第四节 外汇期权交易原理

在外汇期权交易时，既可以采用单一外汇看涨或看跌期权进行交易，也可以构造外汇期权的投资组合来进行交易。

一、单一外汇期权交易策略

单一外汇期权交易主要是根据即期汇率与外汇期权执行价格之间的关系来确定。对于外汇看涨期权来说，当执行价格低于即期汇率时，执行外汇看涨期权;当执行价格高于即期汇率时，则不执行该外汇期权。对于外汇看跌期权来说，如果执行价格低于即期汇率，则不执行该外汇看跌期权;当执行价格高于即期汇率时，则执行该外汇看跌期权。

例9-4 某家中国企业从美国进口一批货物，两个月以后美元支付，为了防止美元在两个月以后升值，该企业通过购买美元看涨期权来规避该风险。执行价格为USD 1 =CNY6.350. 期权价格为CNY0. 02 / USD 。到期日，该企业将根据即期汇率与期权执行价格之间的关系来决定是否执行该美元看涨期权。我们可以通过表9-3 来说明美元看涨期权执行和收益情况。

同样，如果该企业看跌美元，购买了美元看跌期权，执行价格为USD 1 = CNY6. 200，期权价格为CNYO. 02 / USD 。到期日，该企业将根据即期汇率与期权执行价格之间的关系来决定是否执行该美元看跌期权。我们通过表9 -4 来说明美元看跌期权执行和收益情况。

二、外汇期权组合交易策略

通常在外汇期权交易时，可以通过同时购入相同货币的多个外汇期权来构建一个投资组合进行交易。当持有同类型的外汇期权时(也即同为外汇看涨期权或外汇看跌期权) ，常称为差价期权; 当持有不同类型的外汇期权时(也即同时存在外汇看涨期权和外汇看跌期权) ，则称为组合期权。这里我们分开介绍这两种外汇期权投资组合的交易策略。

(一)差价期权交易策略

差价外汇期权交易策略，可以分为牛市差价交易期权、熊市差价交易策略和蝶式差价交易策略。

1.牛市差价外汇期权

牛市差价外汇期权策略是在购买一个确定执行价格的外汇看涨期权的同时，出售一个更高执行价格的同种外汇看涨期权。如图9-2 所示，两条虚线分别表示两个外汇期权的收益，实线表示该投资组合的收益。可以看出，随着执行价格上升，看涨期权的价格将下跌， 售出的看涨期权的价格总是小于买人的看涨期权价格。因此，用看涨期权组成的牛市差价期权，需要初始资本才能构建该投资组合。

设购入看涨外汇期权的执行价格为X₁，售出的看涨外汇期权的执行价格为X₂， 其中X₁ < X₂ ， 期权到期日的即期汇率为S(T） 。我们可以计算出该组合的收益，如表9-5 所示。

2. 熊市差价交易策略

与牛市差价交易策略类似，如果投资者预期未来汇率将会下跌，那么可以采用熊市差价交易策略。熊市差价交易策略是指投资者在购买一个较高执行价格的看涨期权的同时，出售一个较低执行价格的看涨期权。

设购入的看涨外汇期权的执行价格为X₁，售出的看涨外汇期权的价格为X₂，其中X ₁ <X₂，期权到期日的即期汇率为S(T) 。我们可以计算出该组合的收益，如表9 - 6 所示。

3 . 蝶式差价期权组合

蝶式差价期权是由三个不同执行价格的外汇期权组成。该投资组合构造策略是，买入一个执行价格( X₁ )较低的看涨期权和一个执行价格(X3 )较高的看涨期权，同时出售两个执行价格[X₂ = (X₁ +X₂ ) / 2 ]位于中间的看涨期权。这样，我们可以得到该外汇期权投资组合的收益状况，如表9 - 7 所示。

( 二)组合期权交易策略

1. 跨式外汇期权组合

跨式期权组合是同时购买执行价格相同、到期日相同的同种货币的看涨期权和看跌期权。我们同样给出该组合的收益情况，如表9 - 8 所示。

2. 宽跨式外汇期权组合

宽跨式外汇期权组合是购买到期日相同、执行价格不同的一个看涨期权和一个看跌期权。假设看涨期权执行价格为X₂ ，看跌期权执行价格为X₁，且X ₂ > X ₁ 。计算出宽跨式外汇期权组合的收益状况如表9 - 9 所示。