8.4 执行价格套利

套利是一种期权套利策略，同一标的相同到期月份和不同执行价格的两个期权，它们的时间价值如果出现错乱，就会存在执行价格套利。

期权的时间价值如果出现不合理的大幅上涨，则有可能导致PCP平价关系严重失衡，执行价格套利机会便出现了。期权时间大幅上涨的情况大多出现在某个虚值期权的隐含波动率暂时失调的时候。简单地说，如果虚值期权的价值比实值期权的价格还要高，潜在的执行价格套利的机会便出现了。当然，这种套利机会是很少见的，即使出现了也会被很快修复，在考虑到交易手续费的影响下，这种套利机会更是少见。这种执行价格套利策略仅仅在场内交易者及做市商等有手续费优惠的交易者群体里才算可行。

1.执行价格套利的作用

当处于PCP平价关系均衡的状态时，同一标的相同到期月份和不同执行价格的两个期权的价格差不应该超过两个执行价格之差，虚值期权的价格应该比实值期权便宜。比如，同样是三月份到期的期权，执行价格为50元/股的看涨期权时间价值要比执行价格为55元/股的看涨期权时间价值更贵，但不应该超过5元/股。我们在构建牛市看涨期权价差的时候，同样是三月到期的期权，我们买入执行价格为50元/股的看涨期权，卖出执行价格为55元/股的看涨期权，总体来说，还是要付出权利金的。在牛市看涨期权策略中，当标的上涨时，我们有赢利，当标的下跌时，我们有亏损，之所以如此，也是因为执行价格套利机制的存在。

有时候，PCP平价关系被严重背离，以至于不同执行价格期权的时间价值之差超过了执行价格的差，或者虚值期权比实值期权还贵。如果这种现象真的发生了，我们进行执行价格的套利。怎么套利呢？

买入价值低估的实值期权的同时卖出价值高估的虚值期权即可。这种操作和建立牛市看涨期权价差的操作相同，但这时我们不仅没有付出净权利金，实际上是收到了冲权利金。

如果在进行执行价格套利后，标的价格保持横盘不动，两个期权的时间价值在到期时都将消失，套利操作时，两个期权的时间价值之差就都成了你的赢利。

如果在进行执行价格套利后，标的价格快速上涨，并且在到期时超过了较高的执行价格，时间价值都消失了，在到期行权时两个期权的内涵价值之差就是两个执行价格之差。执行价格套利的赢利有多少呢？执行价格之差扣除先前忖出的净权利金所剩余的部分就是该套利操作的赢利。

如果在进行执行价格套利后，标的价格下跌，并且在到期时跌破了较低的执行价格，这时套利头寸价值归零。先前收到的净于续费是套利操作的赢利。

2.执行价格套利的应用时机

对于同一标的，相同到期月份的两个不同执行价格的期权而言，当其时间价值之差超过执行价格之差"才，是进行执行价格套利的时机。

案例：假设股票XYZ的当前价格是51元/股，3月份到期执行价格为50元/股的看涨期权的价格是1.50元/股。3月份到期执行价格为52元/股的看涨期权的执行价格是3.00元/股。

两个期权的时间价值之差为3.00-(1.50-1.00)=2.50(元/股)。

执行价格之差是52-50=2.00(元/股)。

时间价值之差超过了执行价格之差，有执行价格套利机会。

3.执行价格套利的具体操作

简单地买入实值期权的同时实出相同数量的虚值期权即可。

接上面的案例：买入执行价格为50元/股的看涨期权，同时卖出执行价格为52元/股的看涨期权即可。

净权利金收入为3.00-1.50=1.50(元/股)。

4.执行价格套利的潜在收益

如果执行价格套利技照正确的套路执行，就没有损失的可能。如果标的资产完全横盘不动，直至期权到期，套利操作能达到最大收益。

最小收益=时间价值之差-执行价格之差(当标的价格超过较大的执行价格时)

最大收益=净时间价值(当标的价格完全横盘不动时)

接上面的案例：最小收益为2.50-2.00=0.50(元/股)。

最大收益为2.50元/股。

5.执行价格套利策略的风险收益特征

最大收益：有上限。

最大亏损：无亏损可能。

6.执行价格套利策略的优点

能够获得无风险收益。

7.执行价格套利策略的缺点

执行价格套利的机会难以发现，因为一旦出现就会很快被追逐殆尽。对于业务的交易者而言，手续费可能使得这种套利交易很困难，甚至根本不可能。