14.1 信用违约互换

“信用违约互换”(credit default swap, CDS)有时也称为“信用违约掉期"。正如人们所称呼的那样，它是交易双方进行信用风险衍生品的交易。买方向卖方定期支付一笔费用(与保单在某些方面有点相似)。作为交换，一旦某些信用工具(通常是债券或贷款)出现违约，卖方将向买方支付补偿金额。

  不过。不同于保单的购买人，信用违约互换的买方不一定非得拥有

财产。如果买方拥有信用工具，那么信用违约互换可以被视为“对冲”失败的风险。

信用违约互换的“价差”(或价格)是合约有效期内买方每年支付的金额(假如信用工具违约，合约随即终止)。价差通常用名义金额的百分比来表示。例如，如果价差为40个基点(0.4%)，那么购买1 000万美元保护的信用违约互换买方需每年向卖方支付4万美元。显而易见，违约风险越高，价差也越高。反之亦然。价差与信用等级成反比关系。

 与大多数衍生工具一样，信用违约互换可用于投机、对冲和套利。

 自1997年发明信用违约互换后，这种衍生工具几乎像爆炸般地流行开来(见图14-3).抵押支持证券和CDO投资者纷纷采用信用违约互换来规避信用风险。同样很有趣并值得注意的是，CDS未清偿合约的数量首次下降发生在2008年年初。

 如果发生大规模违约或倒闭，像2008年华盛顿共同基金和雷曼兄弟公司那样的情况，国际互换和衍生协会(International Swaps and Derivatives Association)就会出面组织拍卖以清算这些巨额合约。前面讨论的房地产泡沫和房利美、雷曼兄弟公司的情况，房利美信用债务的金额较高，而雷曼兄弟最后债务却很少。

 在开始下节讨论有关股权的合约之前，有必要搞清“期权”(option)和“期货”(future)的区别。这两者都是合约。合约价值的涨跌取决于标的资产价格的变动。当稍后解释股票期权时，两者的差别就会变得十分明显。

 期权合约赋予购买者权利(而非义务)去建立一个期权卖方所准许的头寸。期货合约使持有者有义务按照合约条款去兑现或移交。当然,期权和期货都属于衍生工具。