第一节 远期利率协议交易
一、远期利率协议概念
远期利率协议(forward rate agreement , FRA ) 是20 世纪80 年代初出现的一种利用合约方式防范利率风险的金融创新工具。远期利率协议的交易最初出现在1983 年的瑞士金融市场，1984 年年底伦敦金融中心已经形成了远期利率协议的银行间交易市场。目前，已形成了以伦敦为主要中心的国际远期利率协议中心。
远期利率协议是协议双方约定在名义本金的基础上进行协议利率与参照利率差额支付的远期合约。协议利率为双方在合同中约定的固定利率，是对名义本金额的计息基础。签订该协议的双方同意，交易将来某个预先确定时间的短期利息支付。其中，远期利率协议的买方支付以合同利率计算的利息，卖方支付以参考利率计算的利息。金融机构使用远期利率协议(FRA) 可以对未来期限的利率进行锁定，即对参考利率未来变动进行保值。
远期利率协议交易具有以下几个特点:一是具有极大的灵活性，作为一种场外交易工具，远期利率协议的合同条款可以根据客户的要求"量身定制"，以满足个性化需求;二是并不进行资金的实际借贷，尽管名义本金额可能很大，但由于只是对以名义本金计算的利息的差额进行支付，因此实际结算量可能很小; 三是在结算日前不必事先支付任何费用，只在结算日发生一次利息差额的支付。
二、远期利率协议结算金额的计算
远期利率结算金额的计算公式如下。
买进协议时的结算金额:
卖出协议时的结算金额:
例7-1 某一家银行某日欧洲美元的远期利率协议报价为3 X 6( 表示从签约日起3 个月为起息日，6 个月为到期日，实际计息日为3 个月) , 5. 00 ~ 5. 125( 表示协定利率)。假定报价银行在7 月1 日按照该合约买入1 000 万美元存款，实际计息天数为92 天(1 0 月1 日到12月31 日) ，起息日前两个营业日的LIBOR 为5.5 % . 则结算金额为
即报价银行在结算日可以从协议的另一方收取12819 . 25 美元的利差。
如果LIBOR 为4. 5% ， 那么代入公式计算可得
即报价行在结算日需要向协议的另一方支付12 852.20 美元。
这里我们对远期利率协议进行总结。如果结算时参照利率高于协议利率，那么远期利率协议的买方可以获利，而卖方就会亏损。而结算时参照利率低于协议利率， 那么远期利率协议的买方就会亏损，而卖方就会获利。
三、内含远期利率
远期利率协议对投资来说实际上可以用来锁定未来利率。对于未来不同的期限结构的债权债务，它不仅提供一个保值路径， 而且可以预知未来的收益。因为远期利率协议交易当事人在签约之前，需要确定其收支相抵的内含远期利率(implied forward rate ) 。
商业银行在拆放款业务中常会遇到拆进和贷出的期限和利率各不相同。期限上常存在两种情况:第一是借入较短期限的资金而贷出较长期限的资金，第二种是借入较长期限的资金而贷出较短期限的资金。同样在利率上也存在两种可能性，借人较长期限的利率低于短期贷出利率或者借人较长期限的利率高于短期贷出利率。在这种情形下，商业银行需要对期限和利率进行匹配，以免发生损失。在借入和贷出资金的利率与期限不匹配的条件下，使得利率与期限相匹配，并使得银行盈亏平衡的远期利率称为内含远期利率。
假设本金为p， 较短期限的利率为in， 计息天数为n ， 较远期限的利率为in计息天数为N ，内含远期利率为iN-n，根据复利原理可以得到
因而可以得到内含远期利率的计算公式:
例7-2 中国某家银行于2014 年3 月1 日借入一笔两个月后起息.期限为92 天的资金，利率为9 .5% 。同时贷出一笔两个月以后起息，期限为1 83 天的资金，利率为11% 。此时，这个商业银行希望可以锁定自己的损益，那么9 1 天借款的借款利率应该为多少?
在该问题中，我们可以看出iN = 11 % , in = 9. 5% , N = 183 ， 代入上述计算公式，可以得到内含远期利率为
因此，这家商业银行在从92 天到第183 天再次贷出短期资金时，借款利率为12.22 % •则正好锁定收益和损失，既不会亏损也没有收益。如果预期借款利率低于12.22% 时，则该银行会有利润产生。
实际上，银行在借短贷长时，可以利用内含远期利率来确保整个交易不发生亏损时所能接受的最高借款利率。同样，在借长贷短时，银行同样可以利用内含远期利率来保证整个交易不亏损的所能提供的最低贷款利率。尽管未来利率可能高于或者低于银行的预期利率，通过签订远期利率协议，预知交易的成本或者收益，从而可以适当防范未来利率变动带来的亏损。
四、远期利率协议保值
商业银行在运营资金借贷业务时，难免会遇到借短贷长或者借长贷短的不匹配。为了使借贷头寸的期限、利率和金额可以得到匹配，银行需要计划在未来拆进或者拆出资金。但是在利率频繁波动的情况下，未来资金的拆借往往暴露在较大的风险之下。于是，可以利用远期利率协议来对这部分未来的借贷资金头寸进行保值。这里分为远期借款利率保值和远期贷款利率保值两个部分来讨论。
( 一)远期借款利率保值
例7-3 A 银行有一笔期限为9 个月的100 万元贷款，贷款利率为9. 5% ，计划3 个月后因资金缺乏借入为期为6 个月的100 万元借款。该银行预计3 个月后利率可能出现回升。为了避免利率上升增加借款成本的风险，于是与B 银行签订了3 X 9 的远期利率协议交易，A 银行向B 银行买进一个9 % 的远期利率。根据该协议规定，签订3 个月以后进入远期利率协议合同期，此时市场利率升至10% ，超出协议利率1% 。那么， A 银行在结算时可以从B 银行获得多少补偿?
利用计算公式，可得结算金额为
因此，在结算时，A 银行可以从B 银行得到U 4860 .95 元的补偿。可以看出，通过远期利率协议.A 银行规避了部分因为利率上涨而带来的利息损失。
( 二)远期贷款利率保值
例7-4 假设甲银行两个月要收回一笔1 000 万美元的短期贷款，计划将收回的贷款投向3 个月欧洲美元的大额存单上。但是，该银行担心两个月以后欧洲美元短期利率会下降，因此通过出售一个2 X 5 , 8. 125 % 的远期利率协议。这样，无论两个月以后短期美元利率如何变动，甲银行均可以通过该远期贷款利率协议将短期投资利率锁定在8.125% 的水平。