6.9 卖出看涨期权水平价差（Short Horizontal Calendar Call Spread）

在第3章曾重点讲述过水平价差的机制， 接下来的几节将讲述用水平价差及对角价差思路构建的大波动策略。本节讲述卖出看涨期权水平价差，该策略与第7章将要讲述的看涨期权水平价差策略是相反的策略。

卖出看涨期权水平价差策略是一种大波动策略，适用于突破行情。该策略是一种净贷方策略，需要占用保证金，其到期损益如图6-15所示。从图中可以看出，该策略的一大特征是其潜在最大收益要比潜在最大亏损高很多，其收益风险比对交易者有利。

1.卖出看涨期权水平价差与卖出看涨期权对角价差的区别

卖出看涨期权时间价差可以分为卖出看涨期权水平价差与卖出看涨期权对角价差。如果标的价格向下突破，卖出看涨期权对角价差策略的潜在获利要更大一些。卖出看涨期权水平价差策略在标的资产向上或向下突破时的潜在获利是-样大的。如果你不能确信标的价格往哪个方向突破，则最好选择卖出看涨期权水平价差。

相比于卖出看涨期权对角价差，卖出看涨期权水平价差策略的潜在最大赢利要小一些，但损益平衡点间距更小，相对更容易获利。

2.使用场景

如果你认为标的资产价格短期内将有所突破，井且向上突破与向下突破的可能性一样大，在这种情况下，可以选择该策略。

3.怎样构建卖出看涨期权水平价差

在一个卖出看涨期权水平价差中，需要卖出较远到期月份的平值看涨期权，同时买入较近到期月份的平值看涨期权。

举个例子：假设股票ABCD的当前价是45元/股，如表6-20所示的操作算是构建了一个卖出看涨期权水平价差策略，收到的净权利金为4.70-0.75=3.95(元/股)。

4.卖出看涨期权水平价差策略的潜在收益

作为贷方期权，其潜在最大收益就是所收到的净权利金。什么时候能够取得潜在最大收益呢？这实际上无法给出一个可预知的点位。大体思路是：标的资产价格大幅上涨/下跌，以至于所卖出的较远月到期的看涨期权是深度实值的或深度虚值的，基本上没有时间价值。

构建了该策略后，最坏的情况是什么？若近月期权到期时，标的资产价格还保持不动，你买入的近月平值看涨期权到那价值为零，而你所实出的远月看涨期权时间价值很可能几乎没有损耗，看涨期权空头时间价值的损耗并不能抵消看涨期权多头时间价值的损耗。总体来说，你是亏损的，具体亏损多少只能迦过期权定价模型来估计。

假设股票ABCD在近月期权到期时收于55元/股，所持头寸价差操作如表6-21所示。这时近月与远月的看涨期权都是深度实值的，近月看涨期权仅剩下内涵价值10元/股，远月看涨期权的价值可能是10.01元/股。

该策略获利是3.95+10-10.01=3.94(元/股)，该策略获利的极限是3.95元/股。

假设股票ABCD在近月期权到期时仍维持在45元/股，所持头寸价差操作如表6-22所示。

近月的看涨期权将一文不值。远月的看涨期权价值为4.30元/股。

净损失为0.75-(4.70-4.30)=0.35(元/股)。

5.该策略的损益特征

潜在最大收益：有限，极限是所收到的净权利金。

潜在最大亏损：有限。

6. 该策略损益平衡点的计算

该策略损益平衡点不能够提前预知，只能够通过期权定价模型估计，损益平衡点的计算思路是: 标的资产上涨或下跌突破哪个点位时，该策略开始亏钱？

7. 该策略的优点

•潜在最大收益要高于潜在最大亏损。

• 无论向哪个方向突破， 只要标的资产价格有所突破， 该策略就可以赚钱。

•相对于卖出看涨期权对角价差策略而言，该策略的损益平衡点间距较窄，相对更容易获利。

8. 该策略的缺点

•相比较卖出看涨期权对角价差而言，该策略的潜在最大收益要小一些。

•需要保证金。

9. 该策略在到期前的调整方法

在大幅突破的影响下， 如果看涨期权多头/空头的时间价值基本没有了，则应该把获利兑现离场，没有必要再继续持仓，因为该策略的获利机制就在于突破，而不是靠时间流逝。