第二节 汇率决定理论:古典理论

从19 世纪后期到20世纪30年代，资本主义由自由竞争向垄断阶段过渡。这一时期的汇率研究，结合了从金本位制到不兑换纸币制度的实际。

一、国际借贷学说

国际借贷学说出现和盛行于金本位制时期，该理论渊源可追溯到14世纪，是国际收支学说的早期形式。

1861 年，英国学者戈森(G. I. Goschen) 发表《外汇理论》，提出国际借贷说(Theory of lnternational Tndebt edness) ，从国际收支角度较完整地阐述了汇率与国际收支之间的关系，标志着系统的汇率决定理论的形成。

戈森认为，汇率的变动是由一国对其他国家的债权、债务来决定的。一国的经常项目和资本项目差额构成一国的国际借贷差额。国际借贷的出超和人超是决定一国资金流入或流出的最根本原因，而资金的流入或流出则直接影响该国货币汇率的涨落。国际借贷关系是决定一国汇率涨落的关键。

戈森的国际借贷理论第一次较为系统地从国际收支的角度解释外汇供求的变化，分析了汇率被动的原因。该学说在金本位制度下是成立的。事实证明，国际收支失衡是导致汇率变动的主要原因之一。

二、国际收支学说

戈森的理论实际是汇率的供求决定论，但他没有说明具体哪些因素会影响到外汇的供求，从而大大限制了这一理论的应用价值。现代国际收支说对国际借贷说这一缺陷进行了弥补。

国际收支说认为:由于国际收支状况决定着外汇的供求，因而汇率实际取决于国际收支。因此，影响国际收支的因素也将间接影响汇率。如果将除汇率以外的其他变量均视为已经给定的外生变量，则汇率将在这些因素的共同作用下变化到某一水平，从而起到平衡国际收支的作用。国际收支学说通过说明影响国际收支的主要因素，进而分析了这些因素如何通过国际收支作用到汇率上。

该学说认为，影响国际收支，进而影响汇率的主要因素有:本国和外国的国民收入，本国和外国价格水平，本国和外国的利率水平，以及对未来汇率水平变化的预期。

(一)各变量变动对汇率的影响

下面分析各个变量的变动对汇率的影响。

其他条件不变时.本国国民收入增长导致进口增加，对外汇的需求增加，因此本币汇率会上涨;外国国民收入的增辰，会导致出口增加，导致外汇供给增长，使汇率下跌。

其他条件不变时，本国的一般物价水平上涨，导致本国产品竞争力下降，导致经常账户收支恶化，因此本币汇率会上涨;外国的一般物价水平上涨，导致本国产品竞争力上升，导致经常账户收支改善， 使汇率下跌。

其他条件不变时，本国的利率水平上涨导致资本内流，对外汇的供给增加，使汇率下跌；外国的利率水平上涨导致资本外流增加，外汇需求增长，因此本币汇率会上涨。

(二)对国际收支说的坪价

下面从积极评价和消极评价两个角度来对嵌理论进行点评。

1.理论的贡献

国际收支是重要的宏观经济变量，国际收支说从宏观经济角度而不是货币数量角度(价格、利率) 研究汇率，指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，有利于全面分析短期内汇率的变动和决定，是现代汇率理论的一个重要分支。

2. 理论的缺陷

(1) 国际收支说仍只是一种汇率分析工具，不能被视为完整的汇率决定理论，只是指出汇率与其他宏观经济变量存在着的联系;并没有对影响国际收支的众多变量之间的关系及其汇率之间的关系进行深入分析。用商品供求关系来分析外汇市场不太适合，只适用于发达国家的外汇市场。

(2) 国际收支学说是关于汇率决定的流量理论。认为国际收支引起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动，但并没有进一步分析哪些因素决定了这一流量。没有说明汇率决定的基础，也无法解释在纸币流通制度下由通货数量增减而引起的汇率变动等问题。

(3) 国际收支说并没有对影响国际收支的众多变量之间的关系，及其与汇率之间的关系进行深入分析，并得出具有明确因果关系的结论。

后来，凯恩斯学派对该理论进行了发展，提出了调整国际收支的弹性论和国际收支调节的吸收论，青定了国家干预对汇率变动的作用。

三、汇兑心理学说

14 世纪初，法国的学者亚历桑德罗就对汇率变动做了研究，并指出汇率的变动主要受风险和心理因素的影响。

1927 年法国经济学家阿富特里昂(Aftalion) 出版《货币、物价与汇兑》一书，根据边际效用价值论观点对汇率决定及其变动原因作了解释。提出了"汇兑心理说"( Psychological Theory of Exchange) 0 他认为， 汇率取决于外币的供给与对外币的需求，而个人对外币的需求则出于对国外商品和劳务的某种欲望，而后者又是由个人主观评价决定的，因为外币对每个人的边际效用不同，故每个人对外币的主观评价各异。但在外汇市场上，因受每个人的主观评价的影响而变动的外汇供求，会自动地趋于平衡，在这个均衡点上供求双方所接受的价格即是汇率，它是外汇供求双方对外币主观心理评价的集中表现。市场评价是个人评价的综合.对外汇均衡价格有影响，因而欲望是外币具有价值的基础，主观评价是外币价值高低的决定因素。这是汇率决定的效用原理，也被称为汇率的心理理论或主观评价理论。