5.5 深度实值熊市看涨期权价差（Deep ITM Bear Call Spread）
深度实值熊市看涨期权价差策略是一种复杂的熊市策略，收益与风险均有限。该策略最有意思的地方在于：该策略需要标的资产价格深度下跌才会有所赢利，但该策略的收益风险比很高，在所有的熊市期权策略中算是收益风险比最高的策略之一，其到期损益如图5-5所示，该策略甚至可以改造成无风险套利策略。
1.什么是深度实值熊市看涨期权价差
所谓"深度实值熊市看涨期权价差"，本质上是一种熊市看涨期权价差，但这里是使用深度实值看涨期权构造的。在传统的熊市看涨期权价差策略里，我们是卖出平值看涨期权，同时通过买入虚值看涨期权来部分抵消保证金占用，也给潜在的最大风险设了一个上限。在标的资产价格波动的过程中，潜在最大亏损有可能大于潜在最大收益，风险收益比是负的。然而，在熊市看涨期权价差策略里，要是使用更低的执行价格，风险收益比会变大，并且逐步转正。和传统的熊市看涨期权价差策略一样，深度实值熊市看i张期权价差策略也是需要标的资产价格跌到看涨期权空头执行价格之下才会取得潜在最大收益。当然，这需要标的资产的大幅下跌。该策略的潜在最大亏损是非常小的，与潜在最大收益对比来看，收益风险比很高，甚至会高达9:1。
为什么说该策略的潜在最大亏损非常小呢？下面来分析一下。在传统的熊市看涨期权价差策略里，我们卖出平值看涨期权，买入虚值看涨期权。一旦标的资产价格上涨，我们所卖出的看涨期权会遭受损失，当然，买入的看涨期权有可能会有所保护，但保护效果有多大呢？恐怕在标的资产价格上涨初期，这个保护作用是不大的，从Delta的角度来看，同为看涨期权，实值看涨期权的Delta要大于虚值看涨期权的Delta。这导致在标的资产上涨初期，我们买入的看涨期权的增值速度要明显小于所卖出的看涨期权的增值速度，看涨期权多头的增值保护不了看涨期权空头的损失。
在深度实值熊市看污长期权价差策略里，我们所卖出与买入的看涨期权都是深度实值的，两个深度实值看涨期权的Delta都接近于1。一旦标的资产价格上市长，看胀期权多头机会能够对看涨期权空头提供完全保护，这就是该策略潜在最大亏损很小的原因。
2.适用场景
如果交易者认为标的资产价格在期权到期前会大幅下挫，但又只想为交易承担尽可能小的潜在损失，就可以选择这个策略。
3.怎样构建深度实值熊市看涨期权价差策略
该策略的构建并不复杂，只要交易者在卖出深度实值看涨期权的同时，买入一个相同到期日但执行价格更高的实值看涨期权即可。
卖出深度实值看涨期权+买入实值看涨期权
举例假设股票ABCD的当前价格是63元/股，其5月份到期执行价格为60元/股的看涨期权的价格是3.06元/股；5月份到期执行价格为55元/股的看涨期权价格是7.94元/股。
以3.06元/股的价格买入开仓1手5月份到期执行价格为60元/股的看涨期权。同时，以7.94元/股的价格卖出开仓1手5月份到期执行价格为55元/股的看涨期权。如此就构建了一个深度实值熊市看涨期权价差策略，得到的净权利金为7.94-3.06=4.88(元/股)。
4.执行价格与期权到期月份的选择
到期月份与执行价格的选择是期权策略的一个关键。到期月份的选择取决于标的资产价格要跌到看涨期权空头头寸的执行价格之下需要多长时间。如果你认为会快速下行，则应该选择最近的到期月份。如果你认为下行过程在3个月之内能完成，则应该选择至少3个月以后的到期月份。鉴于深度实值熊市看涨期权价差策略的损益平衡点往往离当前市场价很远，最好给价格的大幅运动留有充足的时间。
看涨期权空头头寸执行价的选择取决于预期标的资产价格能够跌到什么价位。在上面的例子中，我们认为ABCD至少能跌破55元/股，所以就选择55元/股作为执行价格。一定要记住：选择的执行价格越低，则该策略的潜在最大收益越大，但要获得这个收益需要标的资产价格跌得更多。
5.深度实值熊市看涨期权价差套利
深度实值熊市看涨期权价差有时能够变成一种无风险的套利策略。在标的资产价格横盘不动或者上涨时，总头寸不仅不会亏损，反而还会有一小部分利润，在标的资产价格大幅下跌时有较火的利润，其构建如图5-6所示。
案例：假设股票ABCD的当前价格是63元/股，其5月份到期执行价格为60元/股的看涨期权价格是3.06元/股；5月份到期执行价格为55元/股的看涨期权的价格是8.10元/股，套利操作如表5-3所示。
6.该策略的潜在收益
如果在到期时标的资产价格跌到或跌破看涨期权空头头寸执行价格，能够获得最大收益。
最大收益=净权利金收入
最大亏损=两个执行价格之差-净权利金收入
假设ABCD的当前价格是63元/股，其5月份到期执行价格为60元/股的看涨期权价格为3.06元/股；执行价格为55元/股的看涨期权价格为7.94元/股，其操作如表5-4所示。
7.损益平衡点
用深度实值看涨期权构建的熊市价差策略在标的资产价格跌破损益平衡点的时候开始有赢利。
损益平衡点=较高的执行价格-潜在最大亏损
继续上面的例子：最大损失=0.12元/股，较高的执行价格为60元/股。
损益平衡点=60-0.12=59.88(元/股)
深度实值看涨期权价差策略在标的资产价格至少从63元/股跌到59.88元/股时才开始有净赢利，对应的标的资产价格跌幅为4.95%，这算是一个比较大的跌幅，收益平衡点与标的资产初始价格之间相隔如此大的涨幅，这是该策略最大的缺点，也正因为如此，该策略仅在预期标的资产价格大幅下挫时才适用。
8.Greek及点评
图5-7展示了该策略主要希腊字母的取值情况，主要参数为：标的股票价格为63.00元/股，卖出执行价格为55元/股的看涨期权，买入执行价格为60元/股的看涨期权，剩余期限为0.5年，波动率为20.00%，无风险收益率为3.5%，股息收益率为2.00%。
