5.6 看跌期权比率价差（Bear Ratio Spread）
看跌期权比率价差与看涨期权比率价差(Bull Ratio Spread)是很类似的，在构建思路上相同，只不过两个应用于不同的场景而已。
看跌期权比率价差策略本质上算是对熊市看跌期权价差策略的一种改造，能够达到以下三个目的。
•当标的资产到期落在期权多空头寸的两个执行价格之间时，能够得到相对高的收益。
•通过减少策略构建之初所付出的权利金来降低总风险。
•即使到期时标的资产横盘不动，也能够赢利。
1.看跌期权比率价差分类
传统的熊市看跌期权价差策略是买入一个平值的看跌期权，然后卖出一个虚值的看跌期权。看跌期权比率价差策略是在传统的熊市看跌期权价差策略的基础上卖出更多的虚值看跌期权，导致看跌期权空头头寸数量要多于看跌期权多头头寸数量。该策略名称中的"比率"也就是指策略中看跌期权多头与空头头寸数量的比率，常用的比率有1:2、2:3等。具体根据比率的不同可以分为借方、平衡、贷方比率价差。
(1)借方看跌期权比率价差
在熊市看跌期权价差策略的基础上卖出更多的虚值看跌期权确实能够减少总权利金花费。如果卖出看跌期权所得的总权利金并不能覆盖买入看跌期权所付出的权利金，则称为"借方看跌期权比率价差"，其到期损益如图5-8所示。
借方看跌期权比率价差的一个例子(见表5-5)：假设股票ABCD的当前价格是44元/股，你以1.05元/股的价格买入开仓2手一月份到期执行价格为44元/股的平值看跌期权，以0.60元/股的价格卖出开仓3手1月份到期执行价格为43元/股的看跌期权。在这个例子中，你比传统的熊市看跌期权价差策略多卖出一手看跌期权，所达到的效果怎样？你所付出的净权利金是200x1.05-300x0.60=30(元)。假如你采用的是熊市看跌期权价差策略，所付出的净权利金是200x1.05-200x0.6=90(元)。
(2)平衡看跌期权比率价差
如果卖出看跌期权所得的总权利金恰好能够覆盖买入看跌期权所付出的权利金，则称为"平衡看跌期权比率价差"。这种策略不用付出净权利金，其到期损益如图5-9所示。
平衡看跌期权比率价差的一个例子(见表5-6)：假设股票ABCD的当前价格是44元/股，你以1.05元/股的价格买入开仓4手一月份到期执行价格为44元/股的平值看跌期权，以0.60元/股的价格卖出开仓7手1月份到期执行价格为43元/股的看跌期权。在这个例子中，你比传统的熊市看跌期权价差策略多卖出了3手看跌期权，所达到的效果怎样？所付出的净权利金是400x1.05-700x0.6=0。建立这个头寸并没有付出权利金。
(3)贷方看跌期权比率价差
如果卖出看跌期权所得的总权利金不仅能够覆盖买入看跌期权所付出的权利金，而且还有净权利金收入，则称为"贷方看跌期权比率价差"。这种策略不用付出净权利金，其到期损益如图5-10所示。与前面的两个看跌期权比率价差策略相比，大多数交易者喜欢这个策略，因为如果标的资产价格正好跌到看跌期权空头执行价格，该策略能够获得的收益相对最大。
贷方看跌期权比率价差的一个例子(见表5-7)：假设股票ABCD的当前价格是44元/股，你以1.05元/股的价格买入开仓4手一月份到期执行价格为44元的平值看跌期权，以0.60元/股的价格卖出开仓10手1月份到期执行价格为43元/股的看跌期权。在这个例子中，你比传统的熊市看跌期权价差策略多卖出了6手看跌期权，所达到的效果怎样？所得到的净权利金是1000x0.60-400x1.05=180(元)。
2.使用场景
如果交易者确信标的资产价格能够下跌一定的幅度，则可以采用此策略。如果交易者认为标的资产价格有可能下跌到某个支撑位，则该策略可以用来扩大收益。
3.潜在收益
如图5-8至图5-10所示，在标的资产价格跌到看跌期权空头的执行价格时，该策略能取得其潜在最大收益。民策略的潜在收益是有限的。
最大收益=卖出看跌期权的总收益+(期权执行价格之差-买入看跌期权的价格)x买入看跌期权的合约数
借方看跌期权比率价差策略收益的计算示例
假设股票ABCD的当前价格是44元/股，以1.05元/股的价格买入开仓2手一月份到期执行价格为44元/股的看跌期权，同时以0.60元/股的价格卖出开仓3手一月份到期执行价格为43元/股的看跌期权。潜在最大收益为0.6x300+(44-43-1.05)x200=170(元)。
