7.16 铁鹰式价差（Iron Condor Spread）

铁鹰式价差策略是比较高级的小波动策略，适用于标的价格横盘不动或窄幅盘整的行情(见图7-27)。该策略是从秃鹰式价差策略发展而来的，名称上虽仅有一字之差，实际上有很大的区别。从分类来看，该策略是一种垂直价差策略，是一种贷方价差策略。

1.铁鹰式价差与秃鹰式价差的区别

•秃鹰式价差仅由看涨期权组成或仅由看跌期权组成，铁鹰式价差的头寸中既有看涨期权，又有看跌期权。

•铁鹰式价差策略是一个贷方价差，而秃鹰式价差策略是一个借方价差。

•铁鹰式价差策略的潜在最大利润要更高一些，潜在最大亏损要小一些。

总体来说，相比秃鹰式价差策略而言，铁鹰式价差策略潜在最大收益更大，潜在亏损更小，赢利可能性更大。但该策略需要占用保证金。

2.几个相似价差策略的对比

通过表7-34对比可知，各个价差策略都有其优点和缺点，期权策略的选择过程都是一个权衡的过程。

3.适用场景

如果交易者预计标的资产价格在期权存续期内仅会出现幅度很窄的波动，可以考虑这个策略。

4.怎样构建铁鹰式价差策略

构建该策略可以分解为以下四个同时进行的操作:

•买入开仓1于深度虚值看涨期权。

•卖出开仓1手虚值看涨期权。

•买入开仓1手深度虚值看跌期权。

•卖出开仓1手虚值看跌期权。

该策略实际上是由一个"熊市看涨期权价差"与一个"牛市看跌期权价差"组合而成的，这两个组成部分都是贷方价差，如图7-28所示。

前面介绍过，该策略的构建中涉及两个期权多头(第1个和第3个操作)和两个期权空头(第2个和第4个操作)。第1个和第3个操作执行价格的选择与交易者预期标的资产波动区间有关，这两个多头头寸的执行价格间距越宽，该策略越安全，获利可能性越大，因为这需要标的波动更大的范围才能突破损益平衡点，为此付出的代价是潜在最大亏损也要大一些。

两个期权空头(第2个和第4个操作)执行价格的选择影响着该策略能取得最大收益的赢利区间。这两个空头头寸的执行价格间距越宽，则该策略能够在更宽的范围内取得最大收益，可以理解获利的可能性更大，但为此付出的代价是这个最大收益要低一些。

假设股票ABCD的当前价是43.57元/股。表7-35所示的操作便构建了一个铁鹰式价差策略，收到的净权利金为(1.03-0.60)+(0.85-0.59)=0.69(元/股)。

5.铁鹰式价差策略的潜在收益

如果到期时标的资产价格在两个空头头寸(上面第2个和第4个操作)的执行价格区间内，则该策略取得其潜在最大收益，最大收益为策略构建之初所收到的净权利金。

接着上面的例子：若到期时股票ABCD的价格在43元/股至44元/股区间，该策略的所有4条腿都是虚值的，该策略取得其最大收益。

最大收益=收到的净权利金

最大亏损=期权多头与空头的执行价之差-收到的净权利金

在上面的例子中，该策略的潜在最大收益为0.69元/股，潜在最大亏损为45-44-0.69=0.31(元/股)。

讨论：在这个例子中使用的执行价格间距为1元/股。如果我们选定的执行价格是40元/股、44元/股、48元/股，则执行价格间距大一些，带来的效果是在构建之初我们收到的净权利金更大，潜在收益大，但与此同时，我们的潜在最大亏损也会更大，收益风险比例要低得多。

6.风险收益特征

最大收益：有上限，限于所收到的冲权利金。

最大亏损：有限。

7.该策略的损益平衡点

该策略有两个损益平衡点，两个损益平衡点组成的区间就是该策略的赢利区间。

较低的损益平衡点=看跌期权空头执行价格-收到的净权利金

上例中，收到的净权利金为0.69元/股，看跌期权空头执行价格为43元/股，较低的损益平衡点为43-0.69=42.31(元/股)。

较高的损益平衡点=看涨期权空头执行价格+收到的净权利金

上例中，付出的净权利金为0.69元/股，看涨期权空头执行价格为44元/股，较高的损益平衡点为44+0.69=44.69(元/股)。42.31至44.69是该策略的赢利区间，只要到期时标的价格在此区间之内，就可以结束赢利。

8.Greek及点评

表7-36说明了标的物价格变化时该策略各希腊字母的取值情况。设42元/股为A点，43元/股为B点，44元/股为C点，45元/股为D点。

Delta：中性(假设平值部位)，标的物价格移向D时，Delta值变成较高的正数：标的物价格移向A时，Delta值变成较高的负数。

Gamma：在B和C或其附近最高，在此之外的任何方向，Gamma值都趋于降低。如果标的物价格远离ATM(平值)，Gamma有可能变为负值。

Theta：时间的损耗可以忽略不计，直到期权临近到期月。标的物价格在B和C之间时对持有部位者不利，如果标的物价格在这个区域之外，则对持有部位者有利。

Vega：波动率上升会增加部位的理论价值。标的物价格在A以下或D以上，波动率可能有负面的影响。

9.该策略的优点

•该策略在标的资产价格横盘时可以赢利。

•该策略是贷方价差策略，相比借方价差，其赢利可能性更大。

•潜在最大风险与收益都是可预知的。

•该策略可灵活方便地转换成熊市看涨期权价差与牛市看跌期权价差。

10.该策略的缺点

•构建该策略需要较多的头寸，花费手续费较多。

•该策略相对较复杂，不易执行。

11.该策略在到期前的调整方法

•如果标的资产价格上涨，而且预期它还会继续上涨，则可以把所有的看涨期权头寸都平掉，这就把该策略转换成了"牛市看跌期权价差"。

•如果标的资产价格下跌，而且预期它还会继续下跌，则可以把所有的看跌期权头寸都平掉，这就把该策略转换成了"熊市看涨期权价差"。