第二节 外汇市场干预的目标与效果判断
一、外汇市场干预的目标
外汇市场干预主要着眼于防止汇率水平在短期内过分波动及中长期出现失调。因此，外汇市场干预的目标可以定位如下。
( 一)逆风向干预
一国货币当局采用外汇储备工具干预外汇市场时，往往采用逆风行事(leaning against the wind) 原则。逆风行事又叫"逆经济方向行事"，是凯恩斯主义的相机抉择的"需求管理" 。如果央行阻止或逆向操作本国货币在外汇市场的走势，保持汇率的短期稳定，这种使汇率稳定的干预叫作"奥平汇率的暂时随动"，又称"逆风向干预"或"逆风干预";如果央行支持或加速本国货币在外汇市场的走势，称之为")1顶风向干预"或"顺风干预" 。
(二)目标水平干预
如果汇率在长期表现出了对其均衡水平的持续偏离也即失调的情况时，官方的干预就不仅仅是贾平汇率的波动，而且要使汇率趋向于理想的长期均衡水平，称作"目标水平干预"。
根据干预的目标水平又可分为两种情况：一是使汇率水平回复到披动前的状态。如果汇率的极端波动偏离了波动前货币当局认为的均衡汇率水平，以致超出了本国工商业和政府所能承受的范围时，中央银行就应以波动前的均衡汇率为标准，对外汇市场进行干预，使汇率回复到原来的均衡水平；二是将汇率水平推向一种新的预期均衡状态。如果一国宏观经济的基本因素(包括间接影响汇率的经济结构和直接影响汇率的经济变量)发生了难以逆转的或者稳定的变化趋势，则汇率也应相应地变化以与之相适应。这时货币当局的汇率干预就应眩使汇率从当前状态过渡到另外一个均衡状态，即向另一个汇率水平推进。
二、外汇市场干预的效果判断
外汇市场干预的有效性，是指只要一国中央银行能够通过外汇市场干预达到预定的汇率政策目标，并使实际汇率向均衡汇率靠拢，就是有效的外汇市场干预。衡量标准主要有两个：均衡汇率标准和l盈利标准。
( 一)均衡汇率标准
均衡汇率标准，是指政府干预究竟是将市场汇率拉向还是推离当时存在的均衡汇率。这个标准考虑均衡汇率本身的变化，即认为不同时期的均衡汇率是不同的。
均衡汇率标准是用汇率运动的长期均衡趋势来评价官方干预对汇率稳定性的影响，具有现实意义。不足之处在于它没能对均衡路线与即期汇率的关系给出合理解释。均衡汇率标准虽然是动态的，但它只就汇率的回归而言，没有提及革开均衡水平出现的问题，而且中央银行在对即期汇率进行实际干预时，也在影响汇率的均衡路线本身。因此有自己的局限性。
(二)盈利标准
外汇市场干预有效性还必须从戚本收益角度来考虑。从成本收益的角度来看，任何一项经济活动在取得收益的同时，都要付出一定的成本。只有当收益大过成本，即取得盈利，该项活动才是合理的、有效的，货币当局的外汇干预作为一种经济活动也应如此。
判断货币当局的干预是否有效， 并不是看货币当局干预的次数多少和所用的金额大小，有时候还需要结合具体干预背景进行分析。
(1)如果外汇市场异常剧烈的波动是因为信息效益差、突发事件、人为投机等因素引起的，而这些因素对外汇市场的扭曲经常是短期的，那么，中央银行的干预会十分有效。
(2) 如果一国货币的汇率l主期偏离是由该国的宏观经济水平、利率和政府货币政策决定的，那么，货币当局的干预从长期来看是无效的。但货币当局的干预，一方面可以缓和本国货币在外汇市场上的跌势或升势，另一方面干预在短期内常常会有明显的效果，给中央银行一定的时间来调整。
三、外汇市场压力与外汇市场干预指数
( 一)外汇市场压力
外汇市场压力(exchange market pressure , EMP)的定义是"在给定实际实施的政策所产生的预期的前提下，以汇率水平变化所表示的国际市场上对某种货币的全部超额需求。这种超额需求是在没有外汇市场干预的情况下，汇率水平所应进行的相应变化以消除的坦额货币需求。"(Weymark，1997 .p. 59 )
在中间汇率制度安排下，本币在外汇市场上所面临的超额供给和超额需求的压力往往通过官方储备变化和汇率水平变化的某种组合反映出来，因此，如何测度现实的汇率制度安排下一国货币的外汇市场压力就具有重要意义。
( 二)外汇市场干预指数
外汇市场压力本身不直观，我们需要指数化处理便于直观地对其进行判断，以指示市场干预，称为外汇市场干预指数，它表示本币所面临的升值或贬值压力;EMP 的大小反映了外汇市场失衡的程度，为识别和预测潜在的货币危机提供理论指导。
Girton 和Roper (1977) 最早建立了一个EMP 指数，该指数是国际储备变化率与汇率水平变化率之和。 Weymark ( 1997) 考虑了价格黠性的因素，引入转换因子(conversion factor)，表示EMP 指数中汇率变化和干预程度(由国际储备变化来表示) 的相对权重。EMP指数公式如下:
其中， s表示本币汇率(单位外币的本币价格，以对数表示)，i 表示利率水平，r 表示用基础货币调整后的国际储备，即△r = (Rt - Rt-1 ) / Bt-1，△表示相应变量的一阶差分，B表示基础货币水平值。