第一节 外汇市场干预的概念
外汇市场干预在西方市场经济国家已有几十年的历史。国外外汇干预理论研究包括一般性的研究和专题性的研究。
一、外汇市场干预相关概念的界定
( 一)狭义外汇市场干预
20 世纪80 年代初，美元对所有欧洲国家的货币汇率都呈升势，影响到工业化国家。1982 年6 月的凡尔赛工业国家高峰会议决定成立"外汇干预工作小组"，专门研究外汇市场干预问题，特别是针对美元汇率问题。1983年，"外汇干预工作小组"发表"杰根森报告"，给出对外汇市场干预的狭义定义"货币当局在外汇市场上的任何外汇买卖，以影响本国货币的汇率。"外汇干预工具包括外汇储备、中央银行之间调拨或官方借贷。
(二)广义外汇市场干预
广义的外汇市场干预，指一国货币当局通过改变外汇市场的均衡条件从而影响均衡汇率的经济活动或政策的统称。
汇率是受对外贸易、经济实力、经济结构、国际竞争力、资本流动等诸多变量影响的变量。本国利率、外国利率、预期汇率、国内物价水平、国外物价水平以及资产替代程度等任一变量的改变，都会改变外汇市场的均衡条件，使汇率发生变化。一国货币当局通过改变外汇市场的均衡条件从而影响均衡汇率的经济活动或政策，统称为外汇市场干预。
IMF 在《国际货币制度改革大纲》中规定:当发生日常的或一周之内短期的大幅度的汇率波动时，中央银行应当干预;禁止中央银行作同汇率波动趋势相一致的干预等。
IMF《关于汇率政策的监督》规定成员国干预外汇市场不能够妨碍有效的国际收支调节;不能以获取对其他成员国不公正的竞争优势为目的;成员国对汇率作长期大规模单一方面干预时，必须同IMF 协商决定。
二、外汇市场干预的分类
外汇市场干预方式按不同的标准有不同的划分方法。
(一)按市场作用机制分
按照市场作用机制的不同，外汇市场干预可以分为直接干预和间接干预。直接干预是指货币当局直接参与外汇市场的买卖，通过在外汇市场上买进或卖出外汇来影响本币的对外汇率。
直接干预示意图见图4-1。外汇市场直接干预，通过与货币政策、财政政策结合，通过相对利率、相对通货膨胀率、相对国民收入、国际资本流动、国际贸易、税法、公开市场操作、配额、关税等来直接影响汇率。
间接干预是利用外汇市场与一国经济整体的内在联系，通过调整其他宏观经济政策间接地影响外汇市场。
从短期来看，间接干预通过一国货币政策或财政政策的推行，影响短期资本流入，从而间接影响外汇市场供求状况和汇率水平。
从长期来看，货币政策或其他宏观经济政策调整时，通过影响劳动生产率、工资率、实际产出情况、利率、信贷规模、折旧率、通胀率等来影响汇率。
间接干预的政策传导途径是间接的、有时滞的，而且由于经济变量的变动对汇率的影响是复杂的、多方向的，其效果有赖于微观经济主体对经济变量的敏感程度.所以难以对于预的具体目标精确把握.对于预效果也无法做出准确判断。
(二)按干预动机分
积极干预是指一国货币当局为使外汇市场的汇率水平接近本国所设定的水平目标而主动在外汇市场进行操作。
消极干预是指外汇市场已发生剧烈波动，偏离本国设定的汇率水平，货币当局采取补救性干预措施。
(三)按是否引起货币供给变化分
外汇市场干预总是与一国的基础货币相联系。一国实施外汇干预可能对该国货币供应及政策有影响，也有可能通过特殊手段保持中性。外汇市场直接干预按照干预手段是否引起货币供给的变化可分为冲销干预和非冲销干预。
冲销干预(sterilized intervention) ，又叫消毒干预、中性干预，是指货币当局在外汇市场进行外汇交易的同时，运用其他货币政策工具来抵消因抛补外汇造成的对本国货币供应量的影响。
非冲销干预(nonsterilized intervention) ，又叫不消毒干预、非中性干预，是指中央银行在买卖外汇、干预外汇市场的同时，并未采取任何对货币供应量影响的抵消干预措施。这种干预所进行的外汇交易会导致基础货币的变动，再通过货币乘数以一定倍数作用于货币供应量。
(四)按参与干预主体分
单边干预是指一国对本国货币与某外国货币之间的汇率变动，在没有相关的其他国家的配合下独自进行。
联合干预是指两国乃至多国联合协调行动，对汇率进行干预。1985 年和1987 年西方七国先后发布"广场宣言"和"卢浮宫宣言"，确立了联合干预汇市的政策框架。
(五)按干预策略分
般干预策略分，可分为以下三种类型。
烫平每日波动型干预是指政府在汇率日常变动时，高价卖出、低价买进，以便汇率变动波幅缩小。
砥柱中流型或逆向型干预是指政府在面临突发因素造成的汇率单方面大幅度波动时，采取反向交易的形式以维护外汇市场稳定。
非官方钉住型干预是指政府单方面、非公开地确定所要实现的汇率水平及变动范围，在市场汇率变动与之不符时就入市干预。
