9.3 信托看市长期权（Fiduciary Calls）

信托看涨期权策略是用买入看涨期权作为对买入保护性看跌期权策略及配对看跌期权策略的替代。

1. 信托看涨期权与买入保护性看跌期权的关系

在配对看跌期权策略与买入保护性看跌期权策略中，交易者通过买入看跌期权来保护股票免受损失，并为此付出权利金，这里的权利金相当于"保险费"。

通过案例来对比一下"买入保护性看跌期权"与"信托看涨期权策略"的不同。

案例：假设股票ABCD的当前价格为30元/股。该股票的到期月份为11月，执行价格为30元/股的看涨期权价格为0.8元/股。11月到期执行价格为30元/股的看跌期权价格也为0.8元/股。

在买入保护性看跌期权策略里：

假设你有用100股ABCD股票，价格为30元/股。用0.8元/股的价格买入1手11月到期执行价格为30元/股的看跌期权。

总头寸的资金占用为(30x100)+(0.8x100)=3080(元)。

在信托看涨期权策略里：

以0.8元/股的价格买入1手11月到期执行价格为30元/股的看涨期权。总头寸的资金占用为(0.80x100)=80(元)。

在上面的例子中，买入保护性看跌期权策略所需的总资金为3080元。用信托看涨期权可以达到同样的风险收益效果，但资金占用要少得多。

所谓信托看涨期权，是指用对应数量的平值看涨期权来代替想要买入的股票。在上面的例子中，就是用一手的看涨期权代替。

相对于买入保护性看跌期权策略而言，信托看涨期权策略可以节省不少资金，节省下来的资金可以用来购买无风险收益产品，从而获得比买入保护性看跌期权策更多的总收益。

通过图9-3我们可以看到，这两个策略的损益图是完全相同的。

2. 数据对比

表9-1说明了信托看涨期权策略的好处，还是通过上面的例子来说明。

*(当前股价-执行价格)x股票数量-付出的净权利金

**(当前股价-初始股价)x股票数量-付出的净权利金

***假设总资金为5000元。

通过表9-1可以明显地看出，使用信托看涨期权可以复制出完全一样的风险收益特征，但所占用的资金仅为买入保护性看跌期权策略的一小部分。通过这个案例也可以看出，用股票现货与看跌期权可以合成看市长期权。为了能与买入保护性看跌期权策略产生一样的收益特征，信托看涨期权策略的剩余资金应该投向无风险收益产品，而不能再额外购买股票或期权。"信托看涨期权"策略的名称也来源于此。通过这个案例还可以看出，用期权工具来代替股票是可以实现的。

实际交易中，期权执行价格是离散分布的，有可能找不到平值的看跌期权和看涨期权，买权实权平价关系也很少能严格成立。此时，执行价格只能就近选择近值期权，在这种情况下，信托看涨期权与买入保护性看跌期权两个策略可能不能产生一致的风险收益特征。

假设ABCD股价为30.5元/股，其11月到期执行价格为30元/股的看涨期权是浅实值期权，价格为0.9元/股。11月到期执行价格为30元/股的看跌期权是浅虚值期权，价格为0.7元/股。

买入保护性看跌期权策略

假设你当前拥有100股ABCD股票，你以0.7元/股的价格买入1手11月到期执行价格为30元/股的看跌期权。

头寸资金总占用为(30.50x100)+(0.7x100)=3120(元)。

信托看涨期权策略

以0.9元/股的价格买入1手11月到期执行价格为30元/股的看涨期权。

头寸资金总占用为(0.90x100)=90元。

下面再来看一下两种策略的详细对比，如表9-2所示。

*(当前股价-执行价格)x股票数量-付出的净权利金

**(当前股价-初始股价)x股票数量-付出的净权利金

***假设总资金为5000元。

从表9-2中可以看出，这种情况下，信托看涨期权要比买入保护性看跌期权更好，所占用的资金少，潜在收益更高，潜在亏损更小。

总结：你也许会有疑问，所谓的信托看涨期权与普通的看涨期权有什么区别？表面上没有区别，因为都需要简单地买入看涨期权。最大的区别在于买入看涨期权的数量与背后的目的是不同的。对一个期权操作而言，目的不同甚至会改变期权策略的本质。