第五节    人民币债券柜台交易

一、人民币债券柜台交易的概念

柜台记账式债券交易业务（以下称柜台债券交易）是指商业银行通过营业网点（含电子银行系统）的柜台，按照其公开报价与投资人进行债券买卖，并办理相关托管与结算业务的行为。

可在商业银行柜台进行交易的债券必须是由财政部指定、经中国人民银行批准的记账式国债。每年的国债发行计划经全国人民代表大会批准后，即可安排部分国债在商业银行柜台发行并交易。具体债券品种、发行规模和发债时间，中国人民银行和财政部将在有关媒体公布。

投资人包括机构投资人和居民，机构投资人为社会机关团体、企事业单位、个体经济组织等，凡持有有效身份证件的个人以及客户或事业社团法人，均可在商业银行柜台开立国债托管账户并进行国债买卖。金融机构不得通过商业银行买卖柜台交易债券。

如某居民或机构，可携带相关文件到商业银行办理开户手续，同时填写债券买卖凭条，经审核确认交易后，领取客户回执联，本笔交易完成。

由于目前债券柜台交易的报价在各家金融机构间存在一定的差异，客户除持有或利用每日的价差获取买卖差价外，还可以通过转托管实现跨行的柜台交易，获取银行间的价差。转托管是指同一投资人开立的两个托管账户之间的托管债券的转移，即其持有的债券从一个托管账户转到属于该投资者的另一个托管账户进行托管。

投资人办理转托管业务时，须持本人有效身份证件、债券交易卡、债券账户卡，到银行指定的营业网点柜台，填写《债券账户业务申请表》（机构投资人加盖预留印鉴），按规定交纳相应的手续费（约50元人民币），即可办理转托管业务。

二、柜台债券交易的优点

（一）通过商业银行柜台购买和交易记账式国债具有的优点

（1）可以增加个人和客户等各类投资人购买国债的渠道，为投资人提供新的金融业务。

（2）由于商业银行网点遍布全国各地，可以利用商业银行的网点优势，方便广大的居民投资人买卖记账式国债。

（3）投资人可以在商业银行柜台随时购买到国债，也可以在需要资金的时候，通过商业银行柜台卖出国债，从而提高了投资人债券资产的流动性。

（4）记账式国债种类较丰富，付息方式灵活，债券品种既可以是到期一次还本付息，也可以是按年付息，可以为投资人提供较多的选择。

（5）可以享受债券升值带来的高于票面利率的额外收益。

（6）根据规定，用于进行国债投资获得的利息收入不用交纳税金。

（7）相对于股票市场波动大、风险大的特点，记账式国债风险低、流动性好，利息收益具有高度稳定性和可预知性的特点。部分理财专家认为，虽然目前股市行情不断看好，但仍需关注其风险。而记账式国债则不同，逢高可抛，最坏的打算就是持有到期再兑付，获得固定的收益。

（二）柜台债券交易与存款比较具有的优点

从票面利率看，本期柜台债券7年期，利率仅2%，低于5年期定期存款，似乎不划算。但柜台债券流动性高于定期存款，只要不是一直持有到期，就不见得不划算。

例一：假如1万元存5年期定期存款，满1年遇急用钱时，提前支取，银行只按活期存款利率付息，实际利息收入为10000x0.72%x（1-20%）=57.6元。若买入柜台债券，满1年后卖出，实际利息收入为10000x2%-0.06x10000/100=194元，比前者多收入136.4元，相当于3.4倍的收益。因此，只要存在提前支取的可能性，存定期是非常不划算的。

例二：3年期定期存款的利率为2.52%，扣除利息税后为2.016%。持有柜台债券3年，票面利率为2%，但每年付息一次，3年平均收益率为2.04%，高于3年期定期存款。可见，即使不提前支取，3年期定期存款的收益也不如柜台债券。

例三：假设未来3年内利率下调一次，原3年期定期存款利率虽然不需下调，但债券价格却随之上升。不管利率下调幅度多大，柜台债券的收益将大于定期存款。若利率下调幅度稍大，柜台债券的收益率有可能高于5年期定期存款。

例四：柜台债券流动性类似于银行定活两便存款，假如存3年期定活两便，满3个月支取，利率按3个月利率1.71%打6折计算，实际收益率为10000X1.71%x60%/12x3x（1-20%）=20.52元。而持有柜台债券3个月，将获得收益10000x2%/12x3-0.06X10000/100=44元，多收入23.48元，相当于2.1倍。

结论：因为柜台债券有很强的流动性，我们不必把它当作7年期债券看待，而是把它看成是享受高于定期存款收益的“活期存款”。因此，投资人可以将闲置的用于日常支付的大部分钱用于购买柜台债券，不但不影响投资人随时用钱，收益还很可观。

三、柜台债券交易有何风险

柜台债券交易的主要风险是利率风险，即利率变动导致债券价格变动而可能产生的损失。若投资人在买入债券后，遇利率上升，债券价格下跌，此时卖出债券将产生损失（高买低卖）。但投资人继续持有债券，则可获得固定的票面利息收入，不产生实际的损失。

若投资人持有债券的时间少于最短持有天数，则利息收入低于活期存款的利息收入。

四、与其他类型国债的区别

（一）通过柜台交易的记账式国债与凭证式国债的区别

（1）买卖时间    凭证式国债只有在规定的发行期内方可买到，而记账式国债可随时买卖。

（2）流动性    凭证式国债有固定利率和年限，到期一次性提取本金和利息，免交利息税，但提前赎回则不能享受同期限固定利率。记账式国债也拥有固定利率和期限，付息方式基本为一年一付，或一年多付。在到期之前，持有者可根据国债市场变动情况，自由选择卖出或买入（多次反复），流动性强。

