7.10 看跌期权水平价差（Horizontal Calendar Put Spread）

本节与7.11节介绍看跌期权时间价差，读者可与看涨期权时间价差进行对比研究。看跌期权水平价差策略也是一种小波动策略，当标的资产价格完全静止不动或仅在很小范围内波动的时候，该策略可以获利，这种策略的获利机制与看涨期权时间价差一样：远月期权与近月期权的时间价值的衰减速度是不一致的。该策略也是一种净借方策略，不需要交纳保证金，其到期损益如图7-17所示。

1.看跌期权水平价差与看跌期权对角价差的区别

根据看跌期权多/空头寸执行价格是否一致，看跌期权时间价差可以分为看跌期权水平价差和看跌期权对角价差。与看跌期权对角价差相比，看跌期权水平价差策略的潜在最大利润要小一些，可获利区间也要窄一些，不过看跌期权水平价差有一个优点，就是如果标的资产价格保持完全不动，则该策略的利润要比看跌期权对角价差策略高得多，而且获利的可能性也要大得多。所以，如果认为标的资产价格能保持不动，在这两个策略中应该优先选择看跌期权水平价差策略。

2.使用场景

如果认为标的资产价格短期内将保持不动或仅在很小范围内波动，而且从长期看标的资产价格有可能向下突破，需要为之备有看跌期权多头头寸，在这种情况下，可以选择该策略。

3.怎样构建看跌期权水平价差

在一个看涨期权水平价差中，需要买入较远到期月份的平值看跌期权，同时卖出较近到期月份的平值看跌期权。

举例：假设股票ABCD当前价是45元/股，如表7-23所示的操作即是构建了一个看跌期权水平价差策略，付出的净权利金为4.70-0.75=3.95(元/股)。

4.看跌期权水平价差策略的潜在收益

在近月看跌期权到期时，若标的价格收于近月看跌期权的执行价格，该策略能够获得其潜在最大收益。

假设股票ABCD在近月期权到期时收于45元/股，所持有头寸价值如表7-24所示。

净利润为0.75-0.4=0.35(元/股)。

其中，0.75元/股是策略中看跌期权空头头寸所得权利金，0.4元/股是策略中看跌期权多头头寸权利金损失。

5.该策略的损益特征

潜在最大收益：有限。

潜在最大亏损：有限，限于所付出的净权利金。

6.该策略损益平衡点的计算

该策略是一个小波动策略，其损益平衡点不能够提前预知，损益平衡点的计算思路是：标的资产上涨下跌突破哪个点位时，该策略开始亏钱。这只能通过期权定价模型估算。

7.该策略的优点

•在标的资产价格保持不动的时候可以赢利。

•该策略可以向前滚动操作，甚至多次向前滚动操作。

•该策略的潜在损失仅限于所付出的净权利金。

•该策略不需要保证金。

8.该策略的缺点

•收益有限。

•与看涨期权对角价差策略相比，该策略的获利区间要窄得多，潜在最大获利也更低。

9.该策略在到期前的调整方法

随着行情的变化，如果你改变了对标的资产价格走势的看法，认为其会下跌，则可以把看跌期权空头头寸买回平仓，只留下看跌期权多头头寸去追逐利润。