第三节 利率平价理论

凯恩斯(John Maynard Keynes) 于1923年建立了古典利率平价理论(Theory of Inter-est Rate Parity) ，英国经济学家保罗·艾因齐格(Paul Einzig) 把外汇理论和货币理论相结合，开辟了现代利率平价理论。

一、抛补的利率平价

抛补的利率平价(covered interest rate parity) 是指在完善的金融市场情况下，投资者利用两国利率之差在即期外汇市场和远期外汇市场同时进行反向操作来套利(interest arbitrage)的做法。抛补的利率平价公式为：

其中， e表示即期汇率， 1表示远期汇率， i表示本币利率， i表示外币利率。

其经济含义是: 汇率的远期升贴水平等于两国货币利率之差。在抛补利率平价成立时，如果本国利率高于外币利率，则本币远期汇率必将升水，本币在远期市场上将贬值;反之亦然。汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。

二、无抛补的利率平价

投资者还有另外一种选择：根据自己对汇率未来变动的预测，不进行相应的远期交易，而是在承担一定汇率风险的情况下进行投资。此时，投资者通过对未来汇率的预测来计算投资活动的收益。

无抛补的利率平价(uncovered interest rate parity) 假定投资者根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期的收益，在承担一定的汇率风险情况下进行投资活动。由于远期汇率反映了市场对未来即期汇率的预期，因此有:

其中， e 表示即期汇率，f表示远期汇率， E，f表示远期汇率的期望(预期) ，i 表示本币利率，i 表示外币利率。

其经济含义是:汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。在元抛补利率平价成立时，如果本币利率高于外币利率，则意味着市场预期本币在远期将贬值。

例2-3 人民币年利率降为4%，美元年利率保持5% ， 如果预期90 天后即期汇率为1人民币兑换116 美元(约0. 1667) ，那么即期汇率为多少?

由此，可以解出:

e=0.1 663

三、对利率平价理论的简要评价

( 一)理论的贡献

(1)利率平价理论阐明了外汇市场上即期汇率、远期汇率以及相关国家利率变动之间的相互关系，把利率决定的因素扩展到资产市场领域， 反映了货币资产因素在国际金融领域内日益重要的作用。

(2) 从资金流动的角度揭示了汇率与利率之间的密切关系以及汇率的市场形成机制。

(3) 利率平价理论是一种与购买力平价理论互补的汇率决定理论。

(4 )利率平价学说研究角度从商品流动转移到资本流动，因而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场上，利率平价始终能够较好地成立。它指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制，有特别的实践价值，如中央银行可以在货币市场上利用利率的变动对汇率进行调节。它主要应用在短期汇率的决定。

( 二) 理论的缺陷

利率平价学说的缺陷是:

(1)现代利率平价理论假设资金不受限制地在国际间自由移动，这以发达和完善的金融条件的存在为前提，在现实中是难以满足的。实际上，资本在国际间流动会受到外汇率管制和外汇市场不发达等因素的阻碍;在中短期内，国际资本流动对汇率的影响越来越大。

(2) 忽略了外汇交易戚本;套利活动是有交易戚本的，套利资金的供给弹性并非无限大，因而均衡汇率水平很难通过套利行为达到。

(3) 利率平价理论忽视了市场投机这一重要因素。

(4) 假定套利资本规模是无限的，现实世界中很难成立。

(5) 人为地假定了投资者追求在两国的短期投资收益相等，现实世界中有大批热钱追求汇率短期波动带来的巨大超额收益。

利率平价说并不是一个独立的汇率决定理论，只是描述出了汇率和利率的关系。从传递方向上看，不仅利率影响汇率，汇率的变化也会致使资金的流动而影响利率的改变。它常被作为一种基本的关系式而运用到其他理论当中。