7.11 看跌期权对角价差（Diagonal Calendar Put Spread）

看跌期权对角价差策略是一种小波动策略，当标的资产价格完全静止不动或仅在很小的范围内波动时，该策略可以获利。该策略的获利机制在于：远月期权与近月期权时间价值的衰减速度是不一致的。该策略是一种净借方策略，不需要交纳保证金，其到期损益如图7-18所示。

1.使用场景

如果认为标的资产价格短期内将保持不动或小幅下跌，而且从长期看标的资产有可能向下突破，需要为之备有看跌期权多头头寸，在这种情况下，可以选择该策略。

2.怎样构建看跌期权对角价差

在一个看跌期权对角价差中，需要买入较远到期月份的平值看跌期权，同时卖出较近到期月份的虚值看跌期权。

举例：假设股票ABCD的当前价是45元/股，如表7-25所示的操作即是构建一个看跌期权对角价差策略，付出的净权利金为4.70-0.50=4.20(元/股)。

对比看跌期权水平价差策略的构建过程可以看出，看跌期权对角价差策略卖出的是虚值，而不是平值的看跌期权，所以整个策略构建过程花费的净权利金要多一些。

3.看跌期权对角价差策略的潜在收益

在近月看跌期权到期时，若标的价格下跌到近月看跌期权的执行价格，该策略能够获得其潜在最大收益。

当近月看跌期权到期时，该对角价差策略的价值是多少？无法准确预知，仅能通过B-S等期权定价模型估计，因为那时看跌期权多头还未到期，其到期价值仅能通过模型计算而得。

假设股票ABCD在近月期权到期时收于44元/股，所持有头寸的价值如表7-26所示。

净利润为0.50+0.3=0.80(元/股)。

其中，0.75元/股是策略中看跌期权空头头寸所得权利金，0.3元/股是策略中看跌期权多头头寸收益。

4.该策略的潜在最大亏损

该策略是小波动策略，当标的资产价格向上或向下突破时会遭受亏损。行情向上快速突破时，该策略最大亏损是所付出的净权利金。看跌期权空头的获利能够对冲掉看跌期权多头价值的缩减。

行情向下快速突破时，则看跌期权多头的增值速度要稍快于看跌期权空头的贬值速度，这使得行情下跌时该策略的最大亏损要小于行情上涨时该策略的最大亏损。

5.该策略的损益特征

潜在最大收益：有限。

潜在最大亏损：有限，限于所付出的净权利金，当标的大幅上涨时发生。

6.该策略损益平衡点的计算

该策略损益平衡点不能够提前预知，损益平衡点的计算思路是：标的资产上涨或下跌突破哪个点位时，该策略开始亏钱。

7.该策略的优点

•在标的资产价格保持不动的时候可以赢利，当其小幅度下跌时赢利更高。

•该策略可以向前滚动操作。

•该策略的潜在损失仅限于所付出的净权利金。

•该策略不需要保证金。

8.该策略的缺点

•收益有限。

•与看跌期权水平价差策略相比，如果标的价格完全不动，其获利要少一些。

9.该策略在到期前的调整方法

随着行情的变化，如果认为标的资产短期内会下跌，则可以把看跌期权空头头寸买回平仓，只留下看跌期权多头头寸去追逐利润。