行为金融与战术定位

行为金融可以让你在组合仓位方面得到优势，如选择哪些板块、国家，你强调的风格和规模，甚至要不要持有某只股票，但它不像一些这方面的新手所想的那样好。

比如，有些人声称行为主义表明价值投资天生优于其他投资策略，所以那些“行为金融”基金的表现很像价值投资基金。他们声称错误的行为（贪婪/恐惧）会导致价格偏离企业实际价值。这导致这些基金成为价值投资基金！那些认为行为主义放大价值的人说，他们的基金经理可以识别出群体认知错误，创造出逆向投资机会。所以，我们应该开动内心的价值投资引擎，买入低估值股票，回避成长型股票，等待奇迹的到来。

显然，历史证明这个理论是有瑕疵的。价值投资在大部分时间中表现很好，但并非任何时候都如此，没有任何一种风格是适应任何时段的！领先者也总在换来换去。图9-1展示了Russell 3000价值股和成长股的月度回报率差异（以市值为权重，被普遍采用的基准），从中可以看出月度收益率的波动情况。上半部分表示成长股主导的月份，下半部分表示价值股主导的月份。看到上面有多少噪声了吧？翻上翻下！这个指数始于1979年1月，价值型投资在50.7%的月份里击败了成长型投资，和抛硬币的结果差不多！

但这幅图上噪声太多，没有告诉你太多信息。长期趋势更为重要，也更值得博弈！看看成长型和价值型投资的年度回报，你就会发现每个阶段的领先者相对比较稳定。图9-2展示了1979年以来两种投资的年度回报。在36年里，有16年是成长型投资领先。

那么，什么时候价值型投资会拔得头筹呢？可能是在你不想那样做的时候！让我们从一个不同的角度看看价值型投资。图9-3中的几条曲线表明在最近4个牛熊市周期里，价值投资相对于成长型投资的回报。曲线上升，表明价值型投资跑赢了成长型投资。绝对值没必要上升，但确实是跑赢了。

价值型投资经常会在熊市跑赢，那时候每个人都在躲避。价值型投资通常在牛市的1/4到一半时间里领先，当时大部分人还处在熊市的惊吓中。然后由成长型投资接棒，一直跑赢到牛市结束。2002〜2007年牛市是个特例一一价值型投资一直跑赢了14个月，成长型投资之所以没发挥出优势，主要是因为牛市因盯市会计准则的出台而提前结束了（我们在第1章中已讨论过。）

行为金融可以帮你识别这个转折点。这个时点通常是在价值型投资变得受欢迎的时候。价值型投资的业绩越好，就有越多的人会留意到。近因效应（recency bias），即假定热门的会继续热门，让大家忘记了领先者是会轮换的过往事实。贪婪导致人们追捧热门。专家开始吹嘘“下一次价值型投资浪潮”，建议人们去寻找价值低估的公司，认为那些就是通往牛市后期成功的门票。当这种情况开始发生时，就是转向成长型投资的时刻了。对于那些不被喜爱的、无人想要的、被忽视的股票，以及那些被认为有永久价值的股票，人们也会保持观点不变。很多人只是过分沉迷于自身的偏见，而看不到其他地方还有更好的机会。

你可能无法准确地抓住这个机会，这不是一个精准的择时工具。其实并不存在那种工具（否则它们就会很快普及并体现在价格中，从而失去效果）。正如我早已说过的，即便炒股能人也有大约30%的时间是错的——弄错领先者和市场大方向。但是精准也是没必要的。如果你过早转换了风格，仍然可以在大部分时间里做出好的业绩，关键是遵守纪律，忽略所有其他试图转变方向的行为错误。不要为了坚持而固执己见，但是要控制好自己。我们后面还会谈到这个话题。

价值型股票是行为金融投资者的最爱，而且有时候确实表现很好。有时候，买入廉价股票会大行其道，但是买入低估值股票没有什么用处。这句话可能会让本•格雷厄姆气得从坟墓里爬出来，不过是真话。高市盈率的股票也有表现好的时候。

颇具讽刺的是，行为金融投资者犯了一个大行为错误：他们任由偏见主导决策。一个较好的行为金融应用应该能够识别偏见，避免偏见，坚持事实导向。

情绪转折点是逆向投资者应该懂得的东西。方法就是识别转折点。