma值都会趋于降低。如果标的物价格远离B，Gamma有可能变为负值。

Tbeta：时间的损耗可以忽略不计，直到期权临近到期月。标的物价格在A和C之间时对持有部位者不利，在B时最不利。如果标的物价格在这个区域之外，则对持有部位者有利。

Vega：如果波动率上升，部位价值将增加。

8.该策略的优点

•该策略在标的资产价格横盘时可以赢利。

•该策略是贷方价差策略，相比借方价差，其赢利可能性更大。

•潜在最大风险与收益都是可预知的。

•该策略非常灵活，因为其头寸可以方便地转换成熊市看涨期权价差与牛市看跌期权价差。

9.该策略的缺点

构建该策略需要较多的头寸，花费手续费也较多。

•该策略相对较复杂，不易执行。

10.该策略在到期前的调整方法

•如果标的资产价格上涨，而且预期它还会继续上涨，则可以把所有的看涨期权头寸都平掉，这就把该策略转换成了"牛市看跌期权价差"。

•如果标的资产价格下跌，而且预期它还会继续下跌，则可以把所有的看跌期权头寸都平掉，这就把该策略转换成了"熊市看涨期权价差"。

•可以把两个铁蝶式价差策略组合为一个双重铁蝶式价差策略。