第四节    利率期权

一、利率期权的概念及特点

利率期权是一项与利率变化挂钩的期权。买方支付一定金额的期权费后，就可以获得这项权利：在到期日按预先约定的利率，按一定的期限借入或贷出一定金额的货币。这样当市场利率向不利方向变化时，买方可固定其利率水平；当市场利率向有利方向变化时，买方可获得利率变化的好处。利率期权的卖方向买方收取期权费，同时承担相应的责任。所以，利率期权是一项规避利率风险的有效工具。

利用利率调期防范利率波动的风险，需要对相关货币国家的经济情况、利率的走势情况进行分析、预测和判断。正如远期外汇买卖一样，一旦办理了利率调期，就需要按调期合同规定执行，不论到时候市场上的利率是否与自己的判断一致。比如说，原来判断利率要上调，所以将浮动利率调换为固定利率，但如果利率并没有如预期上扬，反而继续向下走，那么公司所做的调期业务不仅没有为公司降低成本，反而使公司丧失了一个可以将低利率转化为固定利率的机会。为此，一些公司不是很愿意办理利率调期业务，而希望能够保留一些灵活性，以避免因市场预测失误而失去更多机会。而利率期权交易不失为利率调期之外的一种较好选择。

二、利率期权的形式

利率期权有多种形式，通常采用的有利率上限（亦称利率封顶）、利率下限（亦称利率封底）、利率上下限（亦称利率两头封）。通过这些风险管理工具，企业达到限制融资成本、确保投资收益的目的。

（一）利率上限（Interest Rate Cap）

利率上限通常与利率调期组合。是企业与银行达成一项协议，指定某一种市场参考利率，同时双方确定一个利率上限水平，在此基础上，利率上限的卖方向买方承诺：在规定的期限内，如果市场参考利率高于协定的利率上限，则卖方向买方支付市场利率高于协定利率上限的差额部分；如果市场利率低于或等于协定的利率上限，卖方无任何支付义务，同时，买方由于获得了上述权利，必须向卖方支付一定数额的期权手续费。

在市场利率走势上扬时，以浮动利率举债的公司，可购买利率上限契约，以限制其浮动利率利息成本负担，其利息费用不会超出利率上限的利率水平。同时，当利率下跌时，其又可降低浮动利率利息成本。利率上限的买方为获得利率上的保障，须支付卖方一笔权利金费用，若市场利率高于约定的上限，则卖方就必须补偿利率上限与该市场利率之间的差价给买方。

例如，某公司现有金额为美元1000万，期限6个月，以LIBOR计息的浮动债务，公司既希望在市场利率降低时能享有低利率的好处，又想避免市场利率上涨时利息成本增加的风险。这时，公司支付一定的期权费，向银行买入6个月，协定利率为5%的利率封顶。6个月后，如果LIBOR上升为6%（利率大于等于5%），公司选择行使该期权，即银行向公司支付市场利率和协议利率的差价（6%-5%=1%），公司有效地固定了其债务利息；如果LIBOR利率低于5%，公司可选择不实施该权利，而以较低的市场利率支付债务利息。这样，对于买方，有效地控制了利率上升的风险，而卖方则收取一笔期权费。

利率封顶的期权费与利率上限水平和协议期限有关。相对而言，利率上限水平越高，期权费率越低；期限越短，期权费率也越低。

（二）利率下限（Interest Rate Floor）

利率下限与利率上限相反，利率封底是指企业与银行达成一个协议，指定某一种市场参考利率，同时双方规定一个利率下限，卖方向买方承诰：在规定的有效期内，如果市场参考利率低于协定的利率下限，则卖方向买方支付市场参考利率低于协，定的利率下限的差额部分；若市场参考利率大于或等于协定的利率下限，则卖方没有任何支付义务。作为补偿，卖方向买方收取一定数额的手续费。利率封底是一种降低债务成本的手段。

在市场利率走势下跌时，以浮动利率投资的公司，可购买利率下限契约，以确保其以浮动利率计算利息的收益绝对不会低于下限契约的利率水平。而当利率上涨时，同时又可享受较高的浮动利息收益。利率下限与利率上限是一体的两面，为保障其投资标的不受利率下跌的影响，利率下限买方须支付给卖方一笔权利金费用。在履约当日，若市场利率低于约定利率的下限，则卖方就必须补偿利率下限与该市场利率之间的差价给买方。

（三）利率上下限（Interest Rate Collar）

利率上下限是指将利率封顶和利率封底两种金融工具结合使用。具体地说，购买一个利率两头封，是指在买进一个利率封顶的同时，卖出一个利率封底，以收入的手续费来部分抵消需要支出的手续费，从而达到既防范利率风险又降低费用成本的目的。而卖出一个利率两头封，则是指在卖出一个利率封顶的同时，买入一个利率封底。当债务人预计市场利率会上涨时，可以考虑购买一个利率两头封。

当上限及下限并用时，企业购买一利率上下限，亦即买入一个利率上限并同超过上限，故企业可规避上扬的利率走势。然而倘若利率下跌时，企业仍至少需要负担下限的利息成本。由于购入一利率上下限是等于买入一利率上限及卖出一利率下限，故其权利金费用较买入一利率上限少，因而财务成本较低廉。利率上下限的买方须支付给卖方一笔权利金费用，购买约定上限利率及下限利率之间的区间，在履约当日，若市场利率上涨超过利率上限，则卖方须补偿市场利率与利率上限之间的利息差价给买方；若市场利率下跌超过利率下限，则买方须支付市场利率与利率下限之间的利息差价给卖方。

例如，某公司有一浮动利率计息的负债，既希望规避利率走高的趋势，又想节省购买利率选择权利金的费用。因此，该公司向银行购买了一个利率上下限，利率上限为6%，利率下限为3%，亦即该公司买入利率上限并同时卖出利率下限，如此其权利金费用低于只购买一利率上限。在履约当日，若市场利率高于6%时，银行会补偿该公司其间的差价，但若市场利率低于3%时，该公司就必须支付银行市场利率与利率下限3%之间的差价。

三、利率期权业务的适用范围

符合叙做利率调期或者货币调期要求的企业均可叙做利率期权业务。

四、利率期权产品的利弊

叙做利率期权企业有权利选择是否执行原利率调期，因此适当降低了利率市场变动的风险。但是期权购买方需要向期权出售方支付一定量的手续费。

五、利率期权的叙做条件

（1）企业有I000万美元以上的债务，在叙做利率期权业务的银行开立外汇账户。

（2）企业填写并提交《利率期权交易委托书》。

（3）若贷款银行与叙做利率期权交易的银行不是同一银行，企业还需要提交原贷款银行（机构）签字同意办理利率期权的证明。

（4）企业与叙做利率期权交易的银行商定价格（调期利率）后，签订《衍生交易总协议》。

（5）交纳一定的保证金或占用企业的授信额度。

（6）根据协议规定，分期还贷和支付利息。