4.10 牛市看涨期权梯形价差（Long Call Ladder Spread）

梯形价差策略是一个大家族。所谓梯形价差策略，是指在传统的垂直价差策略的两腿上再加一个虚值期权。所谓"梯形"，主要是指所加的一腿虚值期权与原有期权执行价格不同。

牛市看涨期权梯形价差可以说是从牛市看涨期权价差策略衍生而来的策略，我们在牛市看涨期权价差策略里的典型操作是买入一个平值的看涨期权，然后卖出一个虚值看涨期权，如果在此基础上再卖出一个到期月份相同，但执行价格更高且更加虚值的看涨期权，就算是构建了一个牛市看涨期权梯形价差策略。

经过这样的改造有什么好处呢？可以降低构建策略的权利金花费甚至不花费，或者收到净权利金。当然，这样改造也会带来一个坏处:如果标的资产价格爆发性地上涨，该策略的潜在亏损是没有上限的。我们改造一个策略的时候应该谨记，在有所得的同时肯定会有所放弃。

1.该策略与看涨期权比率价差策略的关系

看涨期权梯形价差策略与看涨期权比率价差策略都是从牛市看胀期权价差策略衍生而来的，这两个策略有什么关系呢?

先看相同之处，这两个策略都是为了降低甚至消除构建牛市看涨期权价差策略时的权利金花费。为了达到这个目的，这两个策略都有裸露的看涨期权空头，而且都需要占用保证金。再来看不同之处，看涨期权比率价差策略额外卖出的虚值看涨期权与已有看涨期权空头有相同的执行价格，看涨期权梯形价差策略额外卖出的虚值看涨期权是在比已有看涨期权空头更高的执行价格。这会导致以下不同。

•看涨期权梯形价差策略所需要的保证金相对较少。

•看涨期权比率价差策略的最大收益更大(见图4-14)。

•看涨期权比率价差的收益平衡点离当前市场价更近。

•看涨期权比率价差所花费的净权利金更少。

2.该策略的适用场景

如果确信标的资产价格不会发生爆发性的上涨，那就可以把该策略当作对牛市看涨期权价差策略的改进来使用。

3.怎样构建该策略

买入平值(或者浅实值浅虚值)看涨期权，卖出相同数量的执行价格更低的看涨期权(到此构建了Bull Call Spread)，然后进一步卖出相同数量的执行价格进-步提高的虚值看涨期权。

买入平值看涨期权+卖出虚值看涨期权+卖出更加虚值的看涨期权

下面看一个例子(见表4-9)：假设股票ABCD的当前价格是44元/股，买入开仓1手一月份到期执行价格为44元/股的看涨期权，卖出开仓1手一月份到期执行价格为46元/股的看涨期权，再卖出开仓1手一月份到期执行价格为47元/股的看涨期权。

4.该策略执行价格的选择

该策略涉及三个执行价格，其中一个执行价格与当前市场价格接近，还有两个执行价格都高于当前市场价格。从该策略的构建过程可以体会到，中间那个执行价格的选择比较重要。应该怎么选择呢？与构建牛市看涨期权价差类似，应该根据到期前标的资产价格上涨的目标位来选定。比如，在上面的例子，我们预期价格能够上涨到46元/股，但不至于再突破46元/股，我们就应该选46元/股作为中间执行价格。选定中间执行价格后，再选择一个更高的执行价格卖出一个看涨期权，在上面的案例中选定的是47元/股，我们卖出执行价格为47元/股的看涨期权是为了获取权利金来进一步降低策略的总花费，我们甚至也可以选择卖出执行价格为48元/股的看跌期权，那样节省总花费的效果可能要差一些，不过保证金的占用要少一些，这还是一个权衡的过程。

5.该策略的风险收益特征

最大收益：有限。

标的资产价格下行时的最大亏损:限于所付出的净权利金。

标的资产价格上行时的最大亏损:若上涨突破最高的执行价格，则潜在最大亏损无限。

6.该策略的潜在收益

当标的资产价格上涨至两个看涨期权空头头寸执行价格之间的时候，该策略获取最大收益，如果标的资产价格继续上涨，则该策略的赢利会开始回吐，然后开始亏损。所以建议交易者在最高的执行价格处设置一个止损单来限制浮赢的回吐，或者在预期标的资产价格还会继续剧烈上涨的情况下，把该策略转换成一个更加看涨的策略。

7.该策略的收益计算

最大收益=中间执行价格-看涨期权多头头寸的执行价格-所付出的净权利金

标的资产价格下跌时的最大亏损=所付出的净权利金

标的资产价格上涨突破最高执行价格后的最大亏损：无限。

接着上面的例子：操作如表4-10所示，假设到期时ABCD股票价格上涨到46.5元/股。

所付出的净权利金是1.50-0.50-0.15=0.85(元/股)。

最大收益=46-44-0.85=1.15(元/股)。

行情下跌时的最大亏损：0.85(元/股)。

行情上涨突破较高损益平衡点后的最大亏损：无限。

较高的损益平衡点=1.15+47=48.15(元/股)。

较低的损益平衡点=44+0.85=44.85(元/股)。

8.该策略的损益平衡点

该策略有两个损益平衡点。较低的损益平衡点对应标的资产价格下行的情形，较高的损益平衡点对应标的资产价格上行的情形。

较低的损益平衡点=看涨期权多头执行价格+付出的净权利金

较高的损益平衡点=最高的执行价格+最大收益

9.该策略的主要Greek图示

图4-15展示了该策略的主要Greek图示，剩余期限为0.5年，波动率为20.00%，无风险收益率为3.5%，股息收益率为2.00%。

Delta：随着标的资产价格的上涨，Delta由正转负，说明在该策略建立之初总头寸收益随标的资产价格七涨而增加，但上涨过犹不及。

Gamma：负数，在负的Gamma作用下，Delta从一个小正数变成了负数。

Theta：正数，时间价值流逝对该策略有利。

Vega：在策略建立之初，Vega是负数，说明在其他条件不变的情况下，隐含波动率的上升对该策略有负面影响。期权的价值状况、剩余到期时间等都影响着该策略对波动率的敏感性，应该具体问题具体分析。

10. 该策略的优点

• 比牛市看涨期权价差策略更能降低成本。

• 能够获得最大收益的价格区间要比看涨期权比率价差策略宽一些。

• 比牛市看涨期权价差的损益平衡点更低。

11.该策略的缺点

因为有裸露的看涨期权空头头寸，所以需要占用保证金。

12. 该策略在到期前的调整

如果标的资产价格上涨突破了该策略的较高损益平衡点，并且预期还会继续大幅上涨，你可以把看涨期权空头头寸买回平仓，直持有看涨期权多头，从而就把该策略转换成一个没有收益上限的买入看涨期权策略(Long Call) 。