9.5  可转换债券

 可转换债券(正如这些债券经常被称呼的那样〕通常附属于其他负债。然而它们具备迄今为止所讨伦的所有债券特征—票面价值、息票率、到期日、收益率、评级和赎回日。但它们与其他债券在一个重要方面存在差别:可转换债券可以转换为发行者特定数量的普通股股票 。

   可转换债券特有的可转换性将值券的价格表现与标的股票价格有机地联系起来。因此。尽管可转换债券拥有“一般”债券(或“非可转换债券’)本息相对安全的特征，但由于它们的可转换特征，通常其价格波动范围更大，同时也更迅速一些。从这个意义上说，可转换债券的持有人直接介入了发行者的商业财富变化，而其他债券持有人则没有介入其中。

    如果普通股的售价高于转换价格，那么可转换债券的价格就会向其股票价格靠近，当股票价格低于转换价格时，债券的市场价格通常更密切地反映了当前的利率水平以及公司维持债券利息支付的能力。简单地说，可转换债券的购买者通常是放弃了一定的安全性和利息来换取潜在的资本利得收益。

    公司之所以发行可转换债券筹集所需的额外资金是出于多种因素的考虑。不同于发行新股，发行可转换债券可以限制现有股东权益的进一步稀释。同时，可转换债券还可以为发行者节省税收，因为可转换债券和共他债券的利息都可以在支会联邦所得税前进行抵扣，而股票的现金红利则是从税后利润中支付的。最后，可转换债的利率通常比相应的股票股息收益率要高一些，但又会比类似的时“一般”债券利率要低一些。如果传统债券市场的利率水平较高，那么公司通常可以通过债券的可转换特征作为附加优惠条件来获得较低的利率。

    可转换债券提供同时获取资本利得和现金收益的良好机遇，但同时也给投资者的分析技能提出了更高要求。我们在可以有效利用可转换债券之前，必须先理解几个新的术语和计算方法(参照下面假设的例子)。

    假设一种票面利率为7%的可转换附属债券，还有10年到期，并可以按40美元的价格转换为普通股。该债券标价为90(也就是900美元）。标的股票价格为每股32美元。投资者首先必须将该债券当做“一般”债券一样计算其价格，以确定其最大的损失风险。这个价格通常称为“投资价值”，是由公布该债券评级的机构计算出来的。投资价值是使可转换债券的到期收益率等于与之具有相同素质和期限的“一般“债券收益率时计算出来的价格。假设这种债券为Baa评级(可转换债券很少高于此评级），与其相当的一般债券的当前收益率为9%。恰当的计算表明，该可转换债券必须以大约835美元的价格出售才能产生9%的收益率。

 投资价值代表了理论上的下跌风险，也就是当前市场环境下债券价格波动的下限。需要再次强调的是，它只是理论上的，并且是建立在容易发生变化的相对价值基础之上。在这个例子中，它确实告诉投资者如果没有可转换特征，那么这个债券的价格可能会从其购买价格(900美元)下跌7%左右直至”一般“债券的价格水平(835美元)。

 其次，可转换债券的购买者还希望将这种风险与可能的回报进行比较。由于面值为1 000美元的债券可以按40美元的价格转换为普通股，投资者知道每份债券的转换比率(conversion ratio)为25。也就是说，按照40美元的转换价格，每份债券可以换成25股普通股(1000/40=25)。尽管债券是以40美元的价格进行转换，但股票实际上是以每股36美元的价格获取的，因为可转换债券是以折价(900美元)买入的。这个价格被称为股票的“转换平价”(ca versren puny price),它是通过将债券的实际购买价除以转换后的股票数量得出的(900/25=36)。从另外一个角度来看，投资者正好在转换平价位置处于盈亏平衡点。随着股价上涨超过转换平价，债券的价值应至少以相同的比率同步上涨。在本例中、36美元的转换平价比日前每股32美元的股价大约高出12%左右。

    从盈亏平衡点(转换平价)出发，购买者可以了解到最终可能实现的潜在收益。投资者心里应该有一个合理的利润目标。假设债券投资者在详尽研究了发行者的业务经营和前景后，得出了股价将上涨至每股50美元的结论。按照每股50美元计算，其所持的债券价值将为1 250美元(25x50=1250),这意味着900美元的役资可以获得近40%的利润，此外还有稳定的利息现金流。

    经验丰富的可转换债券投资者通常选择具备如下特点的债券以控制风险:

债券现价接近于投资价值

转换平价接近于相应的普通股现价

普通股预计涨幅可观

    不过，实际情形很少会像上面例子中那样明确。总之，可转换债券是一种比较复杂的证券。