谈谈选股

你可以用同样的思路考虑股票选择问题。国家、板块、规模和风格决策是第一步，逆向投资者的行为思维可以帮你选择股票。这不是唯一的一条路！和公司有关的因素，比如增长潜力、资产负债表质量、总运营利润、全球网络、管理层、客户与供应商关系、定价能力，以及其他很多因素都很重要，而且你可以从你喜欢的板块里评分高的公司里选择。选择逆转股的方法只是逆向投资者的一种选股方法。

我第一次分享这种方法是在1984年我出版的第一本书《超级强势股》里。这种方法包括找到一家年轻的、快速发展的公司，而且不管是因为什么，这家公司不受华尔街待见。也许它只是犯了一个小错误，比如产品周期管理失败或者只是管理有点混乱，而被投资者嫌弃。这家公司遭到普遍厌弃，但是只要管理层解决问题，它仍有令人惊讶的潜力——特别是如果你在大众意识到这一点之前就买入的话。

正如我在书中解释的，很少有公司会有很大的收益增长。大多数会在高速发展中碰壁，造成暂时的危机，进而影响收益。这太正常不过了！高质量的企业通常快速反弹，但是受到名嘴蛊惑的大众则没有那么幸运。

你可以从卖方分析师对企业早期成功和提速的反应中看到这一点。当公司开始显露头角时，分析师受到表面的辉煌诱惑，对企业的未来持有乐观预期，给出过高的估值。散户把价格推上云霄，专家给出合理解释，吹嘘企业拥有“无法忽视”的过硬技术，声称企业进入了新的增长阶段。而当企业出现问题时，他们就反过来拿股票出气，对上市公司口诛笔伐。专家会说那个技术确实很差，而管理层一直在忽悠他们等。

炒作和抱怨都不正确。华尔街本身过高的预期驱动价格快速走高，而分析师将近因偏见合理化了。他们的过度失望加剧了价格下跌。这个借口很明显是为了避免遗憾发生——这是一种认知错误，我们的大脑借此在遭受损失时，找到一些心里安慰（对近期风险的本能情绪反应）。等到价格触底的时候，预期又变得过于悲观。大部分人预计未来情况不妙，不会出现反弹，不会想到其实企业没有我们想象得那样糟糕。

了解华尔街的行为错误可以帮助你不要陷入盲目乐观和之后的血洗之中，让你能够在股价过山车走势之后抓住机会。当大众醉心于企业初期的增长时，错误就开始出现了，人们相信盈利会继续不断增加，忘记了产品周期是怎样运行的。产品周期始于最初的点子，然后随着研究、工程和开发而发展，再之后是初期试生产——这是一个高成本的阶段。然后是市场营销阶段，成本继续上升，订单逐渐增加，不久之后，销量上升，项目由金钱消耗者变成利润创造者。利润骤增，情况看上去很棒，点燃了华尔街的热情，激起了不可错失的机会的说法。然而，这种火爆的场面总是暂时的。产品逐渐成熟，竞争者加入；销售量逐渐下降。产品周期总是一个弧线形状，但是华尔街人士假设它是个向量。他们把初期的快速增长进一步外推，推演到未来，这就是近因偏见！

一些公司维持着“派对”，提前规划要研发的新产品。当一个产品周期进入退潮阶段，其他产品就会替代其位置，让销售继续保持增长。但是年轻公司的管理团队通常经验不足。它们要在工作中不断尝试和学习，当然也会犯错误。也许它们没有预计到自己的产品那么快就失去了增长动力，或者形成产品线空虚。也许它们计划周全但执行不力，研发和推出新产品花费了比预期更长的时间。也许它们的产品有缺陷。这些问题都是可以解决的，没有一个是差公司的标志。这些都是暂时的毛病，太正常了！

但它们仍继续争取获得利润，一旦成本提高甚至会遭受损失。机会在于当衰退发生时，价格已经很高了。企业通常会在预测销售量上升之前，扩大生产，加大营销力度。这应了一句老话：“花钱就是为了赚钱。”这些成本很难在近期预测销售不好的情况下产生。解决这个问题的方法也需要花钱：查找问题，必要时保全客户，刺激市场重建声誉和改善生产流程。如果出现存货报废或生产设备出问题，管理层也可能不得不冲销资产。

