4.7 卖出现金担保看跌期权（Cash Secured Put）

1. 什么是卖出现金担保看跌期权策略

卖出现金担保看跌期权指的是在买入看跌期权的时候，在账户中留有充足的现金，以备万一被行权指派。只要标的资产价格上涨，或者至少到期时不低于你所卖出的期权的执行价格，则你收到的权利金就是实际的利润。其到期损益如图4-7所示。

卖出现金担保看跌期权策略适用于你认为标的资产价格将上涨，或者不会跌破某看跌期权的执行价格的情形。比如，你在50元/股的执行价格以1.00元/股的价格卖出看跌期权，并且有充足的现金做担保，如果到期时标的资产价格不低于50元/股，1元/股的权利金将成为你的利润。即使标的资产价格下降，但没有降至49元/股之下，你仍然有所获利。能赢利的方向不止一个，但一定要记住，如果标的资产价格大幅下跌，并且跌破49元/股，你面临的潜在风险理论上是无限的。

卖出现金担保看跌期权策略本质上是裸卖出看跌期权，只不过是有充足的现金担保而己。在传统的裸卖出看跌期权策略里，期权卖方需要的是"保证金"，而不是进行实物交割所需的全额资金。保证金要比全额资金少得多。

对于期权经纪商而言，期权交易者在被行权时，经纪商要代表交易者进行实物交割。如果资金不足，对经纪商来说是风险，所以才发明了现金担保策略，通过要求客户在账户中留有以执行价格进行实物交割所需的全部资金，经纪商可以缓和风险。对于期权交易新手而言，如果不追求高杠杆率，可以选择该策略。

2. 使用场景

如果交易者预期标的资产价格会上涨或者横盘的时候，可以选择该策略。

3. 怎样运用该策略

可使用该策略卖出平值或者虚值的看跌期权。下面来看一个例子。

卖出现金担保看跌期权案例：如果你对股票ABCD看好，有63元/股的价格就愿意买入。

假设ABCD当前价格为63元/股，执行价格为63元/股的平值期权的价格为1.00元/股。此时你决定卖出一手执行价格为63元/股的看跌期权，得到的总权利金收入为1.00x100=100(元)。

为了能够卖出一手执行价格为63元/股的看跌期权，应该在你的账户中准备63x100=6300(元)，以便被行权时指派。

只要在到期时标的资产价格在63元/股之上，则100元的权利金变为利润。

4. 怎样选择执行价格与到期月份

到期月份的选择取决于你认为标的资产价格能在执行价格之上待多长时间。标的资产价格能在执行价格之上待的时间越长，则你到期时的收益越多。

执行价格的选择取决于你认为到期时标的资产价格还能在什么价位之上。在上面的例子中，你认为到期时ABCD的价格至少不低于63元/股，所以就选择63元/股作为执行价格。必须要留意的一件事情：随着到期日的临近，如果标的资产价格真的跌到63元/股之下，你的期权头寸有可能被提前行权。再者，鉴于你在卖出看跌期权的时候收到了现金，这些现金可以部分用于抵消标的资产价格下跌时你的损失。如此来说，即使ABCD跌到63元/股之下，也不一定意味着你真的亏损，真的跌到损益平衡点62元/股之下时，你将面临着亏损。如果真的跌到62元/股之下，你可能就会变得紧张，如果你根本不想到期被行权指派，你最好给你的策略设置一个止损点。

卖出现金担保看跌期权的经验指导：至少3个月才到期(为了给价格变化以充足的时间)；所卖出的看跌期权的执行价格要低于预期标的资产能跌到的价位。

5. 该策略的风险收益特征

最大利润：有限(所获期权费) 。

最大亏损：很大。

到期执行可获利润：卖出期权所获期权费。

到期不执行可获利润：执行价格卖出期权所获期权费。

如果标的股票价格上涨，看跌期权到期归零，这就是投资者所能获得的最大利润：卖出看跌期极的期权费。如果标的股票跌至期权执行价格下方，投资者将会被要求执行期权，买入相应数量的股票。股票的净买入价格将是期权的执行价格减去所获得的期权费。这一价格有可能会低于股票当前的市价。这一策略潜在的亏损类似于持有同等数量的标的股份。从理论上讲，股价可以跌到零。如果执行期权导致净买入价格高于当前市价，投资者将会立即产生浮亏。

6. 该策略的收益计算

最大收益=所收到的净权利全

收益率=收到的净权利全/为买入标的资产所准备的现金

最大亏损=无限

接着上面的例子：

准备的现金=6300元。

所收到的权利金=100元。

收益率=(100/6300)x100%=1.59%。

7. 该策略的损益平衡点

损益平衡点=执行价格-权利金

接着上面的例子：损益平衡点=63-1=62(元/股)。

只要标的资产价格高于62元/股，总头寸就有所获利，一旦标的资产价格跌破62元/股，总头寸开始亏损。

8. 该策略的优点

• 该策略难度不大，易于执行。

• 标的资产价格横盘与上涨都可获利。

9. 该策略的缺点

• 需要大量的现金担保。

• 投资回报率相对低。

10. 该策略在到期前的调整方法

• 如果标的资产价格的趋势由小涨变成大涨，你可在此策略的基础上再买入平值看涨期权，从而把该策略转变成"合成类标的"多头策略。

•如果标的资产价格的趋势从小涨变成横盘，你可以迦过去出等量平值或虚值看涨期权的操作把该策略转换成中性策略，比如，卖出跨式、卖出宽跨式。

•如果标的资产价格转头向下，你最好在出现较大损失之前就平掉该头寸。