平衡看跌期权比率价差策略收益的计算示例
假设股票ABCD当前价格是44元/股，以1.05元/股的价格买入开仓4手一月份到期执行价格为44元/股的看跌期权，同时以0.60元/股的价格卖出开仓7手一月份到期执行价格为43元/股的看跌期权，潜在最大收益为0.6x700+(44-43-1.05)x400=400(元)。
贷方看跌期权比率价差策略收益的计算示例
假设股票ABCD当前价格是44元/股，以1.05元/股的价格买入开仓4于一月份到期执行价格为44元/股的看跌期权，同时以0.60元/股的价格卖出开仓10手一月份到期执行价格为43元/股的看跌期权，潜在最大收益为0.6xl000+(44-43-1.05)x400=580(元)。
4.风险收益特征
最大收益：有限。
最大损失：无限。
如果标的资产价格在跌到看跌期权空头的执行价格之后还继续下跌，则策略的浮盈会开始回吐。如果标的资产价格不但没有下跌，反而上涨了，则最大亏损仅限于所付出的净权利金，当然，这是针对"借方看跌期权比率价差"的情况，如果是平衡或者"贷方"的情况，则在标的资产价格上涨的时候不会亏钱。事实上，如果是贷方看跌期权比率价差策略，在标的资产上涨的时候所收到的净权利金会变成利润。从这个意义上讲，本节所讨论的看跌期权比率价差策略算是一个中性策略。因为本策略是在标的资产价格下跌时取得其最大收益，就把该策略归为熊市策略了，有一些期权策略因为收益特征的复杂性导致其很难归类，读者应该对此心中有数。
5.损益平衡点
如果是借方看跌期权比率价差策略，有可能有两个损益平衡点，如图5-8所示。我们一般只关注此策略位置较低的损益平衡点。
损益平衡点=看跌期权空头执行价格-[最大收益/(看跌期权空头数量一看跌期权多头数量)]
借方看跌期权比率价差策略的损益平衡点示例
假设股票ABCD的当前价格是44元/股，以1.05元/股的价格买入开仓2手一月份到期执行价格为44元/股的看跌期权，同时以0.60元/股的价格卖出开仓3手一月份到期执行价格为43元/股的看跌期权。
损益平衡点=43-[1.70/(3-2)]=41.30(元/股）。
平衡看跌期权比率价差策略的损益平衡点示例
假设股票ABCD当前价格是44元/股，以1.05元/股的价格买入开仓4手一月份到期执行价格为44元/股的看跌期权，同时以0.60元/股的价格卖出开仓7手一月份到期执行价格为43元/股的看跌期权。
损益平衡点=43一[4/(7-4)]=41.67(元/股)。
贷方看跌期权比率价差策略的损益平衡点示例
假设股票ABCD当前价格是44元/股，以1.05元/股的价格买入开仓4手一月份到期执行价格为44元/股的看跌期权，同时以0.60元/股的价格卖出开仓10手一月份到期执行价格为43元/股的看跌期权。
损益平衡点=43-[5.8/(10-4)]=42.03(元/股)。
通过上面的例子可以看到，在三种子类型中，贷方看跌期权比率价差策略的损益平衡点距策略构建时的市场价最近。
6.该策略的主要Greek图示
图5-11展示了该策略的主要Greek图示，剩余期限为0.5年，波动率为20.00%，无风险收益率为3.5%，股息收益率为2.00%。
Delta：该策略Delta值为正，随着标的资产价格的上涨，Delta逐渐减小到0，说明随着标的资产价格上涨，该策略能得到的好处是有限的。
Gamma：负数，在负的Gamma作用下，Delta越来越小。
Theta：正数，时间价值的流逝对该策略有利。
Vega：负数，如果建立该策略之后，标的资产价格横盘不动，对该策略有好处。隐含波动率上升对该策略不利。
7.看跌期权比率价差策略的优点
• 在贷方看跌期权比率价差策略中，即使标的资产价格出现上涨，也可以赢利。
• 相比熊市看跌期权价差策略而言，在看跌期权空头执行价格这一位置，该策略的获利要高得多。
8.看跌期权比率价差策略的缺点
• 一些经纪商可能不允许期权新手采用此策略。
• 该策略需要保证金。
9.该策略在到期前的调整方法
如果在到期日之前，标的资产价格就跌到了看跌期权空头执行价格的位置，这时交易者可以选择把先前多卖出的看跌期权买回平仓，这样就把该策略转换成了"熊市看跌期权价差策略"。转换之后，就不怕标的资产继续下跌了。否则，一旦标的资产价格继续跳跌到损益平衡点之下，则该策略就会面临亏损。这种转换可以由条件单自动完成。