第七节 结构性远期外汇买卖
近年来，远期外汇买卖已逐渐被企业接受，它是对冲汇率风险、固定换汇成本的基础工具。但是，正常的远期外汇买卖在期末必须按照事先约定的价格进行交割，缺乏一定的灵活性；同时它对于市场变动的应变性较差，企业能够享受到的市场利益空间较小，于是便产生了一种既保留远期外汇买卖优点、又从一定程度上增加灵活性的新型的远期外汇买卖——结构性远期外汇。它主要包括可敲出（knock out）远期外汇买卖、保护式远期外汇买卖、提升式远期外汇买卖、捆绑式远期外汇买卖、累计日进斗金远期外汇买卖、累计可敲出远期外汇买卖等六种。
—、可敲出（knock out）远期外汇买卖
（一）可敲出远期外汇买卖的概念
可“敲出”的远期外汇买卖是结构性远期外汇买卖的一种，是指买卖双方签订远期合约，一方可在交割日按照优于正常远期汇率的价格，买入或卖出约定数量的货币；上述远期合约得以实现的前提条件是：双方设定一个“敲出”汇率，如果在交割日前市场即期汇率从未触碰过该“敲出”汇率，上述合约得以履约；否则，上述合约自动取消。
例如，2005年10月，某企业须于半年后支付5.4亿日元用于原材料进口。为了对冲日元升值风险，该企业考虑通过银行叙做远期产品固定汇率成本。按照市场价格，6个月美元远期汇价为USD1.00=JPY103.50。企业希望等待更好的价格购买远期日元，可是等待无异于令其现金流暴露于汇率风险的敞口下。某银行针对企业的需求，结合市场分析为其提供了可“敲出”的远期外汇买卖产品。由于银行预期日元会在一个区间内窄幅波动，难以突破101日元的阻力位，故设定100.50为敲出汇率。于是银行、企业双方签订远期合约，确定敲出汇率为USD1.00=JPY100.50，如果在交割日2006年4月15日前，市场汇率从未触碰过该敲出汇率，企业可以按照USD1.00=JPY108.00的价格购买5.4亿日元；否则，本合约自动取消。签订远期合约后的半年中，美元兑日元汇率持续在一个窄幅区间波动，最WUSD1.00=JPY111.25，最低USD1.00=JPY101.31，合约期间未触碰过敲出汇率100.50。企业最终在交割日以USD1.00=JPY108.00的价格购入日元，比普通远期外汇买卖USD1.OO=JPY1O3.50汇价节省了4.5日元。
（二）可敲出远期外汇买卖的作用
叙做可敲出远期外汇买卖不但使企业获得了理想的成交汇价，更主要的是变被动地等待汇市朝有利的方向运动为主动利用市场波动和产品特性进行对冲交易；当然一旦敲出汇率被触碰而解除合约，企业可能面临以更不利的价格重新叙做的风险。此外如果叙做交易后，市场价格下跌，企业还必须按照原交易约定的较高价格执行。
（三）可敲出远期外汇买卖的适用范围
可敲出远期外汇买卖适用于希望在承担一定风险的前提下，获得比普通远期外汇买卖更有利的成交价格的企业。起点金额有一定的限制，一般单笔金额在等值100万美元以上。一般叙做期限需在3个月以上。
（四）叙做可敲出远期外汇买卖的申请人的资格、需向银行提交的资料、业务流程、注意事项等，与期权外汇买卖类似，请参阅有关章节
二、保护式远期外汇买卖
（一）保护式远期外汇买卖的概念
保护式远期外汇买卖是结构性远期外汇买卖的一种，银行与企业双方签订远期合约，并事先确定一个汇率水平，可称为保本点，当到期日市场汇率低于该汇率水平时，企业可在交割日按照优于普通远期汇率的价格，买入或卖出约定数量的货币；相反的，当到期日市场汇率高于确定水平时，企业可在交割日按照优于保本点一定水平的汇率，买入或卖出约定数量的货币。
