第一节 外汇交易的基本概述

一、外汇期货基本概念

外汇期货是买卖双方按照约定的价格，在约定的时间买卖外汇的合约。外汇期权交易是在交易所内，交易双方通过公开叫价的方式，买卖在一定期限内按照既定价格交割一定数量外汇的期货合约交易。期货是在交易所内达成的、未来特定时间交割的标准化合约，这将期货交易与远期交易显著区分开了。

外汇期货合约是外汇期货交易的最小单位。外汇期货合约是一个具有法律效力的外汇买卖协议，规定了外汇期货买卖双方在未来将要交割的某种货币的数量、交割时间、最小变动单位、购买数量限制等。外汇期货合约的基本原理是将未来要交易的事项通过签订合约的形式定下来。

期货交易起源于商品远期交易。最早的外汇期货是美国芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange ， CME) 在1972 年建立的国际货币市场(International Monetary Market , IMM) 推出的七种货币的外汇期货交易。其后，外汇期贷市场不断地发展，成为重要的金融期货产品。

外汇期货合约主要包括以下八个方面内容。

(一)交易币种

以美国芝加哥国际货币市场(IMM) 为例。它的外币期货合约的币种有英镑、欧元、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元、墨西哥比索等。这些外币期货合约均以美元计价，即以1 英镑、1 欧元、l 日元、1 法郎、1 加元、1 澳元等折合多少美元计价。

(二)合约金额

合约金额即交易单位。以lMM 为例，每份国际货币期货合约都是标准的。如: 2.5 万英镑、1 250 万日元、12.5 万欧元、12. 5 万瑞士法郎、10 万加元等。

(三)最小价格变动和最高限价

最小价格变动指货币期货合约在交易时的最小变动价位。以英镑为例:IMM 规定英镑期货合约的最小变动价位为0.0005(即5 个点) ，则每份英镑合约最小价格波动应为0.0005 X25 000 = 12.5 美元。其他几种货币合约的最小变动价位约为1 个点，即0.0001 0最高限价指每日价格披动的最大幅度限制，超过这一限额，该种货币期货交易就将停止，即每日跌停板额。例如， IMM 规定英镑500 点、欧元100 点、日元100 点、瑞士法郎150点、加元7 5 点等。每份合约的最高波动限额为英镑1 250 美元、欧元1 250 美元、日元1 250美元、瑞士法郎1 875 美元、加元750 美元等。

(四)交割月份

交割月份指期货合约规定的到期月。每个交易所交割月份不尽相同， 一般分为1 、2 、3 、6 、9 、12 月。IMM 的货币期货交割月份分别为3 、6 、9 、12 月。

(五)交割日期和交割地点

交割日期指到期的货币期货合约进行现货交割的日期，具体是指到期月的某一天。IMM 规定的交割日期都是到期月的第三个星期的星期三。

若合约到期前未进行对冲了结，则必须进行现货交割。99% 的合约在到期前已经对冲平仓了，实物交割的还不到1%。

(六)交易时间

不同币种的外汇期货交易时间往往存在差异。例如，英镑期货、日元期货交易主要在芝加哥商业交易所(CME) 进行，交易时间上午7:20一下午2:00(芝加哥时间) 。到期合约最后交易日交易截止时间为上午9:16 ，市场在假日或假日之前将提前收盘，具体细节与交易所联系。香港交易所首只推出的期货为美元兑人民币，交易时间为上午9:00一下午4 :1 5(到期合约月份在最后交易日收市时间为上午11 时正)。

(七)最后交易日

最后交易日是外汇期货合约允许的交收月份的最后截止日。合约的最后交易日必须以现货、金融工具或根据期货合约的协议作结算。

(八)保证金

在外汇期货市场上，交易者只需按期货合约价格的一定比例交纳少量资金作为履行期货合约的财力担保，便可参与期货合约的买卖，这种资金就是外汇期货保证金。

从定义来看，外汇期货与外汇远期之间既有联系也有区别。外汇期货与外汇远期之间的共同点有以下方面:

第一，交易的标的相同，均为外汇。

第二，交易的目的相同，均为了防范、转移和规避风险;交易的功能相同，均有利于外汇市场的价格发现。

外汇期货与外汇远期之间存在的区别为:

第一，交易方式不同，在外汇期货市场，交易双方并不直接接触，而是由经纪商代理买卖;而外汇远期交易通常是由买卖双方直接联系。

第二，交易场所不同，外汇期货交易均在交易所内进行，而外汇远期是场外交易，没有固定的交易场所。

第三，佣金和保证金制度不同，外汇期货在合约有效期内每日均进行保证金调整，而外汇远期买卖通常不收取保证金。

第四，结算方式不同，外汇期货交易并不实行现货交割，而是逐日盯市，现金结算;而远期外汇是在交割日以现汇交割。

二、外汇期货市场的功能

外汇期货市场主要功能有规避风险、价格发现和信息传递。

( 一)规避风险

外汇期货投资者往往是通过在外汇期货市场买进或卖出外汇期货合约，以期货市场的盈利来规避现货市场上的损失，从而达到规避风险的目的。由于期货市场价格和现货市场价格影响因素相似，那么外汇市场价格发生变化，外汇期货市场价格将发生相同的变化。因此，可以进行套期保值:在持有外汇现货的同时，为了防止外汇价格在未来发生下跌，在外汇期货市场卖出外汇期货。这样，当未来即期外汇价格和外汇期货价格低于卖出时的价格时，可以买入同等数量的期货合约对冲，从而利用外汇期贷市场的收益来弥补外汇现货市场的损失，从而达到保值的功能。

