6.7  股市狂热现象

本书下章将时论"狂热"现象，也就是股市中经常出现的过度热情。20 世纪70年代初"漂亮50"时代出现的雅芳化妆品公司、宝丽莱公司和施乐公司的情形就是如此。此外在1995-2000年出现的互联网泡沫和光学网络狂潮与发生在荷兰的郁金香狂热同样荒诞。

正如有经验的投资者如今已认识到的那样，当成长型股票的价格太高超过某一点后，即使再苛刻的资本利得税也无法阻止抛股获利的行为。

1972年，雅芳公司的股价达到每股140美元，是当时每股利润的64.8倍。在股价处于顶峰时期，公司股票市值超过了80亿美元，是其销售额(它刚达到10亿美元这一里程碑式的数据)的8倍。如果假设雅芳公司未来12年(自1972年起)内的每股利润年增长率为15% (实际上，公司在1979年前的增长率为10%， 但此后遇到了问题)，那么股票市盈率为利润现值的37.9倍，即假设期望的年回报率仅为10% (每股2 .1 6 x 1.71)。 雅芳公司直到25年以后，即1997年才卫回到其1972年的最高水平。那么那些理性的投资者在1972年是如何思考的呢?

1999年，亚马逊公司的股价达到每股113美元。其3.7亿股流通股市值在股价最高点超过了400亿美元。到了2002年，公司营业收入将近40亿美元，公司也有了微薄的利润。 尽管亚马逊公司的发展令人称奇，但公司利润显然无法支撑股票顶峰时的价格。直到了2001年，在公司股票损失了95%的市值后，投资者显然遭受沉重打击。但亚马逊公司的增长仍在继续，今天也仍在增长之中。

同一时期. Corvis光学网络公司的故事在所有事件中也许是最富宿戏剧性的。 2000年. Corvis光学网络公司的股价上涨到每股114.75美元，使公司的股票市值总额超过400亿美元.然而公司的销售收入极低，并且在近期根本看不到盈利的希望。之后考维斯公司的股价下跌至1 美元以下(仅每股几十美分)直到它被另一家也不景气的公司收购。

JDS公司(JDS Uniphase) 的股价在2000年创下每股153美元的最高价。这家14亿股流通股的公司在损失72000亿美元的市值后，才达到每股销售收入3美元的水平，更不用提什么利润了。也是在同一时期，雅虎公司的股价逃到每股237美元，市值总额为1 350亿美元.而雅虎公司当时的销售收入大约为10亿美元。与JDS公司不同的是，雅虎公司还有利润。两年内，这两只股票的价格都下跌了95%以上。

即使是专业人士也都卷入了2000年的股市泡沫之中。当雅虎公司和JDS公司的股价接近其顶峰时，它们都被列入了标准普尔500指数的行列。事实上，这也是为何其后数年里出现的熊市重创股市时，标准普尔500指数表现一直落后于道琼斯工业平均指数的一个原因。