9.6 领子期权

领子期权(Covered Call Collar)是在卖出持保看涨期权策略的基础上进行的改进。我们知道，卖出持保看涨期权策略在标的资产价格下跌时潜在亏损是无限的，为了对冲这个风险，交易者可以在卖出持保看涨期权的基础上买入一个看跌期权。如此就不用担心标的资产下跌了，因为下跌时看跌期权的收益能够弥补标的资产的损失。该策略的头寸组成如图9-6所示。

在期权交易中，一个策略的对冲能力越强，或者说能赢利风险越多，则其潜在最大收益往往越小。在领子期权策略中同样面临这样的权衡。该策略可以理解为：用卖出虚值看涨期权所得到的权利金的一部分来买入看跌期权。

1. 领子期权策略适用场景

当交易者想要在标的资产价格上涨或横盘时有所获利，同时在其下跌时有所保护，则可以采用该策略。

2. 怎样构建领子期权策略

该策略的构建并不复杂，卖出与股票数量相当的浅虚值看涨期权，同时买入相同数量的虚值看跌期权即可。

举例: 假设你目前拥有700手ABCD股票，当前价格是44元/股，你卖出7手1月到期执行价格为45元/股的看涨期权，同时买入1手1月到期执行价格为42元/股的看跌期权，就算构建了一个领子期权策略。

3. 领子期权策略的潜在收益

当期权到期时，如果股票价格达到所卖出看涨期权的执行价格，则领子期权策略能取得其最大收益，其最大收益要比仅卖出持保看涨期权策略小一些，因为交易者己经拿出一部分用来购买虚值看跌期权了。

接着看上面的例子: 假设期权到期时，股票价格上涨到45元/股，你的股票每股有1元的收益，加上你卖出看涨期权得到的权利金，再减去你买入看跌期权所付出的权利金，就是你的总收益。

当然，期权到期时，股票价格并不一定恰好在你卖出看涨期权的执行价格，有可能更高，也有可能更低。

如果到期时股票价格横盘不动或者略微上涨，则卖出看涨期权所得权利金将全部转化为利润，股票略微上涨的部分也是利润。

接着看上面的例子: 假设期权到期时，股票价格上涨到44.5元/股，你的股票每股有0.5元的收益，加上你卖出看涨期权得到的权利金，再减去你买入看跌期权所付出的权利金，就是你的总收益。

如果到期时股票价格上涨超过了所卖出看涨期权的执行价格，则你的股票将会被行权指派。即便股票涨得更高，你的获利也不会比上面的情形更多，因为你卖出了看涨期权，相当于给收益封了一个顶。

接着看上面的例子: 假设期权到期时，股票价格上涨到46元/股，我们来看看你的收益情况。先前卖出的看涨期权所得权利金是一部分收益，先前买入虚值看跌期权所花费的权利金是一部分损失。你的股票会因为被行权而不得不以45元/股的价格卖掉，每股股票所得利润是1元(即45-44)，而不是2元(即46-44)。

(1) 如果到期时股票不被指派

收益率=(股票收益+卖出看涨期权所得权利全-买入虚值看跌期权所花费权利全)/标的股票的期初价值

假设你以44元/股的价格买入了700股ABCD股票，以1.00元/股的价格卖出7手1月到期执行价格为45元/股的看涨期权，以0.35元/股的价格买入7手1月到期执行价格为42元/股的看跌期权。若到期时ABCD的价格为44.5元/股，则收益率为=(0.50+1.00-0.35)/44=2.61%。

(2) 如果到期时股票被行权指派

收益率=(所卖出看涨期权的执行价格-标的股票的期初价格-期初买入虚值看跌期权的价格+期初卖出看涨期权的价格)/标的股票的期初价格

假设你以44元/股的价格买入了700股ABCD股票，以1.00元/股的价格卖出了7手1月到期执行价格为45元/股的看涨期权，以0.35元/股的价格买入了7手1月到期执行价格为42元/股的看跌期权。若到期时ABCD的价格为46.0元/股。收益率为=(45-44-0.35+1.00)/44=3.75%。

(3)如果到期时股票下跌，但买入的看跌期权仍是虚值的

收益率=[初期所卖出看涨期权的执行价格-(标的股票的期初价格-到期时股票价格)-期初买入虚值看跌期权的价格]/标的股票的期初价格

假设你以44元/股的价格买入了700股ABCD股票，以1.00元/股的价格卖出7手1月到期执行价格为45元/股的看涨期权，以0.35元/股的价格买入7手1月到期执行价格为42元/股的看跌期权。若到期时ABCD的价格为43.5元/股，则收益率为=[1.00-(44-43.50)-0.35]/44=0.34%。

(4) 如果到期时股票跌幅不小，以至于你买入的虚值看跌期权变成了实值的

收益率=[期初卖出看涨期权的价格-期初买入虚值看跌期权的价格-(标的股票的期初价格-到期时股票价格)]/标的股票的期初价格

假设你以44元/股的价格买入了700股ABCD股票，以1.00元/股的价格卖出了7手1月到期执行价格为45元/股的看涨期权，以0.35元/股的价格买入了7手1月到期执行价格为42元/股的看跌期权。若到期时ABCD的价格为42.0元/股，则收益率为[1.00-0.35一(44-42.0)]/44=-3.06%。

4. 领子期权收益的风险收益特征

最大收益: 有限。

最大损失: 有限。

5. 领子期权收益的损益平衡点

寻找损益平衡点的思路是: 当股票下跌到哪个点位时，总头寸开始亏损?

损益平衡点=标的股票的期初价格-(期初卖出看涨期权的价格-期初买入虚值看跌期权的价格)

仍以上面的例子为例，假设你以44元/股的价格买入了700股ABCD股票，以1.00元/股的价格卖出了7手1月到期执行价格为45元/股的看涨期权，以0.35元/股的价格买入了7手1月到期执行价格为42元/股的看跌期权，则损益平衡点=44-(1.00-0.35户43.35(元/股)。

6. 领子期权收益的优点

•即使股票横盘不动，也会有收益。

•如果股票价格下跌，能够起到一定的保护作用。

•即使标的股票价格剧烈下跌，损失也是有限的。

7. 领子期权收益的缺点

•如果想继续持有看涨期权空头头寸，就得继续持有股票，否则就要缴纳保证金。

•如果标的股票价格上涨超过卖出的虚值看涨期权的执行价格，则有可能因为到期被行权而失去股票。

•该策略损益平衡点要比只卖出持保看涨期权策略近一些。

•该策略的潜在收益要比只卖出持保看涨期权策略少一些。

8. 领子期权策略在到期前的调整方法

•如果在到期之前，标的股票价格己经上涨并超过卖出的看涨期权执行价格，则可以在到期之前就把看涨期权买回平仓，剩下的股票用于追求更高的利润。

•还是上面的情形，除了上面所说的放任股票上涨外，还可以买入一个平值的看跌期权来规避股票回落的风险，从而把该策略转换成"买入保护性看跌期权"策略。