逆向投资者如何利用专家预测

逆向投资者知道专家的预测已经体现在价格中了，将来什么也不会发生，但到底是什么体现在价格中了呢？实际数字是多少呢？如果共识是6%，市场会达到8%吗？

有可能，但也可能不是这样！是不是很有趣啊？

其中的秘密就是：实际数字并没那么重要。市场区间很宽，6%只是中低个位数的回报率预测值。预测值6%和8%之间的差异是没什么意义的。如果大多数专业预测落在这个区间，这就在提示你，市场可能不会落在这个区间里。这是有可能的！市场这次可能决定攻击那些故意反着干的人，而不是像以前那样，攻击那些随大流的人（我们后面还会再谈到这一点）。但是市场总是出人意料，呈现出和大部分专家所预测的不同的行情。

跟踪了解专业人士的预测要比你想象中的容易得多，只需要在网上检索一下，用基本的Excel功能就能解决。如果你不知道怎么使用Excel，你也可以用谷歌查一下（互联网的一个妙处就是上面有海量的技术教程）！

你只要花最少的时间和有一点点耐心，就可以做和我在公司里做的一样的工作。但是我要提醒你，很少有读者会这样做，因为这有点反直觉。每年，我们公司的研究人员都会收集有关主要国家的基准指数的专业预测值，比如美国标准普尔500指数、德国DAX指数、日本的日经指数等。你明白我的意思了吧？对于每个国家，我们都做一张简单的汇总表。如果我们想做分析，就要画一张直方图。

在水平轴上，我们把收益按照每5%划分一个小区间：0%〜5%、5%〜10%、10%〜15%，依此类推。然后在每一个小区间上，我们统计一下有多少个预测。做法就像是在上面堆砖头，通常最后得到的是一个钟形曲线，其中最肥大的部分表示预测值最集中的区间。如果预测值集中在0%〜5%以及5%〜10%区间上，那就是说，大部分人认为市场将有个位数的上涨幅度，差别不是很明显。如果预测值都是在较低的负数或较低的正数区间上，说明大部分预期市场将会很平淡。如果是在10%〜20%区间，说明人们预期这一年将出现大牛市行情。如果是在-20%〜-10%区间，说明大部分人预测会出现熊市。

只要你确认了群体的预期方向和幅度，你就会知道什么事情将不会发生了。这件事甚至比你想的还容易！一般来说，市场其实只有四种情况：小幅上涨、大幅上涨、小幅下跌、大幅下跌。就只有这四种结果！也许还有第五种，你可以叫作“无波动”。但是这种情况在标准普尔500指数的历史上只出现过一次，那是1947年。正如凯西-施滕格尔（Casey Stengel）所说，这种情况可以忽略不计。

如果你看看这个直方图，就可以从中划掉一种可能性。大部分预测是哪种，就将这种情况直接排除即可。

现在你只有三种选择了。如果大家预期股票小幅上涨，市场可能会以小幅下跌吓一吓他们，但也可能出乎他们预料大幅上涨，或者用大幅下跌愚弄众人。当然，故意反着干的那些人不这样认为。如果专家说小幅上涨，他们就认为会下跌。如果专家预测大幅上涨，他们就做好大跌的准备。有时候他们还真能蒙对，但是他们蒙对的时候也不多。市场也一样会耍弄他们。

为了指出哪种结果最有可能，你必须知道是否专家夸大了机会或风险，我们在后面几章中还会谈到这个话题。那些头面人物都在聊些什么？他们认为风险在哪里？他们喜欢什么？这会让你知道哪些因素已经体现在价格中了。他们没有关注什么？他们解读错误的是什么？你从中会发现真正的风险和机会，然后再看看哪些是大众可能遗漏的。要眼界开阔些！是不是有很多人忽视了几个重点国家的糟糕的货币政策？当然光是糟糕的货币政策还不要紧，只要大家已经注意到了，就可能已经反映在股价上了。你要留意的正是别人很少讨论的方面。是否有人们没有注意到的影响贸易的新关税规定或限制出台？是否有关于计算利润的不利规定出台，而大多数人还没理解（比如2008年出台的盯市会计核算规定，就是在2007年市场到达顶峰的几周内实施的）？

