9.2  收益率

新债券的发行是由经济环境及其预期而定的。随着市场利率的变化，投资者预计从已在公开市场交易的债券获得的回报率(称为“收益率”)必须予以调整，以便维待债券的竞争力和对报费者的吸引力。由于每年的利息支付在整个债券期限内是固定不变的，因此这个调整必须通过债券的自身价格变动来完成。

与普通股票一样，债券的当前”收益率“(curreDt yicld) 是将年度利息除以债券价格得出的(对于股票而言，其当前收益率是预期年度红利除以股票价格）。当债券以平价或面值购买时，其当前收益率虽然与息票率相同。然而，如果债券是以平价以外的其他价格购买时，其当自由收益率将会高于或低于息票率。 正如下面的例子所示，面值为1 000美元利息为90美元的债券，其当前收益率会随着债券价格的变化而下降或上升。债券价格和债券收益率总是朝相反方向变动。

因此，债券价格是确保债券收益率与一般利率水平相符的基本调节机制。 再次重申，尽管债券持有者在到期时会收回全部本金，但债券的价格仍会由于一个非常简单的原因而在债券期限内波动，这个原因 就是：假设所有其他因素相同，如是新发行的债券与现有债券品质相似但收益率更高一些，那么将永远也不会有投资者去从另一个债券持有者那里购买现有债券。

尽管债券价格通常不会像股票价格那样产生剧烈震荡，但是潜在的债券投资者应该也会意识到债券确实也会有波动。如果债券持有人必须在到期日之前卖出债券，那么他获取的金额可能会低于面值，有时甚至远远不如。

“当前收益率”·这一术语可以恰当地解释价格为何以及如何发生变化，但是对长期债券持有者而言，衡量其债券收益率的最重要指标是“到期收益率”（yield to maturity)。

当债券价格为平价时，其到期收益率等于当前收益率和息票率。但如果债权是以溢价或折价购买的，那么到期收益将会低于或高于当前收益率。除了平价以外的任何价格，债券的到期收益率都不会同于当前收益率，并比之更为精确些。 因此，假如债券购买价与面值有所差别，那么除了在债券期限内获得年度利息外，债券持有者还有可能在到期时实现资本利得或损失。

到期收益率在计算时将这个差别 (购买价与面值之差）按照债券的剩会年限分配(更确切地说是"摊销"）至每年的利息中进行复合运算，其结果表示为一个年百分比。实际上，如果债券是以折价购买的，其到期收益率将高于当前收益率；如果债券是以溢价购买的，其到期收益率将低于当前收益率。

尽管在实践中，债券的到期收益率现在都是用计算机或计算器来计算的，但它也可以通过债券价值表得出近似结果。 债券价值表给出了不同期限，息票率和价格水平所对应的债券到收益率。 收益率是用整数百分点或称为“基点” (basis point)的更小刻度来表示的。 一个基点是指1%的1/100， 也就是说：100个基点等于1%。例如， 7 .63%的债券收益率比7 .68%的债券收益率低5个基点。 表9-2显示了一个摘自债券价值薄的表格样本。

举例说明，假如我们考虑一种息票率为6  1/2% ，2031 年到期的债券(目前标价为85，当前收益率为7.6%) 。首先会找到表格中左上角显示的6.5%的息票率。接着，投资者会在随到期日还有多少实际年数一栏下面的价格中搜到最接近于预计购买价的价格。在本例中，今天是2010年(到期日为2031 年)，实际年数还有21 年。预计购买价85介于85.76和84.86这两个价格之间。而后两个价格分别对应是左边一栏中的7.9%和8.00%的收益率。更精确的收益率可以通过内插法得到。因此，由于债券价格目前极价为85( 低于平价)，其到期收益率将会高于7.6%的当前收益率。

除了向买方提供潜在收益率的准确描述，到期收益率还使得不同期限、不同息票率债券之间的相互比较成为可能。不过到期收益率也不能盲目运用，因为有些债券可能在来到期之前就被发行者“赎回”(caued)，而这种赎回就会显著地改变收益率。