(二)价格发现

在外汇期贷市场上，外汇期货的价格是通过交易者公开竞价的方式决定，因此反映了外汇期贷市场的供求关系。如果外汇期货价格不合理，那么投机者必然在外汇期货市场套取收益。期货交易者为了在外汇期贷市场获利，会利用自身所能获得的信息和专业知识对外汇期汇未来的价格进行预测，并会及时反映在期货价格上。因此，外汇期货市场具有价格发现的功能。

(三)信息传递

外汇期贷市场为投资者及时提供公开信息，而且一切外汇期货交易均在交易所完成，比较有效率、有组织，因此，期货交易者可以以较低的成本参与期货交易。通常，外汇期贷市场大部分信息均是公开的，市场信息较为有效地反映外汇期贷市场供求关系。外汇期货市场信息较为充分得到体现，使社会资源得到更加充分、有效的配置。

三、外汇期货交易原理

外汇期货交易按照交易者的目的不同可以分为套期保值外汇期货交易和投机型外汇期货交易。套期保值外汇期货交易与投机型外汇期货交易的主要区别在于，投机型外汇期货交易者通常没有外汇现货基础，而是根据对外汇市场价格的预期走势的判断，低价买进高价售出或者高价卖出低价买进，通过不断买卖来获取该市场的买卖差价从而获取利润。套期保值外汇交易是在外汇现货市场交易的基础上，同时在外汇期贷市场上进行相反的交易来规避风险。这里我们将重点分析套期保值外汇期货交易，它可以分为买人型套期保值外汇期货交易和卖出型套期保值外汇期货交易。

(一)买入型套期保佳外汇期货交易

买入型套期保值外汇期货交易是债务人为了规避未来所要支付外汇的价格上浮风险，在外汇期贷市场上先买进后卖出外汇期货的交易，以抵消外汇现货市场的亏损。

例8-1 2014 年6 月10 日，美国一家企业向中国一家企业借款5 亿美元，期限为6 个

月，年利率为4 % 。美国企业预测6 个月后人民币会大幅上涨，因此委托外汇期货经纪人买入41 份12 月期人民币期货合同，期货价格为CNY= USOO. 002 。假设6 月10 日与12 月1 0 日美元兑人民币的即期汇率分别为USO 1=CNY 6. 2020 / 35 , USO 1=CNY 6.1125 / 55 ,12 月10 日人民币期货合同期货价格为CNY=USO 0.003 ，美国企业委托其外汇期货经纪人出售41 份12 月期人民币期货合同。那么在该过程中，美国企业能否利用外汇期货规避现货外汇市场的风险?

美国企业到期需要支付贷款的本息和为

5 X (1十4 % X 6/ 12) = 5.1 (亿美元)

在现货外汇市场上，美国企业计划到期支付的本息和为

5.1 / 6. 2020 = 0.8223 (亿人民币元)

12 月10 日，美国企业实际支付的贷款本息和为

5.1 / 6.1125 = 0.8344 (亿人民币元)

实际支付与计划支付之间的差额为

0. 8344 一0.8223 = 0. 0121 (亿人民币元)

在外汇期货市场上，进行外汇期货投资的收益为

5. 1 X (0.003 一0 . 002) = 0.0051 (亿人民币元)

比较外汇现汇市场和期货市场收益的差，可以发现虽然外汇期贷市场的收益并不能扎平现汇市场因外汇波动带来的损失，但是可以降低外汇现汇市场的亏损。

(二)卖出型套期保值外汇期货交易

卖出型套期保值外汇期货交易是指债权人为了防止未来外汇价格下跌，而在外汇期货市场上先卖出后买进的外汇期货交易行为，以便利用外汇期货市场的收益来弥补外汇现货市场的损失。

例8-2 2014 年5 月9 日，美国企业与英国一家企业签订了10 万英镑的商品出口合同，3 个月后以美元收款。当前英镑兑美元的即期汇率为GBP 1 = USD 1. 5050 / 65 ，美国企业认为3 个月以后英镑贬值的可能性比较大，因此委托外汇期货经纪人卖出4 份9 月期的英镑期货合同，价格为GBP 1 = USD 1. 5805 0 假定8 月9 日英镑兑美元的即期汇率为GBP 1=USD 1. 4975 / 87.9 月期外汇期货价格为GBP 1 = USD 1. 5 455 。美国企业委托期外汇经纪人买入4 份9 月期英镑期货合同， 同时把收到的出口货款10 万英镑在现货市场卖出。那么美国企业能否通过外汇期货交易来规避外汇现汇市场的风险?

在外汇期贷市场上.美国企业进行外汇期货交易的总收益为

10 X (1. 5805-1.5455)=0. 35 ( 万美元)

在现货市场上，该企业因汇率变动而带来的亏损:

10 X (1. 5050 一1. 4975)=0. 07 5 ( 万美元)

可以看出外汇期贷市场的收益要大于外汇现货市场即期汇率波动带来的损失，因此美国企业通过卖出外汇期货可以较好地规避现汇外汇市场风险。