第四节 人民币NDO
一、NDO的概念和作用
NDO即Non-Deliverable Option，意为无本金交割期权，是国际市场上针对有外汇管制国家货币（或不可自由兑换货币）的期权市场。与NDF相似，海外也有一个人民币的NDO市场，期权费以美元形式支付，期权交割采用差额交割方式。
NDO业务的主要作用是：既可以帮助叙做的企业锁定风险（对有远期付汇需求的企业来讲，最不利的市场状况就是按照执行价格来购买外汇，而执行价格一般设置在同档远期结售汇价格水平左右），又可以固定收到一笔不菲的期权费用。
例如：2006年4月20R日，某企业预计5月22日有一笔金额为100万美元的进口付汇，4月20日当天的售汇价为USD1.00=CNY8.0285元人民币，4月20日后一个月的远期售汇价为USD1.00=CNY8.0111元人民币，4月20日的中间价为USD1.00=CNY8.0126元人民币。
由于当时中国人民银行有关高层人员表明，人民币将实行有弹性的汇率制，而通过对一段时间内美元/人民币的汇率观察，确定结汇价在8.00上下波动，而未突破7.90，于是企业向银行要求叙做NDO，争取额外赢利，并取得较低的售汇价。2006年4月21日银行约定一个月后的价格为USD1.00=CNY7.9850元人民币，期权费为0.15%，汇率决定日为5月22日，5月24日交割。
可能情况一：当5月22日，中间价大于7.9850，银行选择不执行（企业预做售汇，银行预做结汇，当人民币没有升值到预计的幅度，按市场汇率结汇能多得人民币，银行当然选择不执行），公司收益为0.15%，并可按当日市场的售汇价向银行购汇100万美元，但实际上也可不购汇。
可能情况二：当5月22日，中间价小于7.9850，如USD1.00=CNY7.9750，银行选择执行（企业预做售汇，银行预做结汇，当人民币升值超过预计的幅度，按市场汇率结汇少得人民币，银行当然选择执行，可以减少损失），公司收益为0.15%，并按当日市场的售汇价向银行购汇100万美元外，还需向银行支付费用，公司的收支情况如下：
公司收入：0.15%X100万美元=0.15万美元
公司支出：按当日市场的售汇价797.50+1.59=799.09向银行购汇100万美元：
7.9909x100万美元=799.09万人民币
公司支出：本金x（约定价格-到期日中间价格）/到期日中间价格，100万美元x（798.50-797.50）/797.50=0.125万美元给银行，收支相抵后，公司实际支出为：
799.09万人民币+0.125万美元x797.50-0.15万美元x797.50=798.8906万元人民币
在整个交易中公司完成100万美元的付汇，实际净支付了798.8906万元人民币（或公司支出了100.125，但收入了0.15万美元），支付（购汇）的价格为USD1.00=CNY7.988906元人民币，与一个月的远期售汇价USD1.00=CNY8.0111元人民币相比更合算，每100美元节约2.2194元人民币，每100万美元节约2.2194万元人民币。
但在市场出现较大的波动时，企业叙做NDO也有风险。
以3个月NDO报价为例：假设叙做美元本金100万元的上述卖出NDO交易，企业收入0.43%x1000000.00=4300.00美元期权费。
（1）当到期日USD/CNY>7.9295时，银行不会选择执行期权，客户收入期权费，而无任何支出。
（2）当7.8955<USD/CNY<7.9295时，银行选择执行期权，以7.9295的价格向客户卖出美元进行差额交割，但与事先收入的期权费相抵后，客户仍有一部分盈余。
(3)当到期HUSD/CNY<7.8955时，银行执行期权，客户收支相抵后，出现一部分亏损。
二、人民币NDO交易的流程
人民币NDO业务流程较即期外汇买卖业务稍显复杂，一般在银行的专业部门办理（如资金业务部或国际业务部等）：
（1）企业向银行咨询NDO价格后，提交《期权交易委托书》（本节附件5-5：期权交易委托书示样），表明交易的币种、名义本金金额、执行价格、期权费费率、期权费金额、期权费支付日、汇率决定日等，并加盖法人或其授权人的签章；提交按照结汇、售汇及付汇管理规定所需的单据和有效凭证。
（2）企业与银行签订《远期结汇/售汇总协议》，明确双方在交易发生时各自的权利和义务。
（3）企业按照叙做人民币NDO交易的金额的一定比例缴纳外币或人民币保证金，或者落实质押、抵押、信用额度等其他保证方法。如有的银行要求企业交纳交易3%的保证金。
（4）银行对照申请书和相关凭证、协议、资料等进行真实性、合规性审核，审核无误后，将按照企业委托为企业办理人民币NDO业务，交易达成后将向企业提供交易证实书。
（5）企业到期办理差额交割，交易完成。
三、人民币NDO与人民币NDF的异同
（一）共同点
（1）均为利用海外市场进行的交易。
（2）均为差额交割（计算公式不同）。
（3）均有起点金额，一般为100万美元起。
（4）叙做的企业均面临一定的市场风险，企业需要有承受风险的心理准备和能力。
（5）叙做的企业均必须对汇率有一定经验的判断，以固定成本、保值为主要目的，以赢利为次要目的。
（6）叙做的企业均必须向银行交纳一定的保证金。
（7）在行情较好的情况下，叙做人民币ND。交易和NDF交易，均能得到一笔额外的收入。
（二）不同点
（1）人民币NDO实质上是一种期权交易，而NDF实质上是一种远期外汇买卖交易。
（2）人民币NDO的期权内容可根据企业的需求进行修改，同时期权费用可能也会有所不同，而人民币NDF不能修改。
（3）提交的委托书不同。
四、人民币ND。申请人的资格、需向银行提交的资料、注意事项与人民币NDF类似，请参阅有关章节
附件5-5：期权交易委托书示样
USD/CNY期权交易委托书（卖出方向）
xxx有限公司 （以下简称“甲方”）委托ABC银行总行全球金融市场部（以下简称“乙方”）
代其叙做如下美元/人民币期权交易，交易内容如下：
期权卖方：xxx有限公司
期权买方：ABC银行总行全球金融市场部
交易日：2006年4月21日；
名义本金金额：USD1000000.00 ；
执行价格，7.9850 ；
期权费费率：0.15%；
期权费金额：USD1500.00 ；
期权费支付日：2006年5月22日；
汇率决定日：2006年5月22日；
到期交割日：2006年5月24日；
交割条款：
如果在汇率决定日，USD/CNY的市场汇率〈执行价格，则期权卖方支付美元金额为：名义本金金额x（执行价格-市场汇率）/市场汇率；否则，双方无交割；
汇率决定日USD/CNY的市场汇率参考标准：决定日北京时间09：15国家外汇管理局公布的美元/人民币中间价（参见路透社SAEC版面）；
工作日调整：FOLLOWING；
银行工作日：纽约、北京；
甲方在充分理解本交易风险的前提下，独立作出上述委托；交易一旦成交，甲方保证严格履行所委托交易的各项条件。
XXX有限公司（盖章）
有权签字人：
日期： 年 月 日