第五节 货币分析
1973 年， 布雷顿森林体系解体，国际资金流动的发展对汇率变动产生了重大影响。外汇市场上绝大部分的交易量都与国际资金流动相关。在这一背景下提出了资产市场说，并迅速成为了汇率理论的主流，代表人物有美国经济学家布兰森(Willian Branson) 、多恩布什(Rudiger Dornbusch) 和弗兰克尔(Jacob Frenkel) 等。该理论特别重视金融资产市场均衡对汇率决定和变动的影响。
依据本币资产与外币资产可替代性的不同假定，资产市场说可分为货币分析法( monetary approach to exchange rates ，简称货币论)和资产组合分析法(portfolio approach to exchange rates ，又称资产组合平衡理论) 。货币分析法假定国际间资产可完全替代，而资产组合分析法则认为资产是不可完全替代的。
一、蒙代尔-弗莱明模型
美国经济学家罗伯特·蒙代尔(Robert A.Mundell.1963) 发表论文《固定和浮动汇率制下资本流动和稳定政策》，弗莱明(J . Fleming , 1962) 发表论文《固定和浮动汇率制下国内金融政策机构建蒙代尔一弗莱明模型，他们的思路是利用凯恩斯理论扩展宏观分析框架，在美国经济学家汉森和英国经济学家希克斯创立的IS- LM 模型上.添加国际收支的均衡， 研究了开放经济条件下内外均衡的实现问题。同时提出财政货币政策搭配政策。
(一)蒙代尔一弗莱明模型的基本框架
蒙代尔一弗莱明模型加入了资本项目的分析，把开放经济的分析从实物领域扩展到金融领域。基本假定是:
(1)商品价格不变，也即， 蒙代尔一弗莱明模型假设国内物价水平和国外物价水平都是固定的。
(2) 产出完全由总需求决定。
这两个假定表明蒙代尔一弗莱明模型的分析和结论都具有短期特征。
1.商品市场均衡一一IS 曲线
国内总供给等于总需求时国内商品市场实现均衡， 即
其中， Y 表示总产出水平，C表示总消费，I 表示总投资，C 表示政府支出， BA(Y，e) 内经常项目账户盈余，它是总产出水平和实际汇率水平e 的函数形式。
式( 2 . 12) 中，左边表示总供给，右边表示总需求，总需求由国内吸收和净出口组成。为了分析的简化，可以取线性形式:
其中， i 表示利率， A 、b ， c 、d 是相应的系数。在短期内，产出由总需求决定，所以式(2. 13) 可以改写成:
式(2. 14) 表明，在一定的汇率水平上，利率i下降，则产出Y 增加;本币贬值，则在一定的利率水平上产出增加。从而，在i-Y 平面内， IS 曲线斜率为负，并随着本币贬值而右移。
2. 货币市场均衡——LM 曲线
货币市场的均衡指居民对货币的需求等于货币供给，即
式(2.15 ) 中，左边是由货币当局决定的货币供给Ms， p 为物价水平， 右边是名义货币需求Ms ， 这里为了简化，取了线性需求函数形式， k 、h 分别是产出和利率对货币需求影响的系数。
货币市场达到均衡的调整过程是，在一定的收入水平下，通过利率的变化使居民的货币需求等于外生的货币供给。因为商品价格不变，对式(2. 15) 进行整理得到:
式(2. 16) 表明:随着产出增加，利率上升;随着本国货币供给增加，利率下降。反映在i-Y 平面内， LM 曲线斜率为正，且随着货币供给增加而右移。
3. 国际收支平衡一一BP 曲线
国际收支平衡表示为经常账户和资本账户之和的平衡。
BP 曲线可以表示为
其中， k( i ) 表示资本账户盈余。国际收支盈余BP 等于储备变化，在完全自由浮动汇率制下，国际收支盈余BP 等于0 。
为了简化，不妨取线性形式，得到:
式中， ω 表示资本流动程度影响系数，实际上反映了国内利率弹性， i *表示国际利率水平。
