笨蛋，总运营利润率和其他飞起的“大象”

一头威力无比的“大象”是总运营利润率（GPM）。用一家企业的收入减去销售成本，然后计算其占收入的比例，这是一种快速判断一家企业盈利水平的方法。

现在很少有人关注总运营利润率。税收收益成了焦点，是新闻报道中的企业每季度提供的收益数字。企业会报告总的盈利金额和每股盈利。大数字总是好的！不断增长的数字是好的！小数字不受人待见，而负数意味着很差劲。

收益是一个不错的统计数据。你之所以买股票，也是因为它！但是对于企业的盈利能力和未来投资能力来说，收益还不是最好的指标。收益这个数字易受到会计或其他欺骗手法的操纵。折旧、冲销、回购股票，以及一次性法律和监管因素等都只能告诉你一家企业的核心业务的很少信息。收益也不能告诉你一家盈利企业的发展空间有多大，有多大空间做更多投资和承担更高成本，或者是否能抵御暂时的需求下跌。

总运营利润率可以告诉你这些信息。过去，这个指标很流行。我年轻的时候，无法动动手指就得到企业的详细数据，能拿到的只是公司报告。销售和售货成本数据都有。每个人都能算出，只需做做减法和除法，不需要其他会计技术！如今，投资者被信息淹没了。你得到的数据越多，就越是陷入烦琐的细节之中难以自拔，就会思虑过剩。人们忘记了过去那些既简单又优美的方法。

所以，过去的方法又重新焕发了生机！总运营利润率很管用。如果一家企业总运营利润率很低，它很可能在牛市早期表现最佳。薄利企业在熊市受到惩罚，投资者害怕它们缺少能够使自己存活下来的、足够厚的安全垫。这些企业往往受到过度的惩罚，所以在股市反弹时，那些薄利企业才会弹得更高。在牛市的后半期，投资者变得更挑剔，希望企业有更稳定的收益增长，有更多资金应对即将到来的衰退。这时候，那些总运营利润率高的企业就吸引了人们的目光（见表5-1）。一家企业的总运营利润率越高，其用于未来的资源就越有保障，就会在研发方面投入更多，以寻找下一个竞争优势。销售越多，也就越有更多的资金用作资本开支以扩大生产和进行技术升级，腾挪空间也就越大。这些投入可以让未来的收益更可靠，市场喜欢牛市出现，害怕走势太猛，而新的买家之前还担心股市，现在开始把脚伸进牛市的温水里（注意，我们没有在2002〜2007年的牛市中看到高GPM的优越性，是因为FAS 157出台了相关规定）。

当名嘴担心盈利时，总运营利润率就是你的秘密武器。他们喋喋不休地谈论盈利是否“超过”或“未达到”预期（超过或滞后于收益一致估计值），就像上一个季度就是全赢或全输的关键时点。没有人在意从总运营利润率中观察企业未来的潜力。对于金融股来说，很少有人检查净利息差（相当于银行的毛利率），以了解核心业务有多赚钱。他们看的是其他数字：罚款和法务费、交易和投资银行收入减去零售银行收入、贷款冲销、资产减记！但是这些数字都无法说明任何问题。他们错过了那头“大象”。