7.1 卖出跨式（Short Straddle）

本节介绍卖出跨式期极策略，在所有的小波动交易策略里，它是最容易理解，也是最基础的一个策略。很多策略是在该基础策略上改造而来的。"卖出跨式期权策略"可以理解为把"买入跨式期权策略"完全反过来，其到期损益如图7-1所示，也是与图6-1完全反过来的。买入跨式期权(Long Straddle)策略在标的资产行情大幅向上或大幅向下时会赢利。卖出跨式期权策略相当于我们把一个"Long Straddle"策略卖给交易对手，当行情大幅向上或大幅向下时，交易对手会赢利，我们就会亏损：当行情横盘不动时，买入跨式期权的交易对手亏损，我们就会赢利。我们的赢利来自交易对手为"买入跨式期权"所付出的权利金。

从收益风险特征来看，卖出跨式期权策略与买入跨式期权策略也正好相反，若标的资产价格横盘不动，我们卖出跨式期权的收益是有限的。而如果标的资产价格向上或向下大幅波动，我们的潜在亏损是无限的。

1.使用场景

如果交易者自信标的资产价格在期权到期之前仅会在很小的范围内波动，就可以使用该策略。

2.怎样构建该策略

构建一个卖出跨式期权策略很简单，卖出平值看涨期权的同时卖出相同数量的平值看跌期权即可。当然，不要忘了是相同标的物和相同到期日。卖出看涨期权在标的资产上行时收益有限，而在下行时损失无限，卖出看跌期权在标的资产下行时收益有限，而在上行时损失无限。把卖出看涨与卖出看跌结合起来就能够实现在标的资产横盘过程中获利。

卖出平值看涨期权+卖出平值看跌期权

卖出跨式期权的例子：假设股票ABCD的当前价格是44元/股。你卖出开仓1月份到期执行价格为44元/股的看涨期权，同时卖出开仓同等数量1月份到期执行价格为44元/股的看跌期权，如此就算构建了卖出跨式期权策略。

3.该策略的损益平衡点

该策略有两个损益平衡点。前面讲过，卖出跨式期权策略可以理解为我们把"买入跨式期权策略"卖给了交易对手，不难理解，这两个策略的损益平衡点算法是完全一样的。

较高的损益平衡点=执行价格+收到的权利金

较低的损益平衡点=执行价格-收到的权利金

4.该策略到期收益的计算

接着上面的例子：策略构建时的操作如表7-1所示。

该策略的潜在最大收益=收到的权利金=4.2元/股，仅当股票价格还维持在44元/股不动的时候发生。

较高的损益平衡点=执行价格+收到的权利金=4.0+4.2=48.20(元/股)。

较低的损益平衡点=执行价格-收到的权利金=4.0-4.2=39.80(元/股)。

计算该策略到期收益的思路是：收到的权利金-到期时期权头寸所具有的内涵价值。

假设到期时股票价格上涨到46元/股，则该策略的收益是4.2-(46-44)=2.2(元/股)。

假设到期时股票价格跌到40元/股，则该策略的收益是4.2-(44-40)=0.2(元/股)。

5.该策略的收益风险特征

潜在最大亏损：无限。

潜在最大收益：有限，限于策略构建时所收到的权利金。

6.Greek及点评

表7-2说明了标的物价格变化时该策略各希腊字母的取值情况。图7-2也展示了该策略主要希腊字母的取值情况，主要参数为：标的股票价格为44.00元/股，剩余期限为0.5年，波动率为20.00%，无风险收益率为3.5%.股息收益率为2.00%。

"卖出跨式期权策略"可以理解为把"买入跨式期权策略"完全反过来，其希腊字母的形状也是反过来的。

Delta:中性(假设平值部位)，标的物价格大幅上涨(下跌)时，Delta值变成较高的负数(正数)。做波动率交易时，部位通过对冲保持Delta值中性，直到平仓或者等市场有比较明确的走势方向时再考虑改变交易策略。

Gamma:当期权平值且临近到期日时最高。

Theta:随着期权时间价值的衰减，其部位的价值在不断增加。如果部位是深虚值和(或)临近到期日，Theta值可能是负的。

Vega：如果预期波动率上升，部位价值将减少。

7.该策略的优点

•在标的资产价格不动时可以赢利，即便标的资产价格小幅上涨或小幅下跌，只要不突破损益平衡点，该策略就可以赢利。

•该策略是贷方策略，构建该策略时除了占用保证金，不需要其他成本。

8.该策略的缺点

•相比仅卖出看涨期权或仅卖出看跌期权，该策略需要付出更多的交易手续费。

•该策略的潜在亏损无限。

•该策略的潜在最大收益仅限于所收到的权利金。

•该策略会占用比较多的保证金。

9.该策略在到期前的调整方法

•如果交易者认为标的资产就价格虽然还会震荡，但震荡的范围会比当前稍大一些，则可以把该策略转换成"卖出宽跨式策略"。

•如果标的资产价格朝一个方向剧烈运动，你所卖出的期权中会有一个变成实值的，则应该把这个实值期权买入平仓，为该策略止损。