4. 利率平价条件
下面进一步对国际收支平衡展开分析。
(1)当资本完全不流动时，国际收支盈余BP 不受国际利率水平的影响，也就是， ω=0，在i-Y 平面内，BP 曲线是一条垂直线，并随着本国货币的贬值而右移。
(2) 当资本完全流动时， 国际利率水平i*保持不变。当国内利率高于世界利率水平时，
也即i > i*， 资本流人;当国内利率低于世界利率水平时，也即 i< i*，资本流出。所以资本流动的国内利率弹性趋于无穷， ω →+ ∞。
当资本完全流动时，所有资产都是完全替代的，这时无抛补利率平价成立，也即
其中， j 表示远期汇率，E，f表示远期汇率的期望(预期)。
在蒙代尔-弗莱明模型中，假定预期是静态预期，那么有:
也即
那么，在i-Y 平面内， BP 曲线是一条水平线，含义是:国际收支与汇率和国民收入无关，当且仅当国内利率等于国外利率时国际收支才能平衡。
(3) 当资本不完全流动时，ω>0，在i-Y 平面内，BP曲线是一条斜率为正的直线，随着本币贬值(e 上升)，BP 直线向右移动， 其含义是:随着本国产出提高，需要提高利率以吸收资本流入，抵消进口的增加。
(二)资本完全流动下的蒙代尔弗莱明模型分析
蒙代尔-弗莱明模型的主要贡献是分析了财政政策和货币政策对一国经济内部和外部均衡的不同作用，并且着重探讨了国际资本流动的影响。
1.汇率的决定
图2-1 是内外均衡时汇率的决定图。图形中，lB表示经济均衡且无资本流动条件下国内的平衡线，指内部均衡时汇率与产出水平的轨迹；EB 表示经济均衡且无资本流动条件下国外的平衡线，指外部均衡时汇率与产出水平的轨迹。内部均衡对汇率的敏感性要小于外部均衡对汇率的敏感性，因此IB 曲线比EB 曲线陡峭，否则的话，经济系统不稳定。i-Y 平面上，IS 、LM 、BP 三条曲线交于一点E ，即开放经济下的内外均衡点。EB 与IB 交于G，表示内外同时均衡时的均衡点。由此确定的汇率水平，即为内外均衡时的汇率水平。
2. 货币政策分析
浮动汇率制下，假定实施扩张性的货币政策，增加货币供给，使LM 曲线向右平移到LM'。利率有下降的压力，但是因为资本是自由流动的，资本流出，导致国际收支逆差。浮动汇率制下本币贬值，EB 曲线向下平移到EB ' 。本币贬值有利于出口，抑制进口，因此， 国内总需求增加，IS 曲线向右平移到IS'，直到形成新的均衡G'。见图2 - 2。
因此，在浮动汇率制度下，扩张性的货币政策导致均衡汇率下降，均衡产出水平提高。
在固定汇率制下，假定实施扩张性的货币政策，增加货币供给，使LM 曲线向右平移到LM' 。 利率有下降的压力，但是因为资本是自由流动的，资本流出，导致国际收支逆差。固定汇率制下.货币当局需要维持本币稳定，实行外汇干预，买入本币，卖出外汇储备。本币的供给量会下降，因此， LM' 曲线向左平移到LM，回到原来的均衡点G。见图2 - 3。
因此，在固定汇率制度下，扩张性的货币政策不影响均衡汇率和均衡产tIi水平。
3 . 财政政策分析
浮动汇率制下，假定实施扩张性的财政政策，例如增加政府支出，使I S曲线向右平移到IS' 。利率有上升的压力，但是因为资本是自由流动的，资本流入，导致国际收支顺差。浮动汇率制下本币升值，EB曲线向上平移到EB' 。而内部均衡使得IB 曲线向上平移到IB'。本币升值(图中汇率F降)抑制收入的增长，与扩张性财政政策剌激的经济增辰相冲抵，最终产出水平Y不变，使IS'曲线向左平移回到IS。
本币升值使LM' 曲线向左平移到LM，回到原来的均衡点E 。但国际市场上，均衡点从G移动到G'。示意图见图2 - 4 。
