6.12 卖出看跌期权对角价差（Short Diagonal Calendar Put Spread）

卖出看跌期权对角价差策略是一种大波动策略，适用于突破行情。该策略在标的资产向上突破时能够获得潜在最大收益。相比其孪生策略"卖出看跌期权水平价差"而言，该策略更适用于向上突破的行情。该策略是一种净贷方策略，需要占用保证金，其到期损益如图6-18所示。

1.使用场景

如果认为标的资产价格在短期内将有所突。破，并且更有可能向上突破，则可以选择该策略。

2.怎样构建卖出看跌期权对角价差

在一个卖出看跌期权对角价差中，需要卖出较远到期月份的平值看跌期权，同时买入较近到期月份的虚值看跌期权。

举例：假设股票ABCD当前价是45元/股，如表6-30所示的操作即是构建了一个卖出看跌期权对角价差策略，收到的净权利金为4.70-0.50=4.20(元/股)。

3.卖出看跌期权对角价差策略的潜在收益

作为贷方期权，其潜在最大收益就是所收到的净权利金。什么情况下能够取得潜在最大收益呢?如果行情向上突破，以至f你所卖出的远月看跌期权时间价值几乎消失殆尽，则该策略能取得其潜在最大收益。

构建该策略后最坏的情况是什么？若近月期权到期时，标的资产价格略微下跌到虚值看跌期权多头头寸的执行价格，一般而言，这时看跌期权空头的内涵价值是增加的，而你的看跌期权多头的内涵价值并没有同时增加，这种情况下，该策略的亏损最大。

看一下向上突破的情况，假设股票ABCD在近月期权到期时收于50元/股，所持头寸价差操作如表6-31所示。

这时近月与远月的看跌期权都是深度虚值的，近月看涨期权一文不值，远月看涨期权的价值可能是0.01元/股。

该策略获利是4.20-0.01=4.19(元/股)，该策略获利的极限是4.20元/股。

看一下向下突破的情况，假设股票ABCD在近月期权到期时下跌到40元/股，所持头寸价差操作如表6-32所示。

近月的看跌期权只剩下内涵价值4.00元/股。远月的看跌期权价值为5.01元/股，其中5.00元/股是内涵价值，0.01元/股是时间价值。

净收益为4.20-(5.01-4.00)=3.19(元/股)。

看一下略微下肤的情况，假设股票ABCD在近月期权到期时下跌到44元/股，所持头寸价差操作如表6-33所示。

近月的看跌期权将一文不值。远月的看跌期权价值从4.70元/股上涨到5.50元/股。

净损失为0.50+(5.50-4.70)=1.30(元/股)。

4.该策略的损益特征

潜在最大收益：有限，极限是所收到的J争权利金。

情在最大亏损：有限。

5.该策略损益平衡点的计算

该策略损益平衡点不能提前精确预知，只能通过期权定价模型估计。

6.该策略的优点

•标的资产价格向t突破时，该策略收益更高。

•损失有限。

7.该策略的缺点

•收益有限。

•相比卖出看跌期权水平价差而言，若标的资产价格向下突破，则该策略最大收益要低一些。

•需要保证金。

8.该策略在到期前的调整方法

在大幅突破的影响下，如果看涨期权多头/空头的时间价值基本没有了，则应应把获利兑现离场，没有必要继续持有至到期，因为应策略的获利机制在于突破，而不在于靠时间流迦。