例如，2005年5月8日，某企业预计将在半年后有109亿的日元收入，这笔日元收入将被转换成美元用于对外支付，该企业的日元结算成本价为1美元=108日元。针对这笔未来发生的外币现金流入，若不采取任何风险对冲手段就意味着企业主动承担汇率市场风险。由于对汇率风险有充分认识，该企业决定叙做远期外汇交易，但又不甘心于简单地将日元卖出锁定在普通远期106.5水平，也就是说既希望固定美元/日元汇率风险，又不想放弃日元可能升值带来的更多收益，于是，企业向银行要求叙做保护式远期外汇买卖。企业叙做该产品，双方约定：在到期日，若美元/日元即期价格低于108，企业就按照USD1.00=JPY105.90的价格卖出日元买入美元；反之，若美元仍等于108或升值超过108，公司就按照USD1.00=JPY107.10的价格卖出日元，买入美元。到了交割日，市场上美元兑日元汇价为107.20，小于108，公司履行合约以105.90卖出日元，比用现价成交节约了L30日元，比普通远期交易节约了0.60日元，企业在保值（锁定汇率）的同时享受了日元升值的好处。
（二）保护式远期外汇买卖的作用
通过叙做保护式远期外汇买卖，企业能相对固定外汇汇率，又能享受将来收入的外汇可能升值带来的更多收益。但企业也需承担市场汇率突破事先设定的保本汇率后，只能以较普通远期外汇买卖不利的价格水平成交的风险。
（三）保护式远期外汇买卖的适用范围
保护式远期外汇买卖适用于希望在承担一定风险的前提下，获得比普通远期外汇买卖更有利的成交价格的企业；有一定的成本价位又希望享受汇率向有利方向变动带来好处的企业。起点金额有一定的限制，一般单笔金额在等值100万美元以上。一般叙做期限需在3个月以上。
（四）叙做保护式远期外汇买卖的申请人的资格、需向银行提交的资料、业务流程、注意事项等，与期权外汇买卖类似，请参阅有关章节
三、提升式远期外汇买卖
（一）提升式远期外汇买卖的概念
提升式远期外汇买卖是结构性远期外汇买卖的一种，是指买卖双方签订远期合约，并事先确定一个汇率水平，可称为保本点，当到期日市场汇率低于保本点时，企业可在交割日按照优于正常远期汇率的价格，买入或卖出约定数量的货币；相反的，当到期日市场汇率高于保本点时，企业可在交割日按照优于市场价格一定水平的汇率，买入或卖出约定数量的货币。
例如，2000年10月30日，某企业须于半年后支付1000万欧元用于原材料和设备进口。该企业的主要资产和销售收入来源为人民币和美元，支付货币与收入货币存在不匹配，使企业将面临欧元升值而导致成本上升的风险。为了对冲风险，该企业考虑通过银行叙做远期外汇买卖来固定汇率成本。按照市场价格，欧元兑美元即期汇率为EUR1.00=USD0.8418，半年欧元升水0.0062美元，远期汇价为0.8480美元，也就是说企业须高出现价0.0062美元来购买远期欧元。企业希望等待更好的价格购买远期欧元，可是等待无异于令其现金流暴露于汇率风险的敞口下。银行针对企业的需求为其提供了“提升式”远期外汇买卖产品，双方签订远期合约，如果在交割日2001年4月3日市场欧元汇率低于EUR1.00=USD0.8480，企业可以按照0.8111美元的价格购买1000万欧元；反之，如果市场欧元汇率大于或等于0.8480美元，企业就可以按照到期日即期市场价格减去0.0369的价格购买1000万欧元。结果到期日欧元市场汇率低于0.8480，企业以0.8111美元的价格购买欧元，有效地降低了汇率成本。这样该企业有机会以优于正常远期价格的水平买入欧元，此案例为企业每1欧元节省了0.0369（0.8480-0.8111）美元的成本；另外即使市场向不利方向发展，欧元汇率高于0.8480美元，企业也可以按照低于即期市场价格0.0369美元的价格买入欧元。由此可见，不管汇率如何变化，利用提升式远期外汇买卖，相对于即期汇率市场，企业都可以节约成本。