在固定汇率制度下，假定实施扩张性的财政政策，例如增加政府支出，使IS 曲线向右平移到I S' 。利率有上升的压力，但是因为资本是自由流动的，资本流入，导致国际收支顺差。固定汇率制下，货币当局必须使本币升值以维持汇率不变，也即卖出本币，买入外汇，本国货币增加，使LM曲线向右平移到LM'。当国内商品市场和货币市场达到均衡时， IS ' 、LM ' 、BP 交于一点，即新的均衡点E ' 。
EB 曲线向上平移到EB' 而内部均衡使得IB 曲线向上平移到IB' 。最终产出水平Y增加，但国际市场上，均衡点从C 移动到C' 。示意图见图2 -5 ，
因此，在固定汇率制度下，扩张性的财政政策使均衡汇率上升，均衡产出水平增加。
(三)内外均衡冲突与政策搭配
1.米德冲突
英国经济学家詹姆斯. E. 米德(James E. Meade )1951 年出版《国际收支》（Meade. J. E. The Theory of lnternationa Economic Policy , Vol. I : The Balance of Payment. L.ondon, Oxford University Press, 1951），最早提出了固定汇率下内外均衡冲突问题:
( 1 ) 开放经济条件下， 一国要想同时实现内外均衡，必须运用政策搭配方法。
( 2 ) 固定汇率制下，政府无法运用汇率政策，而在依靠单一的支出调整政策来寻求同时实现内外均衡的过程中，会出现内部均衡目标与外部均衡目标的冲突，被称为"米德冲突"。
2. 丁伯根法则
荷兰经济学家丁伯根(J. Tinbergen) 提出著名的丁伯根法则：一国政府要实现一个经济政策目标，至少要使用一种有效的政策工具;要实现n 个独立的经济政策目标，至少要使用n种独立并且有效的政策工具。
米德冲突是丁伯根法则的一个特例，政府想要达到内外均衡两个政策目标，而只有支出调整政策这一个政策工具，就会出现冲突。
3. 斯旺图形
澳大利亚经济学家斯旺(Swan.1955) 进一步研究了内外均衡冲突，并提出了用支出增减政策和支出转换政策解决内外均衡冲突的思想，这一思想被称为"斯旺模型" 。
斯旺图形的假定是：经济体不存在国际资本流动。斯旺以国内总支出和汇率水平构造了内外均衡研究的二维分析框架，研究内外均衡冲突并提出政策搭配建议(见图2-6)。
其中， EE'曲线为外部均衡曲线， YY' 曲线为内部均衡曲线。
根据斯旺图形可知，I 区存在顺差和通货膨胀；II区存在顺差和失业；III区存在逆差和失业；IV区存在逆差和通货膨胀;内部和外部总体均衡状态存在于EE'和YY'曲线相交的E点。
对应的政策搭配措施:
(1)当YY' 相对于EE ' 曲线更加陡峭时，汇率政策对外部均衡的影响力相对更大，应该以汇率政策追求外部均衡目标，以支出调整政策追求内部均衡目标。
(2) 当YY ' 相对于EE' 曲线更加平坦时，支出调整政策对外部均衡的影响力相对更大，应该以汇率政策追求内部均衡目标，以支出调整政策追求外部均衡目标。
4. 蒙代尔政策搭配理论
蒙代尔-弗莱明模型系统地分析了在不同的汇率制度下，国际资本流动在宏观经济政策有效性分析中的重要作用，它是凯恩斯的收入一支出模型和米德(Meade，1951) 的政策搭配思想的综合。
1963 年蒙代尔（Mundell. R. A . Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rate [J]. Canadian Journal of Economics and Political Science, XXIX (4 ) . November. 1963.）对开放经济中的小国在资本完全自由流动条件下的货币政策有效性进行了研究，得出两个重要结论:
(1)如果资本完全自由流动，固定汇率制下货币政策只能改变外汇储备，对收入和就业不产生影响，即货币政策失效;而浮动汇率制度下货币政策对收入和就业有明显影响，即货币政策独立有效。
