6.11 卖出看跌期权水平价差 (Short Horizontal Calendar Put Spread）

卖出看跌期权水平价差策略是一种大波动策略，适用于突破行情，该策略与卖出看涨期权水平价差策略的不同之处在于该策略是用看跌期权而非看涨期权构建的，不过两策略的到期损益类似，如图6-17所示。该策略的一大特征是其潜在最大收益要比潜在最大亏损高很多，其收益风险比对交易者有利。该策略是一种净贷方策略，需要占用保证金。

1.卖出看跌期权水平价差与卖出看跌期权对角价差的区别

卖出看跌期权时间价差可以分为卖出看跌期权水平价差与卖出看跌期权对角价差。

如果标的价格向上突破，卖出看跌期权对角价差策略的潜在获利要更大一些。卖出看跌期权水平价差策略在标的资产向上或向下突破时的潜在获利是一样大的。如果你不能确信标的价格往哪个方向突破，则最好选择卖出看跌期权水平价差。

相比于卖出看跌期权对角价差，卖出看跌期。权水平价差策略的潜在最大赢利要小一些，但损益平衡点间距更小，相对更容易获利。

2.使用场景

如果你认为标的资产价格短期内将有所突破，并且向上突破与向下突破的可能性一样大，在这种情况下，选择该策略较合适。

3.怎样构建卖出看跌期权水平价差

在一个卖出看跌期权水平价差中，需要卖出较远到期月份的平值看跌期权，同时买入较近到期月份的平值看跌期权。

举个例子：假设股票ABCD的当前价是45元/股，如表6-27所示的操作即是构建了一个卖出看跌期权水平价差策略，收到的净权利金为4.70-0.75=3.95(元/股)。

4.卖出看跌期权水平价差策略的潜在收益

作为贷方期权，其潜在最大收益就是所收到的净权利金。何时取得潜在最大收益呢？实际上无法提前给出一个精确点位。大体思路是:标的资产价格大幅上涨/下跌，以至于所卖出的较远月到期的看跌期权是深度实值的或深度虚值的，基本上没有时间价值。

构建该策略后最坏的情况是什么？若近月期权到期时，标的资产仍保持不动，你所买入的近月平值看跌期权到期价值归零，而你所卖出的远月看涨期权时间价值很可能几乎没有损耗，看跌期权空头时间价值的损耗并不能抵消看跌期权多头时间价值的损耗。总体来说，你是亏损的，至于具体亏损多少只能边过期权定价模型来估计。

假设股票ABCD在近月期权到期时收于35元/股，所持头寸价差操作如表6-28所示。

这时近月与远月的看跌期权都是深度实值的，近月看跌期权仅剩下内涵价值10元/股，远月看跌期权的价值可能是10.01元/股。

该策略获利是3.95+10-10.01=3.94(元/股)，该策略获利的极限是3.95元/股。

假设股票ABCD在近月期权到期时仍维持在45元/股，所持头寸价差操作如表6-29所示。

近月的看涨期权将一文不值。远月的看涨期权价值为4.30元/股。

净损失为0.75-(4.70-4.30)=0.35(元/股)。

5.该策略的损益特征

潜在最大收益：有限，极限是所收到的净权利金。

潜在最大亏损：有限。

6.该策略损益平衡点的计算

与卖出看市长期权水平价差策略类似，该策略损益平衡点不能提前准确预知，只能够通过期权定价模型估计。

7.该策略的优点

•潜在最大收益要大于潜在最大亏损。

•无论向上还是向下，只要标的资产价格有所突破，该策略就可以赚钱。

• 相对于卖出看跌期权对角价差策略而言，该策略的损益平衡点间距较窄，相对更容易达到获利的局面。

8.该策略的缺点

•相比卖出看跌期权对角价差策略，该策略潜在最大收益要小一些。

•需要保证金。

9.该策略在到期前的调整方法

在标的资产价格大幅突破之后，如果看肤期权多头/空头的时间价值基本没有了，则应该把获利兑现离场，没有必要持有头寸至到期，因为该策略的获利机制就在于突破，而不在于时间流逝。