如何打败华尔街

实际回报率再次落在了钟形曲线之外，显然那些专家要重新采取他们的群体思考模式了。对他们来说，这很糟糕。对你来说，这却是好事一桩！

当然，正确看待专家预测只是指出股市走势的第一步，而且这只把四种可能的结果减少到了三种。我手里没有水晶球，所以我无法告诉你明年或者后年，乃至20年以后的事情，但是我可以告诉你在过去的3年中，我是怎样做的。你可以从中学到方法，然后用于任何一年的预测——你只需要懂得如何去看，如何思考。

2011年，我开始用情绪因素进行预测。参阅下面的栏目，这是我在2011年2月发表在《福布斯》杂志上的文章。当时专家再次预测股市只有中等个位数或较低两位数的增长，而牛市似乎仍处于初期，才刚冒头，但是很多投资者情绪低落。个人投资者——我的客户和记者似乎对此有分歧。

考验选股者的一年

《福布斯》，2011年2月14日

我现在的建议要比去年更悲观一些。今年的行情将让看多方和看空方同样难受：没有明显的趋势性行情。2010年2月8日，我说过我们深陷“悲观的泥沼”之中，这是大熊市过后的心理状态，人们过度强调坏消息，忽略好消息，或者嗅到了更糟糕的气息。我的观点是2010年将会是个股市好年景，悲观将被一扫而空。

我现在的研究表明悲观的人太多了，看得过空了！但是且慢，研究表明除了过多的悲观者之外，也有不少人从空头转为多头。他们担心的主要是最近两年的大幅上涨。他们是多头。

这是看空者和看多者的一个僵局、一个情绪分歧。我一直把市场称为"蛊惑鬼”（the great humiliator），这是一个像神一样的存在，只为了在钱财方面尽可能长时间地捉弄尽可能多的人。它总是跟在你、我和你年长的婶婶身后。现在它正在达到自己的目标，让看多的人和看空的人都很惶惑，让股市最终只是略升或略跌一点点。

一半人认为2011年会有令人惊讶的情况发生。2010年，市场没有发生太大的灾难事件，没有出现两位数的衰退。希腊仍处于危机之中，而爱尔兰已经获得救助，大家担心的欧元崩溃没有发生。在年中回调之后，股票大幅上涨，所以公众情绪有所好转，之前抱谨慎态度的预测者开始看多，他们只是根据近期的走势演绎，而没有对未来的情况进行认真思考。这并非理性行为，而是被市场经常惩罚的一种做法。

但是转好的基本面没有改变所有坚定看空的人的立场。他们不顾已经出现的很多改善信号而坚持做空；他们认为2011年欧元区会拖累全球经济，或者美国会出现双位数衰退，或者中国的好运会到头。这样，出现熊市的机会更大了。人们在2008年之后更加确信很多人说的“我看到危机正在逼近！没错”，哪怕他们的看空观点来自错误的理由。这不要紧，媒体给出了解释。永远看空的努里尔·鲁比尼（Nouriel Roubini）是全球名人。他们和新的看空者都被突然从底部反弹的股市吓了一大跳，做出一个不太可能发生的大跌年预测。市场一定觉得不好玩！

所以，我们剔除了这些专家的预测值和两个极端点（见图2-6）。现在左边是平的，这对一个刚开始的牛市而言可能有点奇怪，但实际上是比较正常的。这是危机之后的第3年，通常会出现一段短暂的停歇期，就像1994年。所有迹象显示平平的回报有可能出现些许上下波动。

这一年的行情就像过山车一样，开始时表现不错，然后在夏季出现大幅调整，之后又大幅反弹，最终实现了微小盈利（10月几乎下跌了11.3%）。

2012年的行情更是乏善可陈（见图2-7）。大众再一次聚焦于个位数的增长上，专家预测标准普尔500指数回报率的均值和中位数是7.3%，但是也有相当一部分人考虑到2011年的疯狂走势，预期会出现小的负数回报。很多专家认为回报会达到低的两位数，只有一位判断会有大牛市行情。经过2011年的修复，经济基本面依然强劲，选举年的政治僵局将法律风险保持在较低水平上，市场存在浓重的担忧情绪，股市似乎蓄势待发，结果确实如此！

如图2-8所示，2013年专家的预测值集中在5%〜15%，他们期待一个收益中等的年份。当所有人都期待着一个不好不差的行情时，市场想用极端行情——大幅向上或大幅向下打破闷局，没有理由让股市保持波澜不惊。牛市通常会继续，直到失去动力，或者突然遭到巨大的负面冲击。市场情绪依然很沉闷，所以前一种情况不大可能发生——牛市失去动力是在大众情绪疯狂，行情攀上众所周知的“忧虑之墙”之后出现的。据我所知，后一种情况似乎也不会出现。从牛市开始以来，只有一遍遍的老生常谈，人们越来越担心行情会转向。这就意味着这种情况也不太可能出现。全球经济仍在改善，收益仍在增长，闷局依旧持续，而大众仍在忽视其他好消息。股市没有让人们失望，涨幅达到了专家预测值的两倍。

专家对2014年的预测更谨慎，他们看到熊市缓和，而且担心牛市的升幅会缩小（见图2-9）。2013年大涨彻底证明了看空者是错的。他们一直说2008年的危机会再次发生，但并没有出现这种情况。正如我在《福布斯》专栏中所写的，大多数人不再相信他们所说的“狼来了”。同时，看多者认为股票在2013年升得太高、太快了。只有两位专家预测全年回报会超过10%。

标准普尔500指数回报率预测平均值是6%左右，意味着你可以给美国较低的正收益打个折扣。正如我在1月20日《福布斯》专栏中所写的：当大众情绪和我的研究相似时，如果我的研究表明股市总是表现更好或更糟，你们就会期待较好的那个结果吧！”我在后面一期杂志上写道：“根据我的研究结果，有19%的差异（最高和最低预测值之间）已经贴现在价格里了。所以，市场极有可能再上涨20%以上，或者下跌10%以上。这可能让大家很费解。如果新的未提到的巨大负面因素出现了，下跌就会发生。除了这种情况，市场都应该上涨。请你相信我的话。”

最终没有出现大的负面冲击，股市也没有回调，尽管秋季出现了下跌，标准普尔500指数最终录得13.7%的升幅，高于大众预期，但是没有达到我的预期——市场也想杀杀我的锐气！专家预测再一次失手，没有告诉你市场会怎样走，他们以后也会如此。2014年也是这样，尽管我们没有获得20%以上的涨幅。此外，一个根据15%年收益配置的投资组合和大牛市组合也没有太大的分别。牛市就是牛市，是预期方向而不是幅度决定了投资观点。

保持差别而不是完全相反，这是使用专家预测的诀窍所在，也是逆向投资的关键。正如我们将在下一章中所见的，差异化思考很简单，只需问问“为什么你那样想”即可。