(2) 在资本完全自由流动且实行固定汇率制度情况下，对冲操作毫无意义，最终只会导致固定汇率制度崩溃。
蒙代尔-弗莱明模型结论为:资本自由流动、固定汇率制度和货币政策独立性三者不能同时实现，为后来三元悖论提出奠定了重要理论基础。
模型指出，每种政策工具应当用于最具影响力的政策目标之上，以财政政策实现内部均衡、货币政策实现外部均衡的搭配，符合有效市场分类原则。蒙代尔市场分类与政策搭配方式见表2-2。
5 . 三元悖论
亚洲金融危机后，克鲁格曼首次明确提出了"三元悖论"的原则（Kurgman. P. . What happened 10 Asian[ EB/OL]. http:// web. mit. edu/ Krugman/ www.1998.），后又在所著《萧条经济学的回归》中对该原则进行论述。
" 三元悖论"原则指出， 一国不可能同时实现货币政策独立性、汇率稳定、资本自由流动这三大金融目标，示意图见图2-7 。
图2-8 中被分为区域I 、区域Ⅱ 、区域Ⅲ、区域Ⅳ，包含四个小三角形:
(1)区域I : 严格的资本管制+严格的固定汇率制度+货币政策完全独立。
(2) 区域Ⅱ: 严格的固定汇率制度+放弃货币政策独立性十资本完全流动。
(3) 区域Ⅲ: 货币政策完全独立+资本完全流动+汇率自由浮动。
(4) 区域Ⅳ: 严格的固定汇率制度+资本完全流动+货币政策完全独立。
在区域Ⅳ中， 三个角点只能三选二，而在区域I 、Ⅱ 、Ⅲ中，是相互兼容的，即三个角点可以同时并存。可能的政策组合见表2-3。
6. 永恒的三角形
克鲁格曼提出"永恒的三角形"( The Eternal Triangle) （Kurgman P. . The Eternal Triangle [EB/ OL]. http : //web. mit. edu / Krugman/ www . 1998.），以解释国际金融的困境(见图2-8) 。国际货币政策的选择问题可以归结为:
(1) 调节性(adjustment ) :代表政府干预经济的能力。
(2) 置信度( confidence) :代表维护汇率稳定和承受冲击的能力。
(3) 流动性(liquidity) :代表政府对短期资本流动控制的能力。
永恒的三角形与三元悖论既有区别又有联系。永恒的三角形描述了政府在三种能力之间的选择和放弃原则。
国际货币政策的三个选择可以用调节性、置信度、流动性三个角来表示，每两个角所夹的边代表可以选择的汇率制度，形成一种组合，即:
(1)调节性、置信度和布雷顿森林制度;
(2) 调节性、流动性和浮动汇率制度;
(3) 置信度、流动性和金本位制、货币局与货币联盟制度。
二、弹性价格货币分析法
弹性价格货币模型，简称为汇率的货币模型，是现代汇率理论中最早建立、最基础的汇率决定模型。其主要代表人物有弗兰克尔(Frenkel) 、穆莎(Mussa) 、考霍( Kouri) 、比尔森(Bilson ) 等人。它是在1975 年瑞典"浮动汇率与稳定政策"的国际研讨会上被提出来的。
( 一)模型推导
弹性货币法的一个基本思想:汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格，因此汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定。这一理论假定价格水平总是立即调整的，从而使经济始终保持在充分就业状态并满足购买力平价条件。
弹性价格货币模型使用了三个基本假定:
(1)垂直的总供给曲线。价格水平和汇率都能及时调整。垂直的总供给曲线意味着所有市场存在完全价格弹性。
