第二节 外汇期权价值分析

同其他期权类似，外汇期权的价格也是由外汇期权的内在价值和时间价值构成。外汇期权的内在价值是指期权持有者立刻执行该外汇期权时所能获得的价值，而时间价值是整个外汇期权的价值扣除期权的内在价值剩下的那部分价值。

一、外汇期权的内在价值

由于外汇期权的内在价值是指期权持有者立刻执行该外汇期权时所能获得的价值，那么其内在价值是大于零的，因为为负值时期权所有者可以放弃期权的执行权。

首先，我们来看外汇看涨期权的内在价值计算公式(9. 1) :

IC(t) = max〔S(t) - X ,0〕                 ( 9.1)

其中，t 为t 时刻， IC(t) 为t 时刻外汇看涨期权的内在价值， S ( t) 为t 时刻即期外汇汇率， X 表示期权合约的执行价格。

t 时刻看跌期权的内在价值可以用式(9. 2 ) 表示:

IP(t ) = max〔X - S(t) ,0〕              (9 . 2)

其中， IP(t) 为t 时刻外汇看跌期权的内在价值， S(t) 为t 时刻即期外汇汇率， X 表示期权合约的执行价格。

例9-3 假段10 月期美元看涨期权合约的执行价格为USD 1 = CNY 6.1520。9 月10日外汇市场美元的即期汇率为USD 1 = CNY 6. 2020，那么，10 月期美元看涨期权的内在价值为

IC (10) = max〔6. 2020 - 6.1520 ,0〕= 0.0500

如果9 月15 日美元的即期汇率跌为6. 0820 ，那么， 10 月期美元看涨期权的内在价值为零。

通常，欧式期权和美式期权在内在价值的确定上是相同的。当存在一个发达的远期外汇市场时，欧式期权和美式期权的内在价值存在差异:欧式外汇期权内在价值一直是根据远期汇率来确定;而美式期权的内在价值则是根据远期汇率或者即期汇率计算的。

二、外汇期权的时间价值

外汇期权的时间价值，通常也称为期权外部价值，是其外汇价格超过其内在价值的那部分。随着时间的变化，外汇期权的时间价值也会发生变化。外汇期权的时间价值与距到期日的时间长短成正比:距离到期日越长，外汇期权的时间价值越高;距离到期日越短，外汇期权的时间价值越低。在到期日当天，该外汇期权的时间价值为零。

外汇期权的时间价值主要来自外汇期权买卖双方风险不对称。其中，外汇期权的卖方没有决定期权执行的权利，只有承担期权执行的义务，因此卖方损失的机会大于其获得收益的机会。为了弥补这一损失的可能性，外汇期权卖方依据对未来汇率变动的预测向外汇期权购买者收取一定的费用，这部分费用即为外汇期权的时间价值。

持有外汇期权通常比执行外汇期权更有价值，因为持有外汇期权获得的收益是期权的内在价值和时间价值，而执行期权时获得的收益仅仅为外汇期权的内在价值。因为外汇期货合约具有较高流动性，因此可以在市场上进行外汇期货交易，从而获得外汇期权的时间价值。如果直接执行外汇期权则无法得到时间价值，仅仅可以得到内在价值。外汇期权的价格、时间价值、内在价值和即期汇率的关系如图9-1 所示。其中，横坐标表示外汇市场的即期汇率，纵坐标为期权的价格。