提升式远期外汇买卖与保护式远期外汇买卖十分类似，区别在于前者当到期日市场汇率高于保本点时，企业可在交割日按照优于市场价格一定水平的汇率，买入或卖出约定数量的货币；而后者当到期日市场汇率高于保本点时，企业可在交割日按照优于保本点一定水平的汇率，买入或卖出约定数量的货币。
（二）提升式远期外汇买卖的作用
相对于正常远期外汇买卖，“提升式”远期外汇买卖的优点在于能够提供一定的灵活性，更重要的是它提供给企业一个获得更低成本的购汇机会，从而为企业创造更大利润提供先决条件。但企业也要承担市场汇率突破事先设定的汇率水平后，只能以到期日即期市场价格减去一定基点后的价格水平成交的风险。
（三）提升式远期外汇买卖适用范围
提升式远期外汇买卖适用于希望在承担一定风险的前提下，获得比普通远期外汇买卖更有利的成交价格的企业等。起点金额有一定的限制，一般单笔金额在等值100万美元以上。一般叙做期限需在3个月以上。
（四）提升式远期外汇买卖的申请人的资格、需向银行提交的资料、业务流程、注意事项等，与期权外汇买卖类似，请参阅有关章节
四、捆绑式远期外汇买卖
（一）捆绑式远期外汇买卖的概念
捆绑式远期外汇买卖是结构性远期外汇买卖的一种，是指买卖双方签订远期合约，并事先确定两个汇率水平，一个为保底汇率，一个为限制汇率，企业到期日的交割条件是：当到期日市场汇率低于限制汇率时，企业既可按照当时的市场价格成交，也可选择以保底汇率成交；当到期日市场汇率高于限制汇率时，企业只能以事先确定的保底汇率成交。
例如，某公司在2001年1月预计其在6个月后将有一笔日元支出，为规避汇率风险，公司希望通过远期外汇买卖固定换汇水平，但又不想放弃今后外汇市场美元兑日元可能升值的好处，于是公司决定在银行叙做捆绑式远期外汇买卖。根据当时的市场状况，银行事先设定了一个保底汇率108.70和一个限制汇率119.25。企业在到期日须按如下条件交割：
（1）从交易日至到期日的6个月期间，如果美元兑日元的市场汇率曾经上涨至USD1.00=JPY119.25，那么不论到期日市场汇率如何，该企业将严格按照USD1.00=JPY108.70的汇率水平进行交割购买日元；
（2）如果在该期间，美元兑日元的市场汇率一直在USD1.00=JPY119.25水平下，那么在到期日企业可以选择按照USD1.00=JPY108.70的汇率进行交割，也可以选择按照当时市场价进行交割。
（二）绑式远期外汇买卖的作用
企业在承担有限风险的前提下，享受汇率向有利方向变动带来的好处。一般情况下，设定的保底汇率水平要低于普通外汇买卖的成交价格，企业承担这个额外成本；但是，如果市场汇率大幅波动，并突破事先设定的限制汇率水平后，企业无法完全享受汇率变动带来的好处，而是承担这种机会成本损失。
（三）捆绑式远期外汇买卖的适用范围
捆绑式远期外汇买卖适用于有明确的成本价位，又希望在承担一定风险的前提下，享受汇率向有利方向变动带来好处的企业。起点金额有一定的限制，一般单笔金额在等值100万美元以上。一般叙做期限需在3个月以上。
（四）捆绑式远期外汇买卖的申请人的资格、需向银行提交的资料、业务流程、注意事项等，与期权外汇买卖类似，请参阅有关章节
五、累计日进斗金远期外汇买卖
（一）累计日进斗金远期外汇买卖的概念
累计日进斗金远期外汇买卖是结构性远期外汇买卖的一种，是指企业未来的一段时间内需要支付一系列相对稳定的现金流，企业可以与银行约定一个汇率水平，如果在每一个观察期内有一天的汇率低于约定汇率，则在这一天企业就可以按照一个比交易日当天叙做普通远期相对优惠的汇率水平与银行进行交割；如果在观察期内每一天的汇率都低于约定的汇率水平，则在该观察期内，该企业都可以按照这个相对优惠的价格与银行交割。各个观察区间都是相对独立的。