(2) 稳定的货币需求。19 世纪的英国剑桥学派认为，货币需求与财富的名义值成比例，财富又与国民收入成正比，所以货币需求就同名义国民收入成比例。实际的货币余额需求是少数几个国内宏观经济变量的稳定函数形式，即有凯恩斯货币需求方程式
,货币需求是国民收入Y 的增函数、利率i 的减函数。
(3) 购买力平价(PPP) 成立。如果绝对购买力评价成立，那么汇率
,直接标价法下，P 为国内物价，P*为国外物价。
在三个假定前提下，进一步假定货币存量(货币供给量)与货币总需求量是匹配的。如果各国货币市场都均衡，则必有两国货币供给等于货币需求。也即，本国货币市场均衡条件为
外国货币市场均衡条件为
对上式两边取自然对数，有
因为
同样
两边同时取自然对数，有
根据
得到
其中，预期符号为α > 0 ，β>0 。
从式(2.33) 可以看出，在弹性价格货币模型下，本国与外国之间实际国民收入水平、利率水平以及货币供给水平通过对各自物价水平的影响决定了汇率水平。这样，弹性货币分析法就将货币市场上的一系列因素引人汇率水平的决定之中。
对上式微分，有
式(2.34) 就是最终的弹性价格货币模型公式。可以看出，在弹性价格货币模型下，汇率的变化率取决于本国与外国货币供给增长率的差异、本国与外国实际国民收入增长率的差异，以及本国与外国利率水平增长率的相对变化。
(二)图示
在弹性价格货币模型下，汇率的变动率取决于本国与外国货币供给量、本国与外国实际国民收入，以及本国与外国利率水平的相对变化。
1.货币供给对汇率的影响
当本国货币供给M， 相对上升时，将导致现有价格水平P 上的超额货币供给，在利率i和实际产出Y 不变的情况下，支出增加而货币余额减少。由于产出Y 不变，额外支出会迅速导致本国物价水平P 的上升。在购买力平价成立的条件下，外汇汇率e 上升，也即本国货币贬值。具体图示见图2-9 。
2. 利率对汇率的影响
外汇汇率与本国相对于他国的利率成正向变动。
本国利率i上升，意味着货币需求Md 的减少，在现有价格水平上，由于货币供给没有相应增加，因此居民持有的货币净额Ms- Md 增加，支出将增加，会迅速导致本国物价水平P的上升。在购买力平价成立的条件下，外汇汇率e 上升，也即本国货币贬值。
3. 国民收入水平对汇率的影响
外汇汇率与本国相对于他国的收入成反方向变动。
本国国民收入Y 的增加，意味着货币需求Md 的增加，在现有价格水平上由于货币供给没有相应增加，因此居民持有的货币净额Ms - Md 下降，公众将减少支出而增加货币余额。而支出减少会迅速导致本国物价水平P 的下降。在购买力平价成立的条件下，外汇汇率e下降，也即本国货币升值。
4. 货币论汇率决定的小结
根据前面的分析可知，在弹性价格货币模型下，假定其他条件一样:
(1) 本国货币供给量增加既定的百分比，则导致本币贬值相同的比例，也即式(2. 34)中，
乘数为1 ;
(2) 本国实际国民收入增加，会导致本币升值，也即
的乘数满足α> 0;
(3) 本国利率水平上升，会导致本币贬值，也即
的乘数满足β> 0 。
(三)评价
1.理论的贡献
(1) 弹性价格货币模型的汇率决定理论是在购买力平价理论的基础上结合现代货币主义学派的货币供求理论发展起来的。将购买力平价理论运用到资本市场上，将汇率视为一种资产价格，从而抓住了汇率这一变量的特殊性质，在一定程度上符合资金高度流动这一客观事实，对现实生活中的市场汇率的频繁波动提供了一种解释。
(2) 弹性价格货币模型是一般均衡分析，包含了商品市场、货币市场和外汇市场的均衡。这一理论强调商品市场与金融市场一样能迅速、灵敏地进行调整，对解释汇率的长期趋势具有一定意义。
(3) 在货币模型中引入了货币供应量、国民收入等经济变量，分析了这些变量的变动对汇率造成的影响，因而该理论能在现实生活中得到更广泛的运用。
