第七节 均衡汇率理论
汇率均衡是一种理想的汇率运行状态。从汇率政策角度来研究，它就是一种目标体系汇率;政策必须以汇率均衡为目标来确定其具体内容、手段和调整方向。而作为目标体系的汇率均衡应是全面的、动态的、多层次的均衡。它既由宏观经济发展目标所决定，又因各种经济因素和政策取向的变化而不断地得到调整。
一、均衡汇率模型概论
英国经济学家格里高利(Gregory) 1934 年提出均衡汇率概念，指出均衡汇率应该固定在或钉住某一水平，而且在以后的若干年内要能够满足以下三个条件。
(1) 国内外现有的自然资源、设备、技术、戚本以及正常的就业水平和关税等条件下，使国际收支能在一定时期内不受到不适当的压力;
(2) 该国从国外取得长期借款或向国外进行长期贷款的意愿和能力，不受到不适当的压力;
(3) 没有黄金的大量外流。
努克斯(Nurkse，1945) 定义为，"均衡汇率是这样一种汇率，它在一定时期内，使国际收支维持均衡而不引起国际储备净额的变动J" 均衡汇率是在三年左右的时间内，维持一国国际收支均衡状态而不致造成大量失业或求助于贸易管制时的汇率。"
IMF 专家斯旺(Swan ， 1 963) 把实际汇率作为内生变量引入均衡，完善了一般均衡汇率理论，明确把均衡汇率定义为与一国宏观经济内外部均衡相一致的汇率。内部均衡通常是指实现了经济的潜在生产能力，或者说经济的产出水平同充分就业、可持续的低通货膨胀率是一致的;外部均衡通常是指经常项目和资本项目实现均衡。
二、REDUX 模型
Obstfeld 和Rogoff(1995) 基于徽观经济理论提出REDUX 模型，率先将个人效用函数和跨期均衡分析引人到汇率决定模型中，从而形成了具有微观基础的动态一般均衡汇率，具有很高的理论价值。
REDUX 模型属于跨期、一般均衡汇率模型;引入了个人效用函数，考虑到个人效用函数很难选择，因此很难实证支持，面临个人效用函数实证检验困难的问题;模型没有考虑宏观经济政策实现社会福利最大化，对投机性资本流动和国际储备变动(外汇市场干预)等情况也欠考虑:研究的是均衡名义汇率，无法保证汇率调整最终效果;对于新开放经济模型中"稳定状态确定性"问题，目前理论界尚存在较大争议(Sarno and Taylor，2006）， REDUX 模型得出的"汇率披动中并不存在汇率超调的现象"结论，也与现实情况相悖;数据获取存在困难， REDUX 模型自身实证检验情况制约了其测算均衡汇率的适用性。因此，该模型在实证检验上同样还有待进一步研究。
三、基本均衡汇率CFEER)
Williamson (1994) 认为实际汇率与宏观经济均衡一致可以确定均衡汇率，也即基本均衡汇率 (FEER)，这一汇率理论对现代国际金融理论具有重要影响。其中宏观经济均衡，指经常项目与资本项目数值相等、方向相反 (即CA = -KA)。该模型被国际货币基金组织用于估算人民币均衡汇率。
另外，FEER 方法受到批判，首先，设定经常账户目标余额时，常与意愿的资本净流入相联系，有较明显的主观性，而且缺乏理论基础。其次，该模型估计变量较多.要求有大量的数据，而且数据的准确度与国际标准有较大的差距。最有争议的是内部均衡与外部均衡缺乏可量化的客观标准，中国作为追赶型经济体，经济状况处于不断变动的宏观环境中，用静态的概念来估算动态的变量，估计结果会有很大的不确定性，因此该模型对于发展中的国家的适用性值得探讨。
四、自然均衡汇率模型(NATREX)
Jeromc L. Stein (1994 ) 提出自然均衡汇率模型CNATREX)，所谓自然均衡汇率是不考虑闹剧性因素、投机资本流动和国际储备变动的影响，由实际基本经济要素决定使国际收支实现均衡的实际汇率。自然均衡汇率模型也可以由类似于国民收入账户的方程式，即储蓄与投资之差等于经常项目差额来表达。Stein (1997.1999) 根据德国马克、美元相对于G7 国家货币汇率数据，对该模型进行实证分析。Carmen Marin Martinez(2003) 基于结构方程进行了分析。该模型在实证检验上同样还有待进一步研究。
五、实际均衡有效汇率模型(ERER )
Eclwards (1989) 根据发展中国家的宏观经济特征提出了实际均衡有效汇率模型(The Equilibrium Real Exchange Rate, ERER) 。宏观经济中普遍实行外汇管制，存在贸易壁垒，并且经济开放度较低，尤其是发展中国家。ERER 模型充分考虑到了这些特征，因此基于ERER 模型检验发展中国家汇率的长期合理性比较适合。
首先，ERER 模型是一个严格意义上的内外均衡汇率模型，它也不像NATREX 存在个人效用函数等实证检验困难。其次，ERER 模型中充分借鉴现代汇率决定理论的研究成果。如Edwards 的ERER 模型中同时吸收货币主义模型和"资产组合平衡模型"的精华，在模型中既考虑到货币流量又兼顾资产存量; Elbadawi 等(1994 )在Edwards 的基础之上，又进一步加入"国际收支吸收分析法"中的"总吸收"概念，使得模型设计更加成熟和完善。最后ERRE模型可以用简约单方程测算内外均衡实际汇率，而不像NARTEX 模型是以联立方程模型测算。
在短期，考虑到我国国际收支保持"双顺差"的现象存在，使得ERER 模型实证效果受限。因此， ERER 模型仅仅适用于长期分析。短期分析中我们采用以EREIt模型为基础的BEER 模型进行分析。
六、行为均衡模型(BEER)
Clark 和MacDonald(1998 ) 提出行为均衡模型(BEER)，该模型着眼于通过对实际汇率在一定时期波动特征进行建模的方法，而忽略了研究期间是否为中期或长期。其理论基础是无抛补利率平价，可以从纯统计的意义去检验实际汇率和各种中长期汇率决定因素之间的协整关系，并以此作为确定均衡汇率和评估汇率是否失调的基础。
BEER 模型并不是严格意义上的均衡汇率理论模型，更多的是基于计量经济学中的协整分析方法，它能较好地将"具有一定理论依据且满足协整检验"的经济特征变量纳入分析，具有适用性强、灵活的优点。
BEER 方法建立在FEER 基础之上，但克服了FEER 方法的许多局限。与FEER 相比，BEER 方法不属于规范性分析， BEER 模型没有将模型中变量与宏观经济理论进行联系，而FEER 模型中涉及了内部均衡与外部均衡。与PPP 扩展型相比.该模型处理一段时期的国内经济变量，其中隐含假设是，在此估算时间段内存在均衡汇率水平。