例如，2004年10月初，某企业预计未来半年内有持续性的欧元支付，累计金额达1000万欧元。企业担心欧元上涨加大汇率成本支出，但同时认为普通外汇买卖价格水平过高，希望在承担一定风险的前提下，能有效降低汇率成本支出，于是企业向银行提出叙做累计日进斗金远期外汇买卖：
1.企业现金流量表（表4-1）
2.交易条件
银行支付企业欧元金额为：当期交易本金x n/N
企业支付中国银行美元金额为：1.2000x当期交易本金x n/N。
其中n为该观察区间内欧元兑美元汇价低于1.3100的实际天数，N为该观察期内的总天数。
（二）累计日进斗金远期外汇买卖的作用
在企业具有相对稳定的现金流时，通过叙做累计日进斗金远期外汇买卖，企业可以与银行约定一个汇率水平，如果在每一个观察期内有一天的汇率低于约定汇率，则在这一天企业就可以按照一个比交易日当天叙做普通远期相对优惠的汇率水平与银行进行交割，从而有效降低外汇成本支出。但是，一旦市场汇率突破事先设定的汇率水平，此笔交易将没有实际的货币交割，企业将不得不在更不利的汇率水平购买外汇。同时，由于企业锁定了执行汇率，如果市场价格下跌，跌破执行汇率，原交易不能够被撤销，企业仍需按照相对市场价格较高的水平与银行交割。
（三）累计日进斗金远期外汇买卖的适用范围
累计日进斗金远期外汇买卖适用于在未来一段时间有持续的现金流需求，且有明确的成本价位，同时希望在承担一定风险的前提下，有效降低自身外汇成本支出的企业。起点金额有一定的限制，一般单笔金额在等值100万美元以上。
（四）累计日进斗金远期外汇买卖的申请人的资格、需向银行提交的资料、业务流程、注意事项等，与期权外汇买卖类似，请参阅有关章节
六、累计可敲出远期外汇买卖
（一）累计可敲出远期外汇买卖的概念
累计可敲出远期外汇买卖是结构性远期外汇买卖的一种，是指企业在未来的一段时间内需要支付的一系列相对稳定的现金流，企业与银行约定一个敲出价格，在每一个观察期内，如果汇率一直都没有触及该敲出价格，则企业可以按照比交易日当天叙做普通远期相对优惠的汇率水平与银行进行交割。一旦在某一个观察期内汇率超过了敲出价格，则在该观察期企业与银行不做任何资金交割。各个观察区间都是相对独立的。
例如，2005年3月初，某公司预计未来半年内有持续性的欧元支付，累计金额达1000万欧元。公司担心欧元上涨加大汇率成本支出，但同时认为普通外汇买卖价格水平过高。公司希望在承担一定风险的前提下，有效降低汇率成本支出，于是向银行要求叙做累计可敲出远期外汇买卖：
1.公司现金流量表（表4-2）
2.交易条件
在每个交割日，银行支付公司欧元金额为：当期交易本金。
公司支付银行美元金额为：1.2850x当期交易本金。
敲出汇率：1.3400，即如果观察期内EUR/USD汇率突破1.3400，该期的交割将会被取消。
（二）累计可敲出远期外汇买卖的作用
企业叙做累计可敲出远期外汇买卖，可以在承担一定风险的前提下，有效降低自身外汇成本支出。但是，一旦市场汇率突破事先设定的汇率水平，此笔交易将没有实际的货币交割，企业将不得不在更不利的汇率水平购买外汇。同时，由于企业锁定了执行汇率，如果市场价格下跌，跌破执行汇率，原交易不能够被撤销，企业仍需按照相对市场价格较高的水平与银行交割。
（三）累计可敲出远期外汇买卖的目标客户
未来一段时间有持续的现金流需求，且有明确的成本价位，对市场趋势有一定的判断，同时希望在承担一定风险的前提下，有效降低自身外汇成本支出的客户。起点金额有一定的限制，一般单笔金额在等值100万美元以上。
（四）累计可敲出远期外汇买卖的申请人的资格、需向银行提交的资料、业务流程、注意事项等，与期权外汇买卖类似，请参阅有关章节