三、外汇市场干预的效应
政府在汇率市场上的干预通过如下两个途径发搏效力。
(一)资产调整效应
一国货币当局，通过直接汇率市场交易及相关的交易来改变各种资产的数量及结构，从而对汇率产生影响，称为资产调整效应。
货币主义理论认为，汇率是由两国相对货币供求所决定的，当经济在短期平衡位置存在经常账户赤字或盈余时，由短期平衡向长期平衡的调整机制就体现为经常账户差额与汇率互相作用的动态反馈机制。一国货币当局对汇率进行干预，直接影响经常账户各资产的数量和结构，进而调整账户盈余。从往期来看，如果马歇尔勒纳条件不成立，长期平衡很难达到，因此政府干预，帮助经济动态调整，实现经常账户平衡。
资产组合理论认为，汇率是由所有的金融资产存量结构平衡决定的;由于有价证券是投资者投资的一个庞大市场，而且有价证券与货币之间有较好的替代性，因此有价证券对货币的供求存量会产生很大的影响。一国货币当局干预汇率，就会影响外汇市场资产结构，进而影响其他金融市场的存量和结构。也就是鼠， 一国货币当局干预汇率，通过影响所有金融资产存量结构平衡，来实现资源配置。
( 二) 信号效应
货币当局对汇率市场公开进行干预活动，本身向市场发出信号，表明政府的态度.预示着政府将采取的政策措施，以影响市场参与者的心理预期，从而调整汇率，达到预期的干预目的，称为信号效应。
中央银行在外汇市场上通过查询汇率变化情况、发表声明等，影响汇率的变化，达到干预的效果，希望外汇市场能得到这样的信号: 中央银行的货币政策将要发生变化，或者说预期中的汇率将有变化，等等。一般来说，外汇市场在初次接受这些信号后总会作出反应。但是，如果长期使用而无实质性干预，就会形成"狼来了"的效应。
货币当局对汇率市场公开进行干预活动，形成一种市场预期，使经济当事人预期将来的货币供给和收入水平等基本经济因素发生变化，实现预定外汇干预目的。
四、外汇市场干预的目的
货币当局对汇率市场进行干预，主要是因为这一市场在自发运行的过程中会出现市场失灵的问题，即市场自发确定的汇率不能正确反映内外均衡目标同时实现的要求，不能引导资源的合理配置。
汇率波动可以分为大幅度被动和失调(misalignment ，或称错位) 。汇率的大幅度波动指汇率的日常波动，没有一定的趋势，会使一国对外经济活动所面临的汇率风险增加.投机活动加剧，且会带来国际资本的异常流动;汇率的失调指汇率对其长期均衡水平的持续偏离，会改变一个国家的相对竞争力，使其资源配置不合理，最终可能造成该国的国民经济比例失调，还可能带来严重的通货膨胀;同时，汇率的频繁波动会带来资源配置上的浪费。
干预外汇市场的主要目的有:
( 1 )外汇干预主要着眼于防止汇率水平在短期内异常披动。汇率与相对利率、相对通货膨胀率、相对国民收入、国际资本流动、国际贸易等有密切联系。国际资本流动频繁，金额巨大，渠道很多，所受到的人为障碍很小，会对经济推披助澜。
(2) 外汇干预主要着眼于防止汇率水平在中长期出现失调。如果形成某国货币升值的预期，国际资本会大量流入，促使该国货币升值，可能造成资本在不同部门间的配置不均衡，影响国民经济结构。
(3) 干预外汇市场是为了适应国内外贸易政策的需要。一个国家的货币汇率较低，有利于出口，限制进口。而出口问题在许多t 业国家已是一个政治问题，它涉及出口行业的就业水平、贸易保护主义情绪等许多方面。部分国家在经济不景气时，利用本国货币贬值来扩大出口，常引起两国的贸易战，或者报复性的非关税贸易壁垒。
( 4 ) 仰制通货膨胀。"对外升值导致对内升值"，本国货币升值预期的长期存在，具有进一步强化本国的通货紧缩的作用。例如，英国在20 世纪80 年代时，通过外汇干预抑制通货膨胀。中央银行干预外汇市场是出于抑制国内通货膨胀的考虑。
( 5 ) 外汇干顶还可以作为货币政策的一部分与其他货币政策工具搭配使用，从而在整体上实现货币政策调控目标。
一些国家进行外汇市场干预，可能出于其他目的，例如，对别国的政策进行报复，调整产业结构，甚至可能是政治上的打击。
五、外汇市场干预的负面效应
政府不仅管理着市场运行的各个环节和各种市场主体，而且掌握资源的分配；不仅推行强制性制度变迁，而且动用行政权力。调节市场准入和市场运行；政府的介入主要根据特定时期经济工作整体部署的要求， 而不是着眼于市场自身的发展规律和运行效率。因此，政府干预不可避免地在不同层面上与市场自身的运行规律发生矛盾和冲突。
(1)造成政府制度供给的非有效性，监管性制度安排中，市场的运行状况常常与政府的意图相背离。
(2) 从新制度经济学的角度来看，制度、交易费用和市场效率三者存在密切的关系。外汇市场的制度安排太多体现政府意志时，可能提高市场交易戚本，降低市场的流动性，损害市场效率。