当然，这些看不见的风险未必足以导致股票大幅下跌。市场的波动符合概率规律，而不是可能性规律。你需要斟酌考量这些看不到的风险的发生概率和对市场的影响。踏空是长线成长型投资者可能承担的最大风险。如果做错了，他们将错失牛市盈利，那样的话，损失就太大了。

1月的预测游戏

我也参与1月的预测游戏。这是《福布斯》杂志每年的常规要求，而且我的客户也有这个要求。他们知道我们对未来12〜18个月的预测决定了我们的立场，而且他们想知道为什么我们那样做。当然，我们也应该参与！

但是我尝试不要玩数字游戏。数字没有任何价值！牛市就是牛市。如果我预测上涨15%，而股票实际上涨了30%，我有错吗？如果牛市继续，而我本应保持同样仓位的话，我做对了吗？

所以，我只是给出区间的预测。在我1月写给《福布斯》杂志的专栏稿和我们公司发送给客户的季度报告里，我的预测是大幅上涨、小幅上涨、大幅下跌或者小幅下跌。如果不得不写上数字的话，我可以考虑写上最大涨幅20%或更高，上涨0%〜20%，下跌0%〜-20%，以及大幅下跌-20%或更多。但是没有什么事情是一成不变的。如果我说的是大幅上涨，而股票实际上涨了16%，我就觉得相当不错了。我们应该把握住大方向，而且16%是一个很不错的牛市收益率。

熊市会增加波动。许多熊市不是全年收益率大幅下跌。你可以经历一个持续今年后半年和明年上半年的熊市，但仍然可以获得正回报！大部分预测只是判断周期是否可能改变。如果你是在牛市时入市，在某个时间熊市启动的可能性有多大？如果你在熊市时入市，当年牛市启动的机会有多大？

想想1987年那样的年份吧，一年内，牛市和熊市轮流出现，都是在8〜12月，全年的回报率如何呢？收益细如毛发。如果你预测的结果也是这样，而又错过了那个熊市，业绩还会是这样吗？

没有多少人能在1987年做出准确预测。那一年的年初，专家一致看涨。当时牛市已经持续了4年，股市上涨了大约150%，很多预测者将这个收益率继续向上推高！那年1月，我在《福布斯》的专栏文章中提及，市场情绪如此之高，以至于我的木匠约翰也预测股市会是个好年景。为什么呢？他看电视上是这么说的！他不是唯一这样说的！我在当年6月的专栏文章里详细介绍过，许多投资者从害怕转变为贪婪，因为“超级牛市已经扭转了很多人对投资的期望”。我们已经达到了伯纳德·巴鲁克（Bernard Baruch）所说的那个阶段，“连乞丐、擦鞋童、理发师和美容师都可以告诉你怎样致富”。真是疯狂！

大多数股市牛人对于市场继续上涨给出的理由都既荒谬又缺乏依据，那些理由会让你完全丧失警惕，但是像我这样的逆向投资者不会买账。“如果真像那些鼓吹超级牛市的人所说，市场上有如此充裕的流动性来推高股价，那为何利率却在上升？充裕的流动性应该压低利率或持平才对啊，所以根本不是这么回事儿。”

最后一根稻草一一促使我将投资组合调整为防御性持仓的事件，是有人从"麦克尼尔•莱雷尔新闻时间”（MacNeil-Lehrer NewsHour）节目组打电话问我是否看跌。当时我写过一些文章，公开说过看跌市场。我告诉他们：是的，我看空市场。他们说计划做一期与著名持牛市观点的丹•多尔夫曼（Dan Dorfman）对话的节目，想找一个持相反立场的人和他辩论。当然，这个主意听上去很有趣啊！只是我想问问：为什么选我呢？我当时并不出名，只是西海岸的一个普通人，为《福布斯》杂志写过3年专栏稿，出过一本书而已。为什么他们不去邀请名人呢？

他们是怎么回答的呢？他们找不到其他人做这件事了！他们发现有人看跌市场，却不愿意在电视节目上这样说。没有人愿意公开站在坚持牛市的多尔夫曼的对立面，指出他的观点为什么是错的。这是一个非常大的令人恐惧的信号：市场情绪已经过度疯狂了。

非常肯定的是，截至那年10月，大部分专家没有意识到利率在上升和流动性收缩的信号。显然，一个小的回撤也会使市场恶化。事实的确如此！然后很快又恢复上涨了。

1987年，所有的问题都围绕着判断在一年中如何正确调整方向。在年前做出预测？简直是瞎扯。