小市值股票一定好吗

另一本教科书说小市值股票的回报最高。过往记录似乎可以证明：1926〜2013年，小市值股票的年均回报率是11.5%，而大市值股票是10%。不少研究成果声称证明了这个结论，包括尤金•法玛和肯尼思•弗伦奇那篇引入三因素模型的著名论文。专家喜欢这个结论，宣称小市值股票永远都是最好的。学界普遍同意较小的企业风险更高，所以回报自然比较高。

过往记录算是一个证据。逻辑呢？这貌似是一个证据。但是，如果小市值股票真的那么好，为何人们还投资大市值股票呢？

一个小贴士：当这类问题浮现在你脑海中时，就是你独立思考的逆向本能在起作用。不要忽略它，抓住它！

小市值股票的长期平均回报确实跑赢了大市值股票。在这方面没有异议！但是平均数的计算没有剔除极端回报。小市值股票只是在少数年份跑赢了大市值股票，并不特别优秀。每一类股票总有辉煌的时刻，大市值股票经常占据舞台中心位置。

现实是：1926〜2013年，大部分年份是大市值股跑赢了小市值股。小市值股通常在牛市的前1/3左右的时间涨得很高，而大市值股通常在剩下的时间里领先。

小市值股的长期“溢价”来自其中一些在牛市早期表现卓异的个股。表7-1是1999年我为杂志做的一幅图的更新版，展示了过去13个标准普尔500指数牛市中，大市值股和小市值股在第一年的回报。你可以看到小市值股在1932年和1942年涨疯了。如果我们剔除这些年会怎样？小市值股的年化平均值跌到了9.8%，大市值股跌到了9.4%。这是一个四舍五入导致的错误。小市值股票涨得最厉害的4年都是大牛市开始的1932年、1942年、1974年、2002年和之后一年，然后是大市值股的回报逐步放大。剔除这8年，小市值股和大市值股的平均年化收益率分别跌到了7.6%和7.9%。过去大部分年份是大市值股跑赢了小市值股。

单独拿出这些牛市初期的年份看，小市值股表现很突出，年均达到69.16%，远高于大市值股的42.9%。在剩下的75年里，大市值股跑赢了，年化收益率为5.07%，小市值股的年化收益率为3.7%。

哪个更出色？哪类股票一直很出色，或者在大部分时间表现最好？这可能取决于你是谁，以及你到底想干什么。

但是对我们大部分人来说，答案可能不在这里！没有哪类股票本来就出色，这和国家、地区、行业、规模、风格或者因素有关。领先和落后往往交替出现，频次没有规律。如果你擅长择时，则对你有利！非常有利！但是历史总是清楚地告诉我们，大多数投资者尽管想着高抛低吸，择时效果却非常糟糕，也许他们不认为自己的做法是择时。

小市值股在熊市走出底部时会有一个反弹，仅此而已！它们在熊市中受到了沉重打击，所以在恢复时也会出现过度反弹。有时候小市值股的黄金时期会持续几年，有时候会很快衰落。如果你每次都能抓准时机，就能赚很多钱，而如果你做不到，还是读读这本书吧。

但是对大多数人来说，小市值股长期有吸引力的回报在真实世界中是很难获得的。它们存在于纸上！如果你真的想在自己的组合里实现这种收益，就需要在1926年买入，一直持有到1929年大萧条之前，然后再在1932年买入，跳过第二次世界大战后持续到1942年的熊市。要避开尼克松的价格管制、科技泡沫、2008年以及其他一些波动和重大事件，那样你可能已经超过100岁了！这绝对不太可能。那些活过百岁的寿星可能不会再读这本书。在熊市底部时期，大部分人害怕投资小市值股票。