2 . 理论的缺陷
(1)它以购买力平价为前提，具有与购买力平价理论同样的缺陷。如果购买力平价在实际中难以成立，则该理论的可信性也值得怀疑。
(2) 眩理论是以货币需求方程式为基础进行分析的，它假定货币需求函数是稳定的，这在实践中存在争议。以收入和利率为基础的需求函数不能全面反映实际的货币需求。
(3) 商品价格具有完全弹性，这点受到众多研究者的批评。大量的研究结果显示，商品市场上的价格调整不同于金融市场上的资产价格调整，它一般变化比较缓慢，在短期内具有勤性。
总的来说，货币模型在实证中并不令人满意，但也有研究显示.货币模型在分析汇率变动的长期趋势方面有一定效果。
三、黏性价格货币分析法
1976 年，美国麻省理工学院的多恩布什(Rudiger Dornbusch) 教授发表《预期与汇率动态论》， 放弃了弹性价格的假设，继承了蒙代尔弗莱明模型中固定价格的分析，假定在短期内价格黏性，并采取了蒙代尔一弗莱明模型中关于商品和货币市场均衡的分析，汇率的变动幅度也超过长期的均衡值，表现出超调的特征，提出汇率的超调理论( overshooting) 。导致这种现象出现的起因在于商品市场上的价格存在"黠性"(指短期内商品价格很难发生变化)或者"滞后"的特点。这种方法称为黠性价格货币分析法(Sticky- Price Monetary Approach)。多恩、布什模型和蒙代尔-弗莱明模型是一脉相承的，共同形成了Mundell-Fleming-Dornbusch(简称MFD 模型)的分析框架。
( 一)模型推导
汇率超调模型包含以下基本假定:
(1)在短期内购买力平价不成立.即由于商品市场和资本市场的调整速度不同，商品市场上的价格水平具有秸性.调整是渐进的，而资本市场反应却极其灵敏，利率将迅速发生调整，使货币市场恢复均衡;从民期来看，购买力平价能够成立。
(2) 总供给曲线在短期内不是垂直的，商品价格存在蒙古性。
(3) 在引起汇率变动的冲击发生的较短时期，总供给不会变动，但稍后，在短期内总供给可以对需求的增加做出反应，使得产出超过充分就业的水平。
(4) 理性预期:投资者能准确预期到长期均衡的汇率。
( 5 ) 无抛补利率平价始终成立。
(6) 以对外开放的小国为考察对象，外国价格和外国利率都可以视为外生变量或假定为常数。
1.短期均衡
根据无抛补利率平价的基本原理，决定即期汇率的主要因素是未来汇率水平及两国利率差异。
设外国利率水平不变。本国利率水平由本国货币市场决定。当名义货币供给瞬间增加而产出在短期不发生变动的情况下，为维持货币市场均衡，本国利率水平会下降。
由于投资者是理性预期的，因此他们预期的未来本币汇率将会处于长期均衡水平。
名义货币供给增加后，名义汇率发生瞬时变化，由无抛补利率平价可知:
即一次性货币供给增加带来的冲击，在l主期内会带来本币的同比例贬值，但在短期使本币贬值的幅度超过长期贬值幅度，这就是汇率的超调。
短期均衡时汇率的决定过程如下:货币市场失衡导致实际货币供应量M 增加，因为价格P 勒住，所以短期内价格P 不变，要使货币市场恢复均衡，实际货币需求必须增加。因此，短期内实际产出Y 稳定不变，则要求i必须下降，利率下降.使得资金外流，导致本币贬值。
2. 长期均衡
超调模型的货币需求可用对数的货币需求函数表示:
(1)设发生冲击前，本国经济处于长期均衡状态，则有
(2) 在发生冲击后，经济在长期内恢复均衡状态，产出保持充分就业状态，汇率达到稳定，国内外利率相同。
价格和货币供给会发生同比例变化:
由于长期购买力平价成立，本国货币相对于冲击前的贬值幅度为
长期内均衡时汇率的决定过程如下: 商品市场总需求大于总供给，导致商品价格P 上升，使得货币供给量相对于货币需求量不足。为维持货币市场均衡，必须减少货币需求量，使得本国利率上升，利率上市会使资本回流， 从而导致本币升值。本币升值后，净出口逐渐下降，总需求也逐步下降，向充分就业水平调整。只要总产出规模仍高于充分就业水平，商品价格就会继续上升，以上过程也将继续进行，直到名义汇率符合购买力平价、产出规模回到充分就业水平为止。
3 . 由短期均衡向长期均衡的调整
商品市场价格调整缓慢，而金融市场价格调整快速，金融市场不得不超调以弥补商品市场价格调整的黠性，经济存在着由短期均衡向民期均衡的过渡过程。过渡过程中，由于产出规模超过了充分就业水平，因此商品价格水平可以缓慢调整。汇率的决定过程如下:
首先，货币供给M， 增加，货币需求的对数形式满足md= ρ+αy 一βi，导致利率下降，使得资本外流，本币汇率贬值。利率下降又会剌激了总需求或总产出规模，使得本国出口增加、进口减少，净出口增加。根据经济理论，净出口的增加，将剌激经济增长，以至于产出水平 Y 超过充分就业水平，国内的物价水平 P 上升，使得
减少，因此，利率会上升，导致资本回流，本币汇率升值，这将使净出口减少，于是，抑制经济增长，产出水平Y 下降，经济趋于民期均衡。
(二)评价
1.理论的贡献
(1)将汇率超调理论引入货币模型，指出汇率在现实中存在超调现象，并在理论上予以阐述。认为短期内汇率变动与购买力平价是偏离的，但承认购买力平价段期是有效的。
(2) 采用凯恩斯主义勃性价格的假定，认为这是短期内汇率容易变动的原因，从而弥补了弹性价格货币模型缺乏短期分析的不足。
(3) 多恩布什的汇率超调模型是国际金融学中对开放经济进行宏观分析的最基本的模型;它首次涉及汇率的动态调整问题，开创了从动态角度分析汇率调整的先河，由此创立了汇率理论的一个重要分支一一汇率动态学(exchange rate dynamics) 。
(4) 汇率超调模型具有鲜明的政策含义，由于汇率超调冲击的存在，完全放任资本自由流动、完全自由浮动的汇率制度并非是最合理的，政府有必要对资本流动、汇率乃至整个经济进行干预和管理，这为政府干预外汇市场提供了理论依据：表明了货币扩张(或紧缩)效应的长期最终结果是导致物价和汇率的同比例上升(或下降)。但在短期内，货币扩张(或紧缩)的确对利率、贸易条件和总需求有实际的影响。
2. 理论的缺陷
超调模型是建立在货币主义模型分析基础上的，因而也具有与货币主义模型相同的一些缺陷。具体体现在:
(1)汇率超调模型假定货币需求不变，这意味着货币需求不会对汇率产生影响，但在实践中，常常由于实际汇率的短期波动而影响到经常账户，这又会进一步影响到一国的资产总量，从而对货币需求产生影响，进而导致汇率的相应变化。但建立在货币模型分析基础上的超调模型却没有分析这一问题。
(2) 作为存量理论，它忽略了对国际收支流量的分析。因此，在用超调模型分析实际问题时，也应注意采用国际收支流量分析，通过这两个方法的互补作用，加深对问题的认识。
(3) 超调模型暗含着这样的假定: 资本是完全自由流动的.汇率制度是完全自由浮动的。在这种条件下，汇率的超调引起的外汇市场过度波动必然会给一国经济乃至全球金融市场带来冲击和破坏。为了避免冲击和破坏，政府必然会对资金的流动和汇率的波动加以管理、干预。因此，上述的假设条件在现实中不能完全满足。
(4) 它假定国内外资产具有完全可替代性，但是事实上，由于交易戚本、赋税待遇和各种风险的不同，各国金融资产之间不能完全具有替代性。
(5) 将汇率变动完全归因于货币市场的失衡，而否认商品市场上的实际冲击对汇率的影响，难免有失偏颇。
(6) 超调模型很难得到实证的验证。原因之一是这一模型非常复杂，在选择计量检验的方式上存在困难；原因之二是现实中很难确定汇率的变动到底是对哪种外部冲击做出的反应。