例外时有发生……
每个预测的技巧中都包含一个“例外”。如果情况进展良好，最终人们都相信了，预测者就会说“但是”，而由于已经反映在价格上了，所以也就不再有效了——至少暂时会是这样，直到人们忘记此事。这种情况在几年前发生过。事情进展太顺利了，所以就失效了。然后相反因素反映在价格上，所以之前的预测就又起作用了。某一天人们又会相信，而在知道这个钟形情绪曲线还没有反映在价格中时，将再次对价格产生影响。
这并不是多么少见的情况。我在第5章中还会详细讨论这个问题。大多数投资者都不长记性。我在2011年写过一本书——《暴利不会忘记，你却忘记了》，在其中详细说过这个问题。那时候的确如此，现在仍没有什么改变。当某些东西一段时间不管用了，人们就会忘记，之后又会重新想起来。我将这种现象称作“房间里的大象”，那个东西一直在那里，并没有消失，但是人们对其视而不见。如果一头“大象”出现在你的卧室里，那可不得了！当你第一眼看见它，可能被吓得跌倒在地上！哇，一头“大象”！但是过一阵子，如果它还待在那里，你可能就会习惯这种情况。“大象”是灰色的，所以它可能融入环境里了，你走来走去，可能没注意到。如果“大象”开始移动，又会吓你一跳。市场也是如此，如果投资者已经对某件事过于熟悉，那么不管是不是风险，人们都会失去警惕性。但是情况并没有改变，只是长期下跌的一部分，一旦人们忘记了，它又会让人们大吃一惊。
有很多年，与专业预测博弈是我的独门秘籍，而且非常得心应手。我们过去很容易看到专业预测者调查结果。《商业周刊》每年12月发布这个调查结果。那一页纸的内容就是你所需要的评估华尔街情绪的全部资料。这是一个足够好的样本。用这一页纸，你就能够战胜大众！如今这家杂志不再出版这个预测者调查结果了，而且它已经被卖给了彭博。从彭博、《巴伦周刊》等各处搜集专业预测结果要花费不少精力。虽然可以做，但是与过去那种容易的做法相比，还是困难一些。
下面我们将看到1996年之后的专业预测和实际回报。如图2-1所示，1996〜2003年的数据不是新增的，而是直接摘自我2006年出版的《只有三个问题最重要》（The Only Three Questions That Count）一书。我在书中提到，这些数据都被用到了《商业周刊》的调查结果中。从2004年开始，数据都是新的，来自我们公司自己的研究报告，但是采用的方法没有改变，只是在《商业周刊》被彭博收购之后，预测收集范围更宽了。
正如你所看到的，1996〜2002年，实际回报率远远落在大多数人的预测区间以外。1996〜1999年，专家每年的预测都是小幅上涨，而股市却大涨。2000年，专家对牛市的信心更大，但是股市下跌了。他们甚至更看多2001年和2002年牛市，但是股市又下跌了。这7年的市场实际回报率几乎完全落在了预测曲线之外，有3次完全落在了区间外！
专家在2003年预测大幅上涨，这次预测与市场表现相符。标准普尔500指数的实际回报率是28.7%，正好落在曲线中间段。此时应该冷静对待，这是偶然蒙对了！但这是夸夸其谈，在投资中是不足为训的。当那个小声音在你的头脑里开始尝试为错误找理由时，要赶紧跑开，打消这个念头。停止找理由，开始理性思考。你（我，还有所有人）都会经常出错。做得最好的人也有大概1/3的时间是错的！这个次数不算少！如果你为自己找理由，就不能从错误中吸取教训。从错误中学习，可以让你成为一个逆向投资者。
我在2003年就是这样做的。一定是什么地方出了差错，专家预测正确一定是有什么基本面原因的。我没有花太多时间考虑这个问题。立场是最重要的，我们对牛市充满了信心。另外，由于专业预测者都是一流的均值回归信徒，他们肯定会在2002年大跌之后，预测2003年将会大涨。
但是直到2004年年底，这个钟形曲线把戏已经明显玩不下去了（见图2-2）。那年大部分预测值集中在高个位数和低两位数上。标准普尔500指数的实际回报率10.9%正好落在中间位置。这一次又被华尔街蒙对了！一些专家开始公开承认他们在使用类似方法与大众博弈，等其他人都做出预测，他们就可以在主流意见之外挑选一个更好的阻击点位。他们都错得离谱，想建立自己的辉煌业绩。和所有资本市场新技术一样，这种方法被到处扩散，越来越受欢迎，因而反映在股价上了。每个人都在看那头“大象”，是时候把目光挪到别的地方了。
从图2.3中你可以看到，市场行情在这几年里都不好。2005年的大部分预测值都是个位数。标准普尔500指数上涨了4.9%。2006年，预测值集中在中低两位数上。实际值是多少呢？15.8%。2007年，预测值集中在个位数，标准普尔500指数上涨了5.5%，很给大家面子。
2008年，专家预测错了（见图2.4）。大多数预测标准普尔500指数的回报率介于10%〜20%。又错了，我们又上了市场的当了。2008年之后，市场似乎又要让我们以为那种方法再次有效了！其实，这又是一次没有原因的市场纠错！本来应该有个解释的。
专业预测者2008年预测错误的原因很简单，即不知道这个钟形曲线把戏是否又有效了。我们都没有尽早留意到盯市会计准则的影响（见第1章的讨论）。时间一天天过去了，银行一直在撇除坏账。没有多少人知道美联储和财政部在更多银行倒闭之后，为什么立场如此不一致。这就是股市和经济不好的原因，大量坏消息还没有反映在价格上。
我知道这种情况会延续到2009年，前一年专家出错其实并不意外。我也知道，我们应该更靠近熊市尾声阶段，而不是熊市开始，所以以更加看空的思维配置客户投资组合是愚蠢的，不要等股市已经弹升太高的时候才动手！当一众专业预测者声称回报率要高于20%时，我毫不犹豫地加入了他们的行列。是的，在一年大跌之后，他们都成了均值回归派情况就像2003年一样，即使是均值回归派也有正确的时候。这一年下跌的机会几乎为零，应该是大涨的一年，尽管很多投资者的想法正相反，但事实确实如此。
但是2009年发生了一些别的事情。尽管不少专家预测的是正确的，但是标准普尔500指数的实际回报率落在了钟形曲线最高峰的外边。
2010年，这种情况又发生了（见图2.5）。起初预测值集中在个位数上，在不到一年的时间里，人们就从看空转为看多，只有5位炒股专家认为股市会下跌，只有2位认为市场会很糟糕。
这是一个好的信号：人们仍然遵奉均值回归！假定一个差年景之后会是一个好年景，理由就是平均数！人们似乎不再使用旧的钟形曲线把戏，他们聚集在一个非理性的地方，对错误熟视无睹，容易受到市场捉弄。
那些故意反着干的人此时会说，既然很多专家预测股市上涨，那么市场就应该下跌！但是经济正在恢复，新兴市场炽热如火，民主党看上去会在中期选举中失势，新闻报道对此都很悲观。到处都是坏消息，好消息被人们忽略了，要么被认为无法持久，要么被看作坏消息。缓慢的增长象征着“失去的十年”。货币和财政刺激形成的需求只是增加了未来的债务或者恶性通胀的可能性等。人们担心市场未来会出现很大的下跌。
就在专家沉默、悲观之际，股票上涨似乎超出了大多数人的预期。事情确实是这样的！与2009年相似，15.1%的实际回报率虽然没有完全落在曲线之外，但是它在峰值之外，在向更极端的方向移动。