6.2 买入跨式期权（Long Straddle）

本节介绍买入跨式期权策略(又叫买入马鞍式策略)，其到期损益图如图6-1所示。

1.使用场景

如果交易者确信标的资产将发生大幅度波动，但是不能确定方向，这时就可以选择买入跨式期权策略。

2.怎样构建该策略

构建一个买入跨式期权策略很简单，买入平值看涨期权的同时买入相同数量的平值看跌期权即可。买入看涨期权在标的资产上行时收益无限，而在下行时损失有限；买入看跌期权在标的资产下行时收益无限，而在上行时损失有限。把买入看涨与买入看跌结合起来就能够实现标的资产大涨或大跌都能够获利。

买入平值看涨期权+买入平值看跌期权

买入跨式期权的例子：假设股票ABCD的当前价格是44元/股，买入开仓1月份到期执行价格为44元/股的看涨期权，同时买入开仓同等数量1月份到期执行价格为44元/股的看跌期权，如此就算是构建了买入跨式期权策略。

3.买入跨式策略的问题

买入跨式期权策略的问题在于：执行价格是间断的，你可能找不到恰好平值的期权，这种情况下，你应该选择尽量接近平值的期权。但这就带来了一个问题：如果选择的期权不是平值的，则买入跨式期权策略的Delta就不是中性的。Delta中性头寸的价值对标的资产的小幅波动是极度不敏感的，而如果Delta不是中性的，则标的资产价格的小幅波动也会影响总头寸的价值。

如果选择的执行价格高于标的资产价格的当前价，则所买入的看跌期权是实值的，所买入的看涨期权是虚值的，看跌期权的Delta绝对值要大于看涨期权的Delta，总头寸的Delta值是偏负的。这样，标的资产价格略为下行时，总头寸就会有所收益：标的资产价格略微上行时，总头寸价值就有所损失。

4.该策略的损益平衡点

该策略有以下两个损益平衡点：

较高的损益平衡点=执行价格+付出的权利金

较低的损益平衡点=执行价格-付出的权利金

5.该策略到期收益的计算

接着上面的例子：策略构建时操作如表6-1所示。

该策略的潜在最大损失=付出的权利金=4.2元/股，仅当股票价格还维持在44元/股不动的时候发生。

较高的损益平衡点=执行价格+付出的权利金=4.0+4.2=48.20(元/股)。

较低的损益平衡点=执行价格-付出的权利金=44.0-4.2=39.80(元/股)。

假设到期时股票价格上涨到了50元/股，则该策略的收益是50-44-4.2=1.8(元/股)。

假设到期时股票价格跌到36元/股，则该策略的收益是44-36-4.2=3.8(元/股)。

6.该策略的收益风险特征

潜在最大收益：无限。

潜在最大亏损：有限，限于策略构建时所付出的权利金。

7.Greek及点评

表6-2说明了标的物价格变化时该策略各希腊字母的取值情况。图6-2也展示了该策略主要希腊字母的取值情况，主要参数为：标的股票价格为44.00元/股，剩余期限为0.5年，波动率为20.00%，无风险收益率为3.5%，股息收益率为2.00%。

Delta：中性(假设平值头寸)，标的物价格大幅上涨(下跌)时，Delta值变成较高的正数(负数)。做波动率交易时，头寸通过对冲保持Delta值为中性，直到平仓或者等市场有比较明确的走势方向时再考虑改变交易策略。

Gamma：当期权平值且临近到期日时最高。

Theta：随着期权时间价值的衷减，其头寸的价值在不断减少。如果头寸是深实值和(或)临近到期日，Theta值可能是正的。

Vega：该策略的驰ga值是正的，说明标的资产价格隐含波动率的上升对该策略有正面影响。实际上，要是买入期权，不管买入的是看涨期权还是看跌期权，都会盼望着标的资产隐含波动率的上升，因为波动率的上升便买入的期权在到期前变成实值期权的可能性增大。反之，如果波动率下降，将对买入的期权头寸不利。这给我们的借鉴意义是：不要买入隐含波动率过高的期权。

8.该策略的优点

•无论行情是涨还是跌，都有可能赢利。

•不用花时间分析方向。

•潜在最大赢利无限。

•潜在损失有限。

•如果在策略构建时波动率较低，弱波动率上升，则有可能买入的看涨与看跌期权都会赢利。

9.该策略的缺点

•需要付出的交易手续费不少。

•该策略在构建之初要付出较多的权利金。

•该策略较高和较低的两个损益平衡点有可能相隔很远，需要标的资产价格涨跌较大的幅度才能达到损益平衡点。

•如果隐含波动率下降，无论标的资产价格波动与否，该头寸都有可能亏钱。

10.该策略在到期前的调整方法

如果标的资产价格波动超过了损益平衡点，而且预期还会继续朝同样的方向波动，这时交易者可以把虚值的期权卖掉。