5.7 空头看跌期权比率价差（Short Bear Ratio Spread）

空头看跌期权比率价差策略可以大致看成是把"看跌期权比率价差"反过来。所以笔者把它命名为"空头看跌期权比率价差"，其到期损益如图5-12所示，与"看跌期权比率价差"策略相比，该策略在标的资产价格下跌时潜在收益无限。

下面看一下该策略是怎么操作的。该策略是买入平值或者浅虚值的看跌期权，同时卖出更少数量的相同到期日的实值看跌期权。毫无疑问，实值看跌期权要比虚值或平值的看跌期权贵一些。

鉴于实值的看跌期权要比平值或虚值的看跌期权贵一些，所以要通过卖出实值看跌期权来抵消或部分抵消买入看跌期权所花费的权利金时，并不需要卖同等数量的实值看跌期权，而应该卖得少一些。

下面看一个空头看跌期权比率价差策略的例子：假设股票ABCD的当前价格是44元/股，以1.05元/股的价格买入开仓3手一月份到期执行价格为44元/股的看跌期权，同时以3.15元/股的价格卖出开仓1手一月份到期执行价格为47元/股的看跌期权。

3手执行价格为44元/股的看跌期权的总权利金为1.05x3x100=315(元)，与卖出1手执行价格为47元/股的实值看跌期权所得权利金正好相抵。

买入与卖出看跌期权数量的比率应该定在多少？这个没有一定的准则，基本靠交易者的偏好，3:1是常用的比率。

1.该策略中应怎样选择执行价格

该策略是一个比率价差策略，比率的确定主要受看跌期权执行价格的影响，应该怎样选择执行价格呢？下面提供一些参考意见。

• 所选择的看跌期权多头与空头执行价格相差越大，需要卖出的实值看跌期权数量相对越少，但这会使该策略较低的损益平衡点离当前市场价格越远。也就是说，需要标的资产价格下跌更多才能让这个策略赢利。

• 看跌期权多头与空头执行价格相差越小，潜在收益越大，较低的损益平衡点离当前市场价格越近。

• 如果卖出看跌期权所得权利金多于买入看跌期权所得权利金，则该策略是一个贷方策略，只有标的资产剧烈下跌的时候才会赢利，这算是一个熊市策略吗？严格来说不算，只算是一个剧烈波动策略。

• 如果所卖出的实值看跌期权数量等于或者多于所买入的平值/浅虚值看跌期权数量，则不算是熊市策略里，当标的资产价格上涨时，该策略会亏损。

从上面的几条经验可以总结一句话，在这个策略中，我们应该选择卖出实值或接近实值的看跌期权来抵消所买入看跌期权的成本，但又不能让看跌期权空头数量超过看跌期权多头数量。

2.该策略的适用场景

如果交易者确信标的资产会有一个较大幅度的下跌，并且不希望为构建策略付出净权利金，还希望在标的资产价格上涨的时候不亏钱，那就可以使用这个策略。

3.该策略的潜在收益

该策略的潜在收益无限。只要标的资产价格一直下跌，该策略的收益就能一直增加。

收益=(看跌期权多头执行价格-标的资产价格)x看跌期权多头头寸数量-(看跌期权空头执行价格-标的资产价格)x看跌期权空头头寸数量

来看一个例子：假设股票ABCD的当前价格是44元/股，以1.05元/股的价格买入开仓3手一月份到期执行价格为44元/股的看跌期权，同时以3.15元/股的价格卖出开仓1手一月份到期执行价格为47元/股的看跌期权，假设ABCD股票跌到了41元/股。

总收益=(44-41)x300-(47-41)x100=900-600=300(元)。

最大亏损=买入看跌期权所付出的权利全-卖出看跌期权所得到的权利金

接着上面的例子：最大亏损=1.05x300-(3.15-3)x100=315-15=300(元)。当ABCD股票到期收在44元/股的时候会产生最大亏损。

4.该策略的风险收益特征

潜在最大收益：无上限。

最大损失：有限。

当到期时标的资产价格恰好收在看跌期权多头头寸执行价格的时候会产生最大亏损。

5.该策略的损益平衡点

该策略有两个损益平衡点，当标的资产价格跌破较低的损益平衡点的时候，该策略开始赢利，在该策略中，我们一般不太关注较高的那个损益平衡点。

较低的损益平衡点=看跌期权多头执行价格-(最大亏损/(看跌期权多头头寸数量一看跌期权空头头寸数量))

假设股票ABCD当前价格是44元/股，以1.05元/股的价格买入开仓3手一月份到期执行价格为44元/股的看跌期权，同时以3.15元/股的价格卖出开仓1手一月份到期执行价格为47元/股的看跌期板。

净权利金收入为0，最大亏损为300元。

较低的损益平衡点=44-(300/(300-100))=44-1.5=42.50(元/股)。

较高的损益平衡点=看跌期权空头头寸执行价格

接着上面的例子：较高的损益平衡点为47元/股。如果标的资产价格上涨突破47元/股，该策略总体将没有收益，也没有亏损。

6.该策略的主要Greek图示

图5-13展示了该策略的主要Greek图示，剩余期限为0.5年，波动率为20.00%，无风险收益率为3.5%，股息收益率为2.00%。

Delta：该策略的Delta为负值，随着标的资产价格的下跌，Delta绝对值变大。

Gamma：正数，在平值期权附近最高，尤其在期权接近到期日时。

Theta：负数，时间价值的流逝对该策略不利。

Vega：正数，隐含波动率的增加对该策略有好处，本策略特别愿意看到行情向下突破。

7.该策略的优点

• 策略构建之初不需要付出净权利金。

• 如果标的资产价格没有下跌，反而上涨，则该策略也不会亏钱。

• 潜在收益没有上限。

8.该策略的缺点

与只买入看跌期权策略相比，即便标的资产价格跌幅相同，该策略的收益也要小一些。

9.该策略在到期前的调整方法

• 随着标的资产价格的下跌，该策略已经赢利了，如果交易者预期标的资产价格还会继续下跌，则可以把卖出的看跌期权买回平仓，这样就把该策略转换成了一个单纯的买入看跌期权策略。

• 随着标的资产价格的下跌，该策略已经赢利了，如果交易者认为在到期前标的资产价格能继续跌到某价位就不再跌了，那就可以把卖出的看跌期权买回平仓，然后卖出以某价位为执行价格的看跌期权，这样就把该策略转换成了熊市看跌期权价差策略。