第一节 国际储备基本知识

一、国际储备与国际清偿能力

( 一)国际储备

国际储备是衡量一个国家(或经济体)综合国力的一个重要指标，它是指一国(或经济体)货币当局为弥补国际收支逆差、维持本国货币汇率稳定以及应付各种紧急支付而持有的、为世界各国所普遍接受的资产。按照这个定义， 一种资产通常具备以下四个特征才能成为国际储备。

1. 公认性

国际储备资产应该是世界各国事实上普遍能够承认和接受的资产，仅个别国家或部分地区得到承认和接受的资产一般不能成为真正的国际储备资产。因此，我们可以看到，能够充当国际储备的货币比如美元、欧元、日元、英镑等.都是可完全自由兑换的货币，都具有公认性。

2. 流动性

国际储备资产须具有充分的流动性，也就是随时变现的能力。具体地说，就是这些资产应能够在各种形式的金融资产之间进行自由兑换，并且，货币当局能够在任何需要的时候无条件地获得并利用这些资产。

3. 稳定性

作为国际储备资产的货币价值应该是相对稳定的，不能因外界变化产生大幅度的波动。

4. 适应性

国际储备资产的性质和数量须适应国际经济发展的要求。

(二)国际清偿能力

与国际储备密切相关的一个重要概念是国际清偿能力，它是指一国无须采取任何影响本国经济和增长运行的特别调节措施就可以平衡国际收支逆差和维持其汇率稳定的总体能力。通常， 一国的国际清偿能力包括了该国货币当局拥有的国际储备和外币资产、金融机构的外币负债、个人持有的外汇和借款能力。可见，国际清偿能力的外延大于国际储备。一国的国际储备在其国际清偿能力中的比重， 一般与该国货币在国际货币体系中的地位和作用以及该国金融资产规模的大小有关。

二、国际储备的构成

充当国际储备的资产一般由以下四种资产构成:黄金储备、外汇储备、在IMF 的储备头寸和分配的特别提款权。不过，国际储备资产的种类、数量以及各资产在总资产中的比重不是一成不变的，会随着国际经济的发展而变化。

( 一)黄金储备

黄金储备是一国货币当局持有的货币黄金的总额。1976 年， IMF 通过《牙买加协议)) ,要求黄金与国际货币制度和各国货币脱钩，从此，黄金非货币化井退出国际货币领域的进程开始了。但是由于黄金历来的地位和人们对它的认识深刻，因此，黄金仍然是最稳定的价值手段和最终的国际清偿手段，而IMF 在统计和公布各成员国的国际储备时，仍然把黄金储备列入其中。

(二) 外汇储备

根据IMF 的定义，外汇储备是货币当局控制并随时可利用的对外资产，其形式包括货币、银行存款、有价证券等，主要用于直接弥补国际收支失衡，或通过干预外汇市场间接调节国际收支失衡等用途。外汇储备是目前国际储备资产中规模最大、使用频率最高的资产。因此外汇储备成为当今世界各国国际储备的主体，有时甚至完全可以近似地用外汇储备来代表国际储备，在这个意义上来说，国际储备管理实质上就是外汇储备管理。

(三) 在IMF 的储备头寸

储备头寸是指一国在IMF 的储备档头寸和债权头寸之和。其中储备档头寸又叫"储备档贷款"，它是指IMF 成员国以黄金、外汇或特别提款形式的储备资产向lMF 缴纳的资金部分，其额度是该国在IMF 所占份额的25% 。当成员国发生国际收支困难时，通常无需特别的审批程序就可以获得储备档贷款。而债权头寸又叫作"超黄金档贷款"，它是指一国货币被IMF 贷给其他成员国使用而获得的债权。通常一国在IMF 的份额中有75% 须通过本国货币缴纳资金获得，因此.如果IMF 使用该国的货币向另一个成员国提供贷款，那么，获得贷款的国家则形成了对IMF 的债务，而对于货币提供国来说则形成了对IMF 的债权。这样，该贷款额就构成了货币提供国的债权头寸。

(四) 特别提款权

特别提款权是IMF 在1969 年为了补充国际储备资产不足、收缩国际流通和减少关键货币的发行量以限制美元的作用而特别创设的一种新的国际储备资产和记账单位。特别提款权是IMF 分配给各成员国的、在原有的一般提款权以外的一种资金使用权利。特别提款权具有以下几个特点。

(1) 只是记账单位。特别提款权是一种以黄金保值的记账单位，不能直接用于国际贸易收付和结算，也不能兑换成黄金。

(2) 持有和使用有限制。特别提款权属于国有资产，只能由IMF 成员国货币当局持有，只能在成员国和IMF 以及国际清算银行之间使用。非官方金融机构不得持有和使用特别提款权。

