出发点

研究人员对投资者心理的研究已经有几十年了，但是行为金融直到2002年才成为主流理论。那一年，丹尼尔•卡尼曼因其1979年的出色论文（《前景理论：风险条件下的决策》，与阿莫斯•特沃斯基合作）而赢得了诺贝尔经济学奖。

这两位心理学家开始挑战人们长期以来坚持的人在决策时是理性的假设，选择了之后产生了大量成果的模型——“效用理论”入手。为了完成这项研究，他们向一些以色列人、瑞典人和美国人提出了一系列虚构的问题。这些问题要求人们权衡确定性、可能性和风险，以做出一些选择。

受试者被要求在几个选项中做出选择：一个是有高支付的高概率事件，如有50%机会赢得1000美元；另一个是一笔较小的金额，但肯定可以得到450美元的收入。为了让选择有意义，以色列版本采用的金额是以色列国民平均收入的1/3，一个不小的数额！

然后，他们做了一个相反的试验：代替赢钱的是输钱，人们要回答有关输钱的问题，比如人们更愿意选择有90%的机会损失1000美元，还是选择确定会损失900美元？

根据效用理论，理性人将选择确定得到450美元和较小的确定的损失，只损失900美元要好过损失1000美元！

但是卡尼曼和特沃斯基的结果表明人们在面对损失时，不是理性的！对于第一个问题，大多数人确实选择了确定的收益——450美元，这与效用理论相符。但是对于第二个问题，大多数选择了A选项，即有90%的风险损失1000美元。损失的痛苦如此大，以至于人们甘愿去冒较大的损失风险，以换取极低概率的不受损失的机会。相反地，赚大钱的喜悦也不足以抵挡最后两手空空的失意。那个古老的说法“规则1：不要亏钱；规则2：不要忘记规则1”背后的心理学理由是错的，尽管感觉上是如此正确。“这意味着无风险利润或者完美知识两者都是不可能的，但听起来非常正确。”

前景理论算出投资者感受到的损失的痛苦，只相当于他们获得同等收益的快乐的一半，这种现象也叫作“损失厌恶”。损失令人更痛苦，所以感觉上更加真切。

这就是大部分行为错误的核心所在。价格下跌后希望避免进一步损失，导致人们觉得与其止损还不如等待其反弹回来，而不考虑这个概率有多大。前景理论解释了为何人们突然做出反应，并在价格波动时无理性地抛售，哪怕耐心持有可能从长期来讲是更合适的做法。我们都会努力避免损失而不是赚钱。其他人也在卡尼曼和特沃斯基发现的基础上解释了各种重复出现的错误投资决定背后的心理因素，大家都在帮助投资者战胜他们自身的自我毁灭倾向。于是，一个领域就这样诞生了。