失色的红筹股

市场上收益稳定、不断发展的公司寥寥无几。记得首批来港上市的"红筹股"吗?十多年前，此批代表内地省市政府的"形象公司"被视为宝藏，在20世纪90年代备受追捧，带来无限憧憬。

那个年代中资企业未发行A股和B股，其中有些的确很有价值，亦有部分虚有其表。红筹股的主要作用，是吸纳当时在香港股市极为充裕的资金。华润创业(0291，HK)和招商局(0144，HK)上市时，股民期望殷切，蜂拥抢购;上海、广州、北京、深圳、天津等地政府于是有样学样。可是，很多公司管理不善，发展欠佳，公司管理层又并非商家，而是来自政界的人物或与政界过从甚密的人。

过去十年，这批公司已渐渐不复当年勇。大部分虽仍在港上市，成交额已大不如前。北京控股(0392，HK)、粤海投资(0270，HK)和上海实业(0363，HK)等当年股坛之星，现已黯然失色。

犹记得当年粤海投资遇上困境，险些要遭接管。中国政府认为该公司地位崇高，迫令与债权人重组债务，并注人并东江供水输港项目。供水项目是集团的重大专营业务，在今天投资不俗，未来亦逐年增长，只是前景有限。

说来也怪，至今仍安然留在恒生指数中的原本红筹股中，只有中国海外发展(0688，HK)连续九年称霸。还记得1997年地产高潮时该公司债台高筑，有人质疑能否生存下去。幸好由政府控制的母公司愿意打救，因为政府不想自己的名声受损。现在，此公司已成为当红内房股。

公司今天仍由政界人物管理，尚算安稳可靠，因若再有差池，政府仍会包底。而且，股市大热时，借贷越多便越赚得多，只是我认为这样的公司太倚重政策，并非我的优选股。

招商局和华润创业属历史最悠久的红筹股。招商局主业管理内地大部分港口码头和相关业务，公司在港上市主要是为了吸纳香港和海外投资者的过剩资金。

招商局在2007年及2008年的利润分别为35亿元和37亿元，市账率1.8倍，但公司没有善用资金，例如购入与业务无关的物业和公路。其股东虽或可赚取盈利和股息，但即使公司在内地影响力庞大，表现也不会特别突出。华润创业也有影响力，主要经营海外贸易， 2008年利润为23亿元。其董事会不乏具影响力的人物，其控股公司也有其他附属公司，包括华润电力( 0836，HK)。我不认为此股可为投资者带来巨额回报，但股价稳如泰山，表现亦不差。华润电力2008年利润为17亿元，行业经营困难。但我预计整个行业会复苏，公司亦会有不错表现。

中信泰富(0267，HK)更是老前辈了。炒澳元失败后，其人事和经营方针已大幅转变。该公司似乎并无真正的经营宗旨，只是频频转换项目。现在公司已换上全新管理班子，要观望一段时间才知分晓。

老牌红筹股中也有难得的便宜货，是"赚快钱"之选，这些股票只能视为次选，适合机会主义者多于长线投资者。

我印象中印度尼西亚股市1990年前开放时，获得不少投资者青睐，认为人口如此稠密的国家，会大有发展前景。可是今天回顾，也许可以说，印度尼西亚一直会有发展前景，但却永不能实现。当地股市近年已不断萎缩。

当年红筹股大出风头时，我也曾扪心自问:红筹股是否也面临同样的困境?现在看来，这个忧虑已经过去。股票市场永远看重的是公司的表现。