(3 ) 由在IMF 的份额比例进行分配。特别提款权与-般提款权不同，它是无附带条件的流动资金，并且是根据各成员国在IMF 的份额比例分配给各成员国。

三、外汇储备及其功能

(一) 外汇储备的定义

我们可以从以下几个方面来理解外汇储备的定义。

1.外汇储备是国际储备的主要构成部分

目前，各国的国际储备通常由黄金、外汇、在IMF 的储备头寸、分配的特别提款权以及其他储备资产构成。可见外汇储备是国际储备的一个重要构成部分，是可随时供货币当局使用和控制的对外资产之一，可使用它来对国际收支失衡提供直接融资，通过干预汇兑市场(影响货币汇率)来间接控制国际收支失衡的程度等。

2. 外汇储备的持有者是货币当局

从持有主体来看，外汇储备由一国的货币当局持有，民间和其他官方机构持有的外汇不属于外汇储备。按照IMF 分类，"储备资产"为货币当局持有的资产，用于满足国际收支融资需求、干预外汇市场和其他目的。在我国结售汇制度下，企业和居民结汇形成的商业银行外汇资产，以及企业和居民对外交往赚得的外汇及外币存款，如果沉淀在银行而没有在银行间市场出售并由中央银行购买，这些外汇虽然也代表了一国国际清偿力的提高，但不属于外汇储备。商业银行的自有外汇也不属于外汇储备。同样，政府发行本币债券向央行购买外汇，属于中央银行售汇， 一经售出，就不再属于外汇储备。

3. 外汇储备具有充分的流动性

从流动性要求来看，外汇储备是可供货币当局随时使用的资产。外汇储备的主要资产形式是可兑换的外币、外币存款以及证券，应该具有一定的流动性。也就是说，外汇储备不仅能够在各种形式的金融资产之间进行自由的兑换，而且货币当局能够在任何需要的时候无条件地获得并利用这些资产。

( 二) 外汇储备的功能

外汇储备最初的功能主要是调节国际收支，维持汇率稳定。随着经济金融全球化的加深，全球外汇储备规模增辰，外汇储备的功能不断拓展和丰富。概括起来，外汇储备的功能主要有以下几个方面。

1.调节国际收支，保证国际支付

外汇储备可随时用于满足进口和偿付外债、弥补国际收支逆差，保证正常的对外经济活动和国际资信不受影响。

2. 干预外汇市场，维护汇率稳定

外汇储备反映的是货币当局干预外汇市场的能力，通过买入或卖出其他国家的货币，可有效防止本币汇率过度波动。外汇干预通常是短期措施，并且在充分考虑市场预期、投机等多种因素的基础上实行。

3. 应对突发事件， 防范金融风险

作为一国重要战略资源. 外汇储备能够满足突发事件发生时的对外支付需要，保障本国经济安全。在国际金融危机动荡加剧的年代，本国以外的国家和地区出现的经济、金融危机很容易传导到本国，也需要外汇储备来缓冲对本国的不利影响。

4. 配合货币政策实施，实现经济增长

在一定的经济周期和制度安排下，外汇储备对应了相应数量的货币发行.是中央银行资产负债表中外汇资产的一项重要内容。外汇储备与货币政策相配合，可以共同推进国民经济增长。

5 . 提升本币国际地位，促进国际金融合作

作为一国能支配的外部资产，外汇储备的充裕程度是投资者的信心指标，也是提高该国货币在国际货币体系中地位的重要条件。在历次的经济金融危机中，各国金融当局之间有必要加强合作、监管资本流动、救助危机国家，而外汇储备逐渐成为各国促进金融合作的强大资金后盾。

而要实现外汇储备的这些功能. 一国首先必须持有一定规模的外汇储备。这个规模应该是在综合考虑本国经济各方面因素的基础上确定的，如国民经济发展规模和速度、经济开放程度、对外贸易发展状况、利用外资和国际融资能力以及经济金融体系的成熟程度等。发达国家综合实力较强，本币可自由兑换，汇率大都自由浮动，一般持有较少的外汇储备。发展中国家经济相对落后，本币尚未被国际社会广泛接受，汇率大都实行不同程度的管理，金融体系存在脆弱性，持有外汇储备的规模较大。

四、外汇储备管理

( 一) 外汇储备管理的概念

所谓外汇储备管理是指一国政府及货币当局根据一定时期内本国的国际收支状况和经济发展的要求，对外汇储备的规模、结构及储备资产的运用等进行计划、调整、控制，以实现储备资产规模适度化、结构最优化、使用高效化的过程。如何确定和保持外汇储备的适度规模以及在一定的储备规模下如何实现储备资产结构的最优化，是外汇储备管理需要解决的两个关键问题。因此，外汇储备管理包括量和质两方面的管理:前者即外汇储备的规模管理，也就是对外汇储备规模的选择与调整;后者即外汇储备结构的确定和调整，也就是外汇储备的结构管理。