如果企业成功掉头，则这些损失只是暂时的。一旦问题得到解决，收益会重新增长，利润会再次回升。从时间上看，这只是一个很短期的波动。那些在估价下跌过程中认为损失是长期的人卖出了股票，也就失去了这个盈利的机会。

大多数人在这个正常演变过程中过度短视。他们应该进行反思，找到是什么误导了他们的大脑，应该更加了解他们自己的偏见，以及从错误中吸取教训。相反地，回避后悔的大众过度保守，忽视了反弹的潜力。这就是买入股票的时机——在没人愿意买的时候买入。

从表面上看，这家公司很糟糕，收益会下降，甚至会是负数。恢复过程看上去一塌糊涂。员工和管理层不是将要辞职就是被炒觥鱼。为了减少损失，管理层将尽可能裁减人手。错误和不赚钱的项目可能会被取消。整个产品线都可能被搁置。对于一家处于真正扭亏中的公司来说，这些通常都是正确的做法，意味着管理层正在尝试聚焦于其核心竞争力。但是对于外界来说，这家公司可能在做无谓的挣扎。

一旦度过这个阶段，早期恢复信号就会出现：推出新产品，现有产品的新订单增加。尽管专家仍保持怀疑态度，但是我们坚持打赢最后一仗。分析师仍在小看这个恢复过程，声称管理者在释放烟雾弹，不相信公司长期增长前景，认为公司将会失败——他们仍记恨公司曾经引诱他们将股价推高。他们选择把管理者看作不成熟的，甚至是不诚实的，因此不能过于乐观。你会听到他们把这种新生复苏说成是反常现象，或者是“死猫反弹”。这些都是公司不受欢迎的标志。

只是从金融界厌恶的公司中选择，不能保证你能找到一只会反转的股票。一些公司永远不会复苏。它们可能连续几年都濒临破产和面临周期性的亏损。管理者从不指明如何回归到以前辉煌的快速增长时期，那是基本面分析要做的工作。行为金融可以帮你找到潜在的机会，但是这只是成功的一半。一旦你得到了一个机会集合，就要权衡一下各个公司的实际潜力有多大。管理者是否具备做大的打算，将问题看成是潜在的改善机会？他们是否具有竞争优势？员工是否心情愉快？在必要时，他们是否打算采取严格的财务控制并愿意削减成本？他们是否理解自己市场上的变化，并且展示出了推出新产品和服务的能力？你回答的“是”越多，潜力就越大。

在《超级强势股》一书中，我讲了两家公司的例子——德州仪器（Texas Instruments）和晶电公司（Transitron）以说明公司在衰退之后的成功与失败。

当年三极管还在襁褓中的时候，德州仪器和晶电公司都是华尔街的宠儿。这两家公司的股票都是“不可多得”的好股票，都有直上云霄的估值和众多坚定的跟随者。

之后，这两家公司都遭遇了衰退，股价大幅下跌。这两家公司都有很好的产品，都是迅速崛起的行业里的佼佼者。

德州仪器发现了自己的问题，解决了问题，继续发展，延续了几十年的辉煌业绩，这是一个真正复苏的案例。晶电公司没有成功。在长达20多年的时间里，不断遭受亏损，徘徊在破产的边缘，最终被堆积如山的债务埋葬了。管理层没能够从新生的技术飞速发展中获益。晶体管和其继承者——集成电路，享受了真正巨大的增长。但是晶电公司没有生存下来，管理层无法复制过去在晶体管和半导体研发领域中的成功。在个人电脑诞生之前，晶电公司关闭了半导体生产工厂，把注意力转移到电缆、连接器和电路板。后来微处理器成了高科技的血液，而晶电公司却在1986年倒闭了。

行为主义可以帮助你锁定企业衰退后的潜在机会。基本面分析将帮助你将德州仪器这样的企业和晶电公司这样的企业区分开。