5.15 熊市投资策略
从长期角度来看，股价通常呈上升趋势，过去似乎总是如此。然而，第一次世界大战后至少出现过不下10次的股市大幅下挫的严重熊市。例如1929-1931 年，1972~1974年，1987年，当然还有最近的2000年和2007年的几次熊市，大批股票的市值损失了一半以上。此外，作为一般规律，股价下跌速度往往快于上涨速度。经验丰富的投资者们意识到，熊市经常发生的”灾难“对任何投资组合的长期表现都具有严重的破坏性。尽管大多数人面对熊市时只是试图保本或进行对冲，但也有以风险为导向的交易者把此时的市场疲软视为获取丰厚回报的机会。
下面介绍几种在熊市中赚钱的方法.：
购买交易所交易基金
正如稍后解释的那样，有一些交易所交易基金可以满足这种需求。ETF是一种不错的投资工具。
购买与市场走势相反的股票
当市场(用平均指数或任何一组具有广泛代表性的股票衡量)上涨或下跌时， 这些与市场走势相反的股票将反其道而行之。它们通常是属于由于各种原因吸引了特殊关注的某个行业领域。在熊市中，当所有股票都在下跌时，这些与市场走势相反的股票尤为引人注目。当然每次熊市这些股票都不尽相同。在历史上的几次熊市中，1946年表现超过市场的行业是石油和天然气行业；1957年则是医药、食品和烟草行业；1962年主要是黄金行业；1969-1970年是煤炭和汽车配件行业。1930年以来最严重的熊市之一发生在1973-1974年，在此期间黄金、食糖、钢铁和化肥行业的股票走势良好。在2000年初的熊市中，黄金行业的股票尤其出色。
熊市一旦结束，这些与市场走势相反的股票并没有固定的变化模式。它们有时会继续上涨，有时马上掉头向下。无论如何，投资者在购买股票前都应调查行业和公司情况。不要仅仅因为某只股票在其他股票都在下跌时逆势而上就去购买这只股票。
购买卖权(buying put option)
卖权是指在特定时间范围内以特定价格出售100股股票的合约。卖权的购买者(他认为股票价格在短期内会下降)相当于购买了一种"权力”，使他可以在股价下降时仍能够以合约规定的较高价格将股票卖给别人。
在熊市中购买卖权主要有两个原因其一是作为一种迅速赚取资本利得的高风险的杠杆工具，其二是作为出于多种原因(通常与税务有关)不愿卖出股票的投资者防御性的对冲工具。通常来讲，购买卖权并不是熊市中赚钱的最佳途径。
出售买权(writing Call options)
买权是指在特定时间范围内以特定价格购买100股股票的合约。买权的购买者(他认为股价在短期内会上升)相当于购买了一种"权力"，使他可以在股价上升时仍能够以合约规定的较低价格从别人那里买入股票。因此，一个持有100股股票并预测股价将会下跌的投资者，可以出售买权给那些相信股价将会上升的人。
如果投资者在并没有股票的情况下出售买权称为"出售无担保买权”(writing a naked call option)。无担保买权出售者的利润仅限于从期权买方那里获得的小部分权力金，而一旦发生损失可能会远远超出此数。也就是说，买权出售者是一个愿意下注赌股票不会在合约期内上涨的投机者。出售无担保买权显然是一种风险极高的交易，不适合于大多数投资者。
卖空(short selling)
股票卖空也许是熊市中赚钱的最佳途径之一。当然，这种方法并不适合所有人，其中还存在一些额外风险。
实际上，股票卖空是把先买后卖的正常顺序予以颠倒。当股票卖空时，经纪公司或者是将自己的股票借给客户，或者是从别人那里为客户借人股票，然后由客户在公开市场上抛出。最后，客户还得买回相同数量的股票(称为"空头抵补")并将其归还给股票出借方。如果股票正如预期那样下跌的话，回购价格就会低于卖空时的价格，那么卖空者就会因此获利。如果回购价格高于实空价格，那么卖空者将不得不需要更多的资金去抵补相同数量的股票，从而蒙受损失。
股票卖空有一种特殊的风险.正常先买后卖的股票，即使股票再怎么下跌其损失也不会超过投资总额，因为股价不可能跌到零美元以下。但股票卖空从理论上讲可能会导致无限损失，因为股票上涨是没有上限的。因此，对可能遭遇"逼仓"威胁的卖空者而言，这种担心更令其坐卧难安。为应对这种局面，卖空者可以利用止损委托单，或是购买卖权来对冲卖空头寸。
除非投资者是这方面的专家，否则最好避免卖空以下几种股票：(1) 具有良好基本面前景(即利润增长或利润趋势改善)； (2) 股价已下跌超过60%以上， (3) 技术面处于强势地位，如股价低于前200天均价； (4) 兼并收购候选对象。
需要注意的是，同股票一样， ETF也可以卖空。 然而，要从别处借到ETF所涉及的这么多股票可不是件容易的事情，也许不值得尝试ETF卖空。一般而言，最好是购买ETF (主要针对熊市)而不是去卖空ETF (主要针对牛市)。
在前面有关保证金的讨论中，为避免混淆没有对卖空进行解释。因为它较为复杂。卖空者必须知道以下三个数据才能正确计算出保证金账户中的当前权益数字：
初始贷方余额（存款）
股票当前的市场价格
卖空所得的净收入
当前权益可以通过下面显示的两个步骤得出。
步骤1
现有保证金比例=（卖空收入+存款）÷市场价值-1.000
步骤2
当前权益=现有保证金比例×市场价值
举例说明，假设一名投资者在将5 000美元现金存入保证金账户后，以每股70美元的价格卖空100股巴尔的摩马车公司（Baltimore Buggy Whip）的股票。按照上面的公式计算如下：
0.714=（7 000美元+5 000美元）÷ 7 000美元-1.000
5 000美元=0.714 × 7 000美元
假如股票下跌至55美元，那么卖空者就会获利，当前权益就会增加：
1.182=（7 000美元+5 000美元）÷5 000美元-1.000
6 500美元=0.714×7 000美元
另一方面，如果公司股票涨到85美元，那么卖空者的权益将会减少：
0.412=（7 000美元+5 000美元）÷8 500美元-1.000
3 500美元=0.412×8 500美元
随着股价的上升，当前的保证金比例下降，而这又进一步降低了当前权益价值。在股价为85美元和现有保证金比例为41%的情况下。投资者也许会感到不满，但还不会收到经纪公司追缴保证金通知。如果经纪公司对卖空交易的保证金维持比例要求刚好为35%时，那么当股价上涨到89美元，公司将会发出存入额外资金的保证金追缴通知。