7.21 看跌期权折翅秃鹰式价差（Put Broken Wing Condor Spread）

在介绍"看跌期权折翅秃鹰式价差"策略之前，请读者先在7.20节了解折翅秃鹰式价差策略的机制。秃鹰折了翅膀后便不再对称，只能"偏着飞"。

1.适用场景

如果交易者预计标的资产价格在期权存续期内仅会出现幅度很窄的波动，即便突破也只可能向上突破，就可以考虑这个策略。

2.怎样构建该策略

构建该策略可以分解为以下四个同时进行的操作：

•买入开仓1于深度实值看跌期权。

•卖出开仓1手实值看跌期权。

•卖出开仓1手虚值看跌期权。

•买入开仓1手深度虚值看跌期权。

其中，第4个操作的执行价格比第1个操作的执行价格距当前价格要更远。

我们来对比一下看跌期权秃鹰式价差策略与看跌期权折翅秃鹰式价差策略的构建过程。

假设股票ABCD的当前价是43.57元/股。

表7-46所示的操作便构建了一个看跌期权秃鹰式价差策略，付出净权利金为(2.38+0.60)-(1.63+1.03)=0.32(元/股)。

表7-47所示的操作便构建了一个看跌期权折翅秃鹰式价差策略，收到的净权利金为ο.38+0.20)一(1.63+1.03)=0.08(元/股）。

该策略的可赢利区间与两个看跌期权空头头寸的执行价格间距有关，间距越宽，执行价格可赢利区间越宽，但潜在最大赢利要小一些。

该策略在构建过程中，虚值看跌期权多头的执行价格对应着该策略在标的资产价格一旦大幅向下突破时的"止损点"。这个执行价格必须"足够远"才能保证整个策略是零成本或净贷方，但也"不能太远"，否则整个策略需要占用的保证金会很多，而且潜在最大亏损也会很大。

3.潜在收益

如果到期时标的资产价格在中间两个执行价格区间内，则该策略取得其潜在最大收益。

接着上面的例子：若到期时股票ABCD的价格在43元/股至44元/股区间，则该策略取得其最大收益。

最大收益=两个最高执行价格只差+收到的净权利金

最大亏损=被跳过的执行价格-最低执行价格-收到的净权利金

在上面的例子中，最大收益=45-44+0.08=1.08(元/股)。

最大亏损为42-41-0.08=0.92(元/股)，在本例中，相比传统的秃鹰式价差策略，42元/股是被跳过的执行价格。

4.风险收益特征

最大收益：有限。

最大亏损：有限。

5.该策略的损益平衡点

该策略仅有一个损益平衡点，是标的资产向下波动时的盈亏分界点。

损益平衡点=羊皮跳过的执行价格-收到的净权利金

上例中，损益平衡点为42-0.08=41.92(元/股)。

6.该策略的优点

•把双侧风险转换为单侧风险，该策略仅有上侧风险。

•相比传统的秃鹰式价差而言，该策略的潜在最大收益更大。

7.该策略的缺点

•与传统的秃鹰式价差策略相比，该策略需要占用更多的保证金。

•与传统的秃鹰式价差策略相比，该策略的潜在最大亏损会更大一些。

8.该策略在到期前的调整方法

如果标的资产价格有所下跌，而且预期它还会继续下跌，则可以把看跌期权空头头寸平掉，仅持有看跌期权多头头寸。