（3）保管方式    凭证式国债的凭证由投资人自行保管，易遗失。记账式国债记载在债券账户中，交易方便。

（4）付息方式    凭证式到期按照票面利率还本付息；记账式每年付息一次，实际收益率比票面利率高。

（5）收益水平    凭证式收益率固定，即票面利率；记账式国债长期持有则收益固定，若进行买卖则可随利率变动而变动，预期判断准确者可获得额外收益。与凭证式国债相比，记账式国债获取高收益的可能性更大。

（6）风险程度    凭证式利率不变，遇市场利率变动时可能导致相对收益下降；记账式价格随市场变化而变化，收益率相应变化，可提前卖出以降低风险。对于投资者来说，完全没有必要担心国债价格下跌造成自己投资损失，如果持有到期，凭证式国债和记账式国债理论上差别不大。

（7）灵活性    相比凭证式国债，记账式国债更加灵活，可以在交易所自由买卖，对于急需用钱的投资者可以在不损失利息的情况下提前变现，也可以通过国债回购在一天之内完成融资借款，这些都是凭证式国债做不到的。

（8）安全性    虽然记账式国债没有实物券，但是托管在交易所的国债是受到法律保护的，不会出现安全问题。

（9）有无卖物券    凭证式国债拥有纸质凭证，而记账式国债没有实物券，完全电子化操作。

（二）柜台交易的记账式国债与交易所国债的区别

（1）场所    交易所债券需在证券营业部开立证券账户；柜台债券通过银行办理，在银行开立账户。

（2）交易费用    交易所买卖债券时需按交易量缴纳交易费用；买卖柜台债券不需交纳交易费用。

（3）买卖成变    交易所债券的成交方式为撮合式，买卖价格和数量一致时成交，若不一致，则可能不成交或部分成交；银行柜台债券的成交方式为做市商式，当场成交。

（三）柜台交易的记账式国债与银行间债券市场的国债之间的区别

银行间债券市场是债券的批发市场，成员均为商业银行、信用社、证券公司、保险公司、财务公司和基金等金融机构投资者，个人和非金融的机构投资者不能进入，交易方式为询价方式，交易金额较大。

柜台交易为债券的零售市场，投资人为个人或非金融的机构投资者，交易方式为做市商式，交易金额相对较小。

五、如何在商业银行办理债券托管账户开户

投资人应持有效身份证件并指定一个同户名的本地区内的商业银行活期存款账户（作为柜台债券交易的债券资金账户），到商业银行开办此业务的网点柜台，按要求填写托管协议书及债券账户业务申请表，由银行为投资人开立债券托管账户，并向投资人发放“债券托管账户卡”。

个人投资人有效身份证件包括：居民身份证或有效期内的临时居民身份证、户口簿、军人证、护照等。个人投资人指定的资金账户应是该商业银行指定银行卡对应的人民币储蓄账户。如需他人代开，需同时提交代理人有效身份证件。

机构投资人需向银行出示客户的营业执照、事业社团法人的组织机构代码证、经办人个人有效身份证件等；如开户单位为分支机构的，还应提交法人授权其开户的书面证明。机构投资人指定的资金账户应是该银行指定银行卡中的人民币结算账户。

六、如何选择柜台债券交易的买卖时机

净价是指扣除按债券票面利率计算的应计利息后的债券价格。全价等于净价加上应计利息。以7月17日为例，债券起息日为6月6日，持有夭数为1个月零11天，即41天，100元面值的债券内含利息为100x2%/365x41=0.22元，若卖出净价为100元，卖出全价即为100.22元。净价交易是以净价挂牌，按照全价计算实际的资金收付。

根据规定，柜台债券交易实行净价交易，其意义在于净价能真实地反映债券价值的变动情况，有利于投资人分析和判断债券走势。因为在债券价值不变的情况下，随着持有天数的增加，全价自然上升。若只观察全价，则产生债券升值的错觉。只有净价变动，才表明债券价值变动。本只债券从发行日至今日的卖出净价一直为100元，没有任何升值，但全价却上升至100.22元。

选择柜台债券交易的买卖时机需区分三种情况：

（1）若债券卖出净价未发生变化，投资人任何时候买入债券都没有差别。全价随时间的增加而增加，只表明债券内含的利息在增加，投资人按全价支付的资金增加了，但增加的部分通过债券内含利息返还给投资人。因此净价不变，投资人成本没有增加。

（2）买卖有价差，当日买当日卖必然会亏本，因为银行的买入价低于卖出价，即相对于投资人而言，买价高于卖价，持有时间太短，投资人会亏本。因此，应计算一个不亏本的最短持有天数，即持有期间的内含利息减去买卖价差后的收益应高于存活期的税后利息收入。以工商银行今日报价为例，100元面值债券买入净价99.95元，卖出净价100.01元，价差为0.06元，应计利息0.22元，100x2%/365x天数-0.06≥100x0.72%/365x天数x（1-20%），计算结果，天数N15天，这意味着投资人只要持有15天以上，肯定比存活期划算。时间越长，收益越多。

（3）柜台债券价格与债券市场变化密切联系，若准确判断，可获得额外的升值收益。债券价格与市场利率成反比，利率降低，债券价格上升；利率上升，则债券价格下跌。若投资人预计利率将降低，可大量买入债券，待利率真正降低导致债券价格上涨时，卖出债券即可获得高于利息的可观收益。若预计利率将上升，投资人可卖出手中债券，先获利，待利率真正上升导致债券价格下跌时，再买入债券，这时的债券实际收益率高于票面利率。

七、人民币债券柜台交易的操作流程

人民币债券柜台交易操作流程如图9-6所示。