(二)外汇储备管理的目标

通过对外汇储备实施有效的管理，要实现的目标主要有以下几方面。

1.具备一定的市场干预能力

通过管理国家外汇储备，使本国具备一定的市场干预能力，这是各国外汇储备管理的重要目标。对于实行固定汇率制度的国家是这样， 对于实行浮动汇率制、不需要经常干预外汇市场的国家也是这样。它们都需要通过外汇储备进行管理，从而提高对市场干预的有效性。

2. 流动性和资金的保值

各国都强调外汇储备管理的目标是安全性和流动性，以及在安全性和流动性的前提下实现收益的最大化。这也就意味着流动性和资金的保值是外汇储备管理的主要目标。一些国家把维持外汇储备资产的长期购买力也列入其长期目标。

3. 获得市场信息和经验

通过外汇储备管理机构在市场上的交易活动获取有价值的市场信息和经验，以有助于本国中央银行更好地理解金融市场、金融工具以及金融操作，更好地履行政策制定、监管和促进本国金融市场发展的职能。

五、我国的外汇储备及管理

(一)我国外汇储备的形成

外汇储备是一国对外经济交往中货币支付结算的结果。在国际收支平衡表中，外汇储备的增加主要来自经常项目顺差、资本和金融项目顺差。在一些国际收支逆差国家，也通过政府直接发行外币债券借款形成外汇储备。我国自1994 年外汇体制改革以来，连续多年保持国际收支双顺差，这是外汇储备持续快速增长的根源。具体来说，经常项目、资本和金融项目双顺差的格局，意味着外汇资金大量流入我国，而国内银行、企业和居民如果不愿意持有外汇，就会在市场上卖给央行，从而造成外汇储备增加。

我国的外汇储备是由中国人民银行通过投放基础货币在外汇市场购汇形成的。购汇所使用的本币资金直接来册、于货币发行， 即中央银行负债的增加，因此外汇储备直接体现在中央银行资产负债表的资产方，与相应的央行负债对应。对超出正常需要的货币供应，中国人民银行主要通过公开市场业务和短期票据等方式进行对冲操作。这种机制有两方面的含义: 一方面，外汇储备对应的央行负债必然受到国内金融环境、经济发展状况等因素的制约，在其他条件不变的情况下，央行承担了实现政策目标和调整所必须付出的戚本;另一方面，外汇储备资金必须在境外投资和运用， 国内转移时不能无偿拨付，并且需要严格防止二次结汇。

(二)我国外汇储备经营管理原则

我国外汇储备由中国人民银行持有并管理。在国务院的领导下， 中国人民银行授权国家外汇管理局具体经营管理外汇储备，遵循安全、流动、增值的原则对外汇储备进行专业化管理。

1. 安全性原则

安全性是经营管理外汇储备的首要原则。任何投资都会面临一定的风险，保障投资安全、控制投资风险需从总体资产的角度把握，在较长的时间衡量。多元化是实现资产总体安全的有效方式。利用不同货币、不同资产类别之间的动态互补关系，可以实现对资产总体风险的控制，避免资产总体价值大幅披动。在确定货币结构时， 坚持以长期、战略的眼光，综合考虑我国国际收支结构和对外支付需要、国际货币和金融体系的发展趋势、主要国家的经济和金融市场潜力等多种因素。在确定资产结构时，综合考虑各种资产的民期风险收益特性、资产之间的相关性、市场容量、投资集中度以及流动性等多种因素，进行优化资产配置并适时调整。

2. 流动性原则

流动性是指保证外汇储备能随时兑现和用于支付，并做到以最低成本实现兑付。因此外汇储备资产除安全要求外，还需要保持充分的流动性，不仅要满足-般对外支付需求，比如进口国内需要的物资和技术，支持企业走出去，还要在资本可能出现快速流出、货币面临较大压力的情况下，有效发挥保障国家经济金融稳定安全的作用。波动性大、市场容量小、流动性差的资产不适于外汇储备大规模投资。

3. 增值原则

增值原则也就是盈利性原则。是在保障资产总体安全、流动的前提下， 外汇储备经营要争取提高投资回报，特别要保持储备资产民期稳定的盈利能力，以更好地实现外汇储备保值、增值的目标。

但是，安全性、流动性和增值原则三者不可能完全兼得。高风险才有高收益，要有高收益必然伴随着高风险，因此能带来较大增值可能性的资产在安全性方面就相对差些，而安全性、流动性较强的资产盈利性则低些。因此要对外汇储备实行多元化